稳定币飞速发展，USDT 一骑绝尘，但因合规问题饱受质疑，合规稳定币作为后来者，奋起直追，亦光耀夺目，而更符合区块链精神的合成稳定币(抵押其他资产生成稳定币)，长期以来只有 Maker 的 DAI 能够在稳定币战场稍露头角。
但现在随着 Kava 和 Acala 的出现，DAI 将不再孤单，稳定币战场也将迎来两股新生力量的搅局，这两股新生力量，分别份属 Cosmos 和 Polkadot 生态，目标都是要成为各自生态内 DeFi 基础设施。
本文将尝试在底层模式、生成机制、清算机制、场景扩展、价值捕获等多个方面对上述三个项目进行分析。
一、底层模式
在对比具体模式之前，有必要先对三个项目的底层模式进行下梳理。
Maker
Maker 是基于以太坊的应用，通过超额抵押生成稳定币 DAI 。抵押资产最初只有 ETH ，后升级为多抵押模式，ETH 之外增加了 BAT、WBTC、USDC 、TUSD 作为可抵押资产。
Maker 是以太坊 DeFi 生态的基石，其锁定资产量远超其他所有 DeFi 锁定量之和。
数据来源：https://debank.com
依托于 Maker 生成 DAI ，经过多年发展也已经达到了 1.1 亿美金的市值。
Kava
Kava 是基于 Cosmos 生态的多资产 DeFi 平台，同时 Kava 也是一条单独的公链，这和基于以太坊的 Maker 有很大不同。
Maker 基于以太坊底层，以太坊经过数年发展，已经成为市值第二的公链项目，无论是安全还是去中心化程度都属顶级水平，且生态繁荣发展良好。Maker 基于以太坊可以直接享受到以太坊的优秀特性。
Kava 是一条单独的公链，公链首要就是安全，Kava 作为一条新链，需要自己搭建自身的安全体系。且公链本身的开发、治理都会耗费大量资源。
但 Kava 基于 Cosmos 生态也有其独到之处，Cosmos 独特的跨链特性，让同生态间的公链能够比较容易的实现跨链互通，这也是 Kava 的主攻方向。
且 Cosmos 生态并不贫瘠，三大交易所公链中的 Binance Chain、OKChain 均基于 Cosmos ，且 Kava 和两者都达成了深度合作，这对于 DeFi 平台来说有非同一般的意义。
Acala
Acala 是基于 Polkadot(波卡)的公链，但由于波卡的特性，Acala 无需搭建自己的安全体系，波卡体系的平行链由波卡来保证安全性和实现跨链通信。
而想要接入波卡主网需要租赁平行链插槽(获取使用资格)，而插槽大概率会很贵。插槽拍卖这一点很重要，Acala 在前期发展阶段的很多行为都是围绕获取插槽来设计的，对 Acala 代币的价值捕获也会产生影响，这一点将在价值捕获部分论述。
Acala 基于的波卡生态，实力同样雄厚，市场对其抱有很高的期望。在以太坊 2.0 升级的这两年，将是所有以太坊杀手们最后的机会窗口，对波卡同样非常重要。
波卡从 16 年开始到近期终于正式迈出了主网上线的步伐，最快可能在 7、8 份实现主网上线，而也只有在波卡主网上线之后，Acala 网络才有可能上线。
二、生成机制
Maker、Kava、Acala 三者使用的是同一种模式，被称为 CDP 抵押债仓模式，核心原理是通过超额抵押优质资产生成稳定币。
Maker 通过超额抵押生成稳定币 DAI，现在支持 ETH、 BAT、WBTC、USDC 、TUSD 五种资产进行抵押，抵押率各有不同，在120%-150%之间。目前通过 Maker 生成稳定币只需要支付至多 1% 的稳定费(可以理解为贷款利息)，但包括抵押率、稳定费等参数都是可调的。
Kava 通过超额抵押生成稳定币 USDX，首个支持抵押资产是币安的平台币 BNB。Kava 的借贷平台 6 月 10 日正式上线，但目前链接币安链和 Kava 链的跨链网桥还未正式上线(预计 6 月 14 日上线)，所以截止发文之时，还未有 USDX 被铸造出来。
Kava 首个抵押资产抵押率设定为 150%，稳定费暂定为 5%，而以后支持的合规稳定币(如 BUSD)，抵押率可能和 Maker 一样设定为 120%。
Acala 通过超额抵押生成稳定币 aUSD，由于还未上线无法得知首先支持哪些资产，但很可能是波卡主网代币 DOT。Acala 正式上线要等到波卡主网正式上线之后，目前测试网支持使用 DOT 、XBTC、LDOT 抵押生成aUSD。
