1.现金流贴现模型
现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。
按照收入的资本化定价方法,任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按照一定的贴现率返还成现值。也就是说,一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票而言,预期现金流即为预期未来支付的股息。因此,贴现现金流模型的一般公式如下:
式中
Vs,——股票在期初的内在价值;
Dt,——t时期末以现金形式表示的每股股息;
r——定风险程度下现金流的适合贴现率,即必要收益率。
2. 股利零增长条件下的估价模型(又称“零增长模型”)
所谓零增长,就是未来每期支付的每股股息都将固定不变。此种普通股即称为“零增长股”。由零增长的定义可知,未来每期支付的每股股息都将固定不变,因此,零增长模型的公式为:
式中
Vs,——股票内在价值;
D——未来每期支付的每股股息;
r ——到期收益率。
3.固定增长条件下的估价模型(又称“不变增长模型”)
不变增长模型可以分为两种形式:
一种是股息按照不变的增长率增长,
另一种是股息以固定不变的绝对值增长。
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相比之下,前者比后者更为常见。因此,我们主要对股息按照不变增长率增长这种情况进行介绍。
如果我们假设股息永远按不变的增长比例(g)增长,运用数学中无穷等比级数的性质,可得出不变增长模型:
式中
Vs,——股票内在价值;
D——基期支付的每股股息;
r——到期收益率;
g——不变的股息增长率。
4.多元增长条件下的估价(又称“可变增长模型”)
零增长模型和不变增长模型都对股息的增长率进行了一定的假设。事实上,股息的增长率是变化不定的,因此,零增长模型和不变增长模型并不能很好地在现实中对股票的价值进行评估。下面,我们主要对可变增长模型中的二元增长模型进行介绍。二元增长模型假定在时间T以前,股息以一个不变的增长速度&增长,在时间T后,股息以另一个不变的增长速度g,增长。在此假定下,我们可以建立二元可变增长模型:
式中
Vs,——股票理论内在价值
Do——公司目前股息
DT+1——公司T+1年后的股息
r ——到期收益率
g——不变的股息增长率。
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