现在，我们来玩一个简单的赌博游戏。一开始给你20美元，并告诉你如下规则:赌博会持续20个回合;在每个回合开始时，你首先要回答是否愿意投资,如果回答是,就支付1美元的费用;接下来通过抛硬币决定输赢，如果正面朝上你就赢得2.50美元，如果背面朝上你会失去这1美元。
现在我们知道两点与这一赌博相关的信息:首先——可能也是最明显的——由于每一轮赌博的损益不对称（收益大于损失)，因此每一轮都参与下注将使你的期望收益达到最大化。
也就是说，在每一回合中你可能的收益都要大于损失，每一回合的预期价值是1.25美元，全部20个回合的总期望收益是25美元。事实上，整场游戏下来你总收入不到20美元的概率只有13%。当然如果你选择一直不投资,到最后还能持有最初的20美元。第二点是，上一轮赌博的结果不会影响你下一轮的决定——毕竟，硬币是没有记忆的。
然而,实验者在相关研究中却发现了一些异常的行为。他们让三组不同的人参与游戏。
第一组人非常特别,他们的大脑都曾受到特定形式的损伤，因此感觉不到恐惧。
第二组人像你我一样——没有任何脑损伤的症状。
熊市是如何产生的？遇到熊市该怎么办？
第三组人有脑损伤，但是脑损伤的部位不影响情感的处理(因此会感到恐惧)。
你认为哪一组表现最好?不出所料，是感觉不到恐惧的那组。他们在84%的回合中选择了投资,而所谓的正常投资者参与投资的比例为58%，脑损伤但不影响恐惧的那组投资次数占比达到了61%。
感觉不到恐惧的那组人在经历每一轮输钱后,显示出了真正的优势。在输钱之后的回合，他们的投资次数占比超过了85%———这显示他们是极度乐观的投资者。
这与其他两组形成了强烈的反差,其他两组做出的是明显的次优选择。事实上，失去仅仅1美元的痛苦或恐惧如此之大，以至于人们在经过一轮输钱之后,继续下注的比例不足40%。
你可能会认为，随着时间的推移，人们会从错误中吸取教训从而在赌博中表现更好。不幸的是,证据显示事实并非如此。实验者把20轮游戏按照5轮一组分成四组，他们发现那些感觉不到恐惧的人在四组游戏中的投资比例是近似相同的。然而正常组在最开始5轮游戏中的投资比例达到70%，但是在最后5轮游戏中的投资比例不足50%。游戏持续时间越长，他们的投资决策越糟糕。
你也许在想为什么我要讲这个故事——因为它本质上与投资者在熊市中的表现类似。上述证据表明恐惧使人们忽略了市场上他们本来可以获利的好机会，尤其是当他们遭受重大损失之后。投资者投资持续损失的时间越长，做出的投资决策越糟糕。
当然，这个赌博游戏将承担风险与回报之间设计成了正相关关系。如果游戏设计承担风险会带来不良后果，那么正常组就会比感觉不到恐惧的那组表现得更好。然而，这个游戏与熊市非常相似，熊市中一些价值被低估的证券在未来可能会有好的收益。
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