Acala 主网还没上线，抵押率这些数据都处于随时可变状态，但从官方资料举例来看，可能和 Kava 相差不多。
三、调节机制
Maker 、Kava、Acala 都有利率调节机制，即贷款利益和存款利率，利率参数都是可变的，以便对稳定币供应量进行调节。
贷款利率在偿还贷款时收取，三者并无大的不同。
但对于存款利率的发放，Maker 需要通过特定的渠道存入 DAI 才能获得利息，有些具有矿池功能的交易所也集成了 DAI 的存款功能，如 OKEx。
Kava 真正实现了“有息稳定币”，无论你的 USDX 是在钱包还是在交易所，都能够获得利息，年化利率大概在 4-5%，收益按周发放。
Acala 有同样利率调节机制，具体数据还需要等到正式上线才能知道。
通过贷款利率、存款利率的变动，可以调节市场上稳定币的数量。贷款利率高，会抑制借款需求，生成的稳定币就会减少;贷款利率低，会鼓励生成稳定币，生成的稳定币就会增多。存款利率高，存款的人就会增多，流向市场上的稳定币就会减少;存款利率低，存款的人就会减少，流向市场上的稳定币就会增多。
当稳定币价格围绕 1 美金波动时，如果有利可图就会有套利者低买、高卖，同时在平台赎回、生成稳定币进行套利，来平抑价格。当然平台也可以和做市商合作，来辅助实现价格稳定。
四、清算机制
清算机制的重要性，在 312 事件中体现的淋漓尽致。
稳定币平台都会设定一个抵押率，用户生成稳定币抵押的资产要超过抵押率，一旦资产价值因为下跌低于抵押率，就会启动清算程序。清算是为了消除掉风险贷款，让系统持续处于足够高位的超额抵押状态。
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Maker
312 史诗级暴跌中，Maker 基金会操作的清算机器人因极端的网路拥塞而陷入技术问题，造成在几个小时内无法参与竞标。
部分机器人耗尽了 Dai 的流动性，在数小时内无法进行任何出价，一直到他们获得更多的 Dai 为止。由于没有了竞争者，两个机器人开始提交零元出价，最终有约 500 万美元的抵押物(ETH) 被以 0 元的价格拍走。Maker 体系资产、负债平衡被打破。
清算机器人以 0 元获得了大量抵押物，导致的结果是 Maker 体系内抵押资产的价值，小于生成的 DAI 的总价值，也即资不抵债。最终 Maker 增发治理代币 MKR ，通过拍卖 MKR 获取资金回购市场上多出来的 DAI，使资产负债重新达到平衡。
而那些被 0 元拍走了抵押物的用户，好像也并没有听到对这些倒霉的用户有什么补偿措施。正常情况下这些用户会获得清算机器人报价的 DAI，同时失去他们的抵押物，但现在是他们失去了抵押物但未收到任何 DAI。
在 3 月 16 日，Maker 的清算机制新增了拍卖融断机制。当市场发生剧烈波动的时候，可以暂停抵押品拍卖，让清算人有更长的时间筹集资本，参与抵押品的竞价清算。
Kava
Kava 的清算机制和 Maker 类似都是拍卖模式，但具体的拍卖方式和 Maker 并不相同。
在正常的清算阶段，Kava 的拍卖分为两个阶段，分别为远期拍卖和反向拍卖(固定价格拍卖)。
第一阶段是正常的拍卖，列出抵押物数量，竞拍者出价竞拍，出价一旦到达能够支付系统债务的水平，例如 1000USDX，第一阶段拍卖就会结束。
随后会进行反向拍卖，竞拍者出价用 1000USDX 来换取多少被清算资产(比如被清算资产为 100 BNB，价值 1500 美元)，假如最优出价者愿意用 1000USDX 换取 80 个BNB，这 80 个BNB就会被用来偿付 1000 USDX 的债务。剩余的 20 个 BNB 会返还给被清算人，被清算人将能够获得 1000 USDX 和 20 个BNB。
其实也很好理解，就是清算人愿意用多少个 BNB 换 1000 USDX，如果清算人愿意拿 60 个换，就给被清算人留 40 个;如果清算人只愿意用 90 个来换，就给被清算人留下 10 个。
如果出现 312 类似的事件，系统资不抵债了，和 Maker 一样也会拍卖 kava 代币来进行偿付。
