读懂分红代币模型：从比特币矿工费到Uniswap资金池

尽管美国证监会(SEC)在 2018 年 6 月的一次报告中，曾经认为 Ethereum 不是一种证券(Security)，但社区中依然经常会出现相关的辩论，特别是在牛市的前夜。某种程度上说，SEC 的说法当然是对的，Ethereum 自然不是传统意义上的证券(这样对她的发展也有利)，但是它必定其中含有一定的证券属性。

事实上，对于大部分加密货币而言(Crypto)，它们都同时具有商品、股份和货币三种属性，复杂之处在于每一种代币的属性表现并不相同，不同时间的同一种 Crypto 的属性也不尽相同，甚至在不同环境下表现出的属性也不相同。

为了能够更好的理解加密货币身上的这种「波粒二象性」，我们来带读者分析最主要的两种分润算法，一种来自 P3D，成熟于现在热门的各种流动性挖矿项目，另一种是来自 Uniswap、Rex 的分润和 yToken 的派息。这两种算法的最大差别是，后者将会把用户代笔质押期间所产生的利润参与复投。

从 Ponzi Token 到 P3D 到 Unipool

令人震惊的是，可分润代币应用的历史晚于自动化做市商的历史，2017 年 6 月，来自 Albert-Ludwigs 大学的软件工程系主任 Jochen Hoenicke 教授，发布了 一篇 非正式的博文，介绍自己设计的一种新的 Ponzi Token，简单来说这种 Ponzi Token 使用了 80% 储备金的 Bancor 算法发行，并且使用了一种 O(1) 时间实时处理分润的算法，而合约的利润来自用户在 Bancor 中交易产生的手续费。

考古现场 -> Ropsten 0x2CB6ef99FbC78069364144E969a9A6e89E55035

不过由于 Jochen Hoenicke 教授并不是合约开发的专家，因而原版的代码里有很多 bug，有人直接拿上面的合约部署到了主网，导致了至少 2000 ETH 被骇。后来这种机制经过简化推广，被应用在了 Powh 项目之中，Powh 项目使用了 50% 储备金率的 Bancor，因而 Bounding Curve 是一条斜线，更容易在合约中计算，只需要用二次方程求根共识即可，后来还出现了手续费更高的 Powh Shadow Fork，这两个项目后来也相继被黑客攻击，一个月后升级成了我们今天所熟知的 P3D。

出于好奇我加了他们的 discord 群里瞅了瞅。果然是一片热火朝天。因为有 232 哥的存在，大家好像都没有那么难过。而且很快有人发现程序员自己也扔了 15ETH 进去。就更欢乐了。币圈果然乐观积极。

—— powhcoin – shadowfork – 以太坊区块链上的一行代码错误导致近千万永久冻结

P3D 实际上以太坊发展历史上的一个里程碑意义的项目，原因是，之前所有的 Ponzi 项目，利润都来自这种内循环，合约的参与者之间进行着各种零和博弈，而 P3D 的利润则来自外部性，来自「P3D 生态」，这其中就包括了大名鼎鼎的 Fomo3D。

因而 P3D Token 所代表更像是这只开发团队的股权，当这只团队紧密协作，保持高度的创造力时，人们对 P3D 的预期就会高涨。然而，P3D 的开发队伍并不会给 P3D 的持有者做出任何承诺，因而后来团队解散，之后一部分人员迁移到了波场，迁移到波场上的 Team Just 却也少去了当年的锐气，这是后话。

P3D 的 Meme 周边

后来这种算法被使用在了 Synthetix 的 Unipool 中分发项目方代币鼓励用户提供 LP，这也是现在几乎所有项目所使用的流动性挖矿算法的原型。

EOS CPU Bank 与 Rex

我们前面提到，P3D 相比之前的各类 Ponzi Token，最大意义在于，让区块链上的资产具有了外部性，从而不再只是再做零和博弈。而「持币生息」的概念最早出现在 EOS 上，因为 EOS 特殊的 CPU 机制，用户当 EOS 抵押不足时，可以从合约中租赁 EOS 获得 CPU，当 Dapp 流行时，CPU 费用水涨船高，租赁的需求旺盛，使得出现了 CPU 银行，其中有代表性的就是 EOS Bank，CPU 银行的出现，第一次让区块链原生资产具有了链上生息的功能，Ethereum 上类似事物的普及还是 Compound 出现之后的事了。