而同时 Kava 设立了委员会治理机制，以在重大事件中进行快速决策，委员会由用户投票选举产生，人员可变动。
Acala
Acala 的清算机制相比 Maker 和 Kava 是有创新的。Acala 引入了三重清算机制的概念。
Acala 的拍卖机制和上面介绍的 Kava 的基本一样，也是分为两个阶段，不再介绍。
主要是参与清算的方式有所创新，Maker 和 Kava 的清算都是使用机器人参与，是有门槛的。
Acala 把清算和 DEX 进行了结合，Acala 内置的 DEX 使用兑换池模式(参考Uniswap)，用户可以为兑换池注入资金获取手续费收入。用户注入到 DEX 的资金会自动参与到抵押品的清算之中，同样清算收益也将会分配给流动性提供者。当然通过机器人参与到清算，也是完全 OK 的。
除此之外还有 dSWF 基金和拍卖 ACA 两重机制来进行兜底。dSWF 详情在价值捕获部分论述。
五、场景扩展
场景是稳定币的核心，也是稳定币的护城河。
Maker 的 DAI 已经在以太生态全面开花，受到广泛欢迎，合作伙伴众多。
Kava 依托 Cosmos 生态，和 Binance Chain 、OKChain 等都达成了深度合作，投资机构合作伙伴实力强大，且依托主流交易所做 DeFi ，其实更增加了无尽的想象力。
Scott Stuart 在 Kava 社群的一场 AMA 中说过，Kava 在努力让 USDX 能直接在交易所进行原生铸币。
这里的想象空间就太大了，这也正应了区哥之前提到的 CeFi 和DeFi 融合才可能是行业发展的趋势。
详情可以参考《CeFi、DeFi必有一战?不，更可能融合》、《交易所公链，噱头还是革命?》。
为了激励用户铸造 USDX，Kava 拿出了 384.8 万枚 Kava 作为早期 USDX 的铸币奖励。但其实 USDX 本身除交易外，目前还没看到其他的使用场景。
Acala 依托波卡生态，同样很有潜力。
所以获取用户上 Acala 有独到之处，但具体使用场景上的扩展，还要看波卡生态的发展，以及出圈的能力。事实上波卡生态合成资产及保证金交易平台 Laminar 已经取得不错进展，为 Acala 稳定币提功了潜在的使用场景。
六、价值捕获
Maker 显性的价值捕获方式只有稳定费。
Kava 是一条公链，除稳定费收益外，网络还会有手续费收益，这些价值能够被 kava 代币捕获。
用户还可以参与 Staking 获取收益，关于Staking 需要注意的是 Kava 目标的通胀率是 7%，如果 Kava 代币的锁仓量达不到总供给量的三分之二，通胀率会逐步提升至 20%;如果锁仓量超过三分之二，通胀率会逐渐降低至 3%。以此来提高锁仓量，保护网络安全。
Acala 也是条公链，和 kava 一样除稳定费收益外，还会有手续费收益。
Acala 内置 DEX，流动性提供者将会获得交易手续费分红及稳定币清算罚金
通过 Acala 可以生成可流通的 LDOT，而使用 LDOT 赎回 DOT 时，将会收取少量协议费。
所以 Acala 网络除了分给用户的之外，主要有两块，分别是稳定费和 L-DOT 协议费。而这部分利润并没有如同大部分项目那样设置成通缩模型，而是存进了 dSWF 基金里面。
dSWF 基金首要目标是使 Acala 网络能够实现自身可持续发展，所以收入部分会先尽可能多的购入DOT，实现独立租用平行链插槽的目标。其后 dSWF 基金利用收入盈余去购买生态内外其他有价值、可增值并有一定市场需求的资产，丰富平台收益结构与储备资产种类，从而强化风险抗压能力。
当黑天鹅来临，在 DEX 清算之后，将会使用 dSWF 基金来作为风险承担方。但由于网络盈余都注入到了 dSWF 基金内，前期也不大可能会提供 ACA ( Acala代币 )与储备资产的兑换通道，所以在发展前期 ACA 并不能很好的捕获到系统价值。
而兑换渠道的开放事实上也并非不可能，只要社区投票通过了就可以进行兑换，ACA 才能间接实现价值捕获。
事实上除稳定费、手续费这些显性的价值捕获之外，如果稳定币规模足够大，治理各方因为发展方向进行博弈，对治理代币的需求将会上涨，治理代币将会实现隐性的价值捕获。
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