以太坊矿工反对将整体区块奖励降低75％的EIP-2878提议

后来 BM 自己 Proposal 了一个官方的 CPU Bank，随后取名为 —— Rex (Resource Exchange)，半年后部署上线，这就是 EOS 上现在最大的官方 DeFi 项目 Rex 的由来。Rex 代币通过用户抵押 EOS 获得，随着收入分红的增加 Rex 的价格单调递增。

前段时间 BM 在推特上说，DeFi 在 EOS 上早已有之，甚至可以推及到自己之前的 Bitshares，此言实则不虚，但为什么今天我们讨论的 Ethereum 上的 DeFi 生态好像和那个时代的 DeFi 已经不太一样了?仅仅只是网络效应的堆叠吗?这个问题确实发人深思。

#DeFi on #EOS: RAM market, Name auctions, Resource Lending exchange and that’s just the built in defi apps. I strongly support adding token symbol auctions and native support for issuing tokens without deploying native contract.

来源 Twitter

Uniswap 与 yToken

代币分红其实从区块链诞生开始就存在，比特币的挖矿手续费，以太坊的 gas 消耗，甚至包括交易所的利润回购平台币并销毁，其实都可以看作是一种分红，分红也不一定需要向上面一样，每次都将利润打给用户，只要单位股票的价值上升即可，上面提到的销毁就是一种方式。

另一种可分润代币的模型是 Uniswap 中的 LP Token，对于每一个交易对，Uniswap 合约会给流动性提供者发行相应的 LP Token，LP Token 是日后流动性提供者赎回本金的凭证，当交易产生手续费时，手续费会自动打到 Pool 中，此时如果价格不变的话，相当于单位 LP Token 所能赎回的本金变多了，通过这种方法完成分红。

这种算法后来也被应用在 yearn.finance 的 yToken 系列中。抽象拆解来看 yToken 的机制与 LP token 完全一致。我们以 yDAI 举例，把 LP Token、yDAI 和 Rex 三种代币放在一起比较。

其中可分润代币相较抵押物的价格，都是单调递增的，增加的这部分价格，就是合约所产生的利润，LP Token 可能要更复杂一些，抵押物是可以看作是目标交易对所形成的合成资产，在 Uniswap 里是两种，在 Balancer 和 Curve 里可能更复杂，还要考虑交易时产生的无常损失。

两种算法的比较

因此总体说来我们好像一共有两种算法可以制作可分润代币。

第一种是机制是 P3D 和 Unipool 的经典可分润代币机制，方法是维护一个单调递增的 profitPerShare，然后每个账户记录上次分润时刻的 profitPerShare，这种方法最为直观且容易被用户被感知。

第二种机制是 Rex、yToken 和 LP Token，合约维持抵押品占比等于目标代币占比，同时将利润回购成抵押品，投入到池子中。这种机制产生的利润会相当于会自动进行复投，最适合那些持币生息的项目。

当然，严格说来其实上面所说的回购销毁也是一种可行的机制，常见于大多数交易所、项目方的平台币等。由于现在去中心化交易所的日渐完善，这一举措现在也可以在合约中自动执行，例如 YFII，不过缺点是虽然理论来看是一种分润的形式，但是与市场动态紧密结合，不够直观，而且容易被 front-runing。

广义上，比特币的矿工手续费和以太坊的 gas 手续费也属于这种机制，只不过这部分利润又回到系统里，来给比特币这家「企业」发工资了。

作为发行成本更低的 Financial Instrument，可分润代币是 Crypto 领域非常有前景的一个方向，当然，笔者相信还有一些不那么主流的可分润代币的模式。例如在分布式资本和 Xorder 所举办的第一次通证经济设计大赛期间，笔者就设计了一种 AMM 和可分润代币结合的合约，这种 AMM 的资金池会参与到合约经营中去，而代币的价格会乘以合约中实际的资金和理论资金的比值。这种机制的可分润代币不仅能够处理利润，还能够很好的模拟出企业的亏损，适合那些有一定风险的合约结构，例如 Satoshi Dice。