如何从公司现金流表分析企业是否值得投资？

在财务分析中，放在第一位要和投资者分享的是现金流量表。关注价值投资的投资者对于财务分析的四张表格都不陌生，但是如何从这四张表中挖出“干货”才是最头痛的问题。

学过财务分析或者会计的可能还比较容易读懂这些密密麻麻数字背后的含义，但是对于想尽快在股市中淘金的投资者来说很难有耐心去研读。本书根据笔者在市场中多年的投资经验总结了如何研读财务报表的心得，可以实现帮助投资者略过大部分无用信息，快速锁定对投资决策最重要的信息。

1.不差钱的企业会越来越好

现金流运转正常的企业会越来越好。其实，企业法人和自然人有很多相似的地方，也是希望口袋里有更多可以支配的现金，当然不一定是钱包里的钞票，而是在银行卡或者其他短期理财产品中可以快速提现的资金。

可自由支配现金越多的人能做的事情就越多，可以住更好的酒店，参加江氏交易天机的操盘手培训等，更好地享受生活，获得更高的幸福指数，同时也让自己变得越来越优秀。但是对于自由支配资金不足的人，想做的很多事情就会受到限制,最重要的是在这个知识快速爆炸的时代学习慢了就会失去很多机会。

上市公司要保障员工工资、日常经营性费用等支出，必须有足够的现金流，否则一旦发生导致公司非正常运转的情况，会直接影响公司的收入和业绩。在此先不对现金流的详细分类进行深入探讨，只关注上市公司在会计期期末的现金及现金等价物的价值。在通达信软件中，可以用F10快捷键调出基本面信息，在财务分析页面中找到现金流量表对应的数据。在东方财富网及其软件中有对财务数据进行深入分析的页面，投资者可以根据自己的需求查看，笔者更偏向拿到这个原始数据后自己分析。

下表是家用电器行业中5家上市公司近4年来年末现金流情况，因完成以上数据统计时正处于上市公司陆续披露2016年第四季度季报和2016年年报时期，有的上市公司已经完成了2016年第四季度季报的披露，有的上市公司还在准备披露中。下表2016年9月30日对应的现金流中，TCL集团和新宝股份的数据是2016年12月31日的，用加粗的形式进行了特殊标注。

TCL集团、美的集团和格力电器是家用电器的三大巨头，老板电器是后起之秀，新宝股份则是家用电器行业中发展比较一般的上市公司。选择这5家上市公司，根据它们所在的行业地位、公司规模对公司现金流情况进行分析，会更容易获得有价值的交易决策。

先看TCL集团、美的集团和格力电器三家。TCL集团作为家用电器行业的老大，拥有最大的流通盘，但是由于近些年发展遇到瓶颈，和千亿市值上市公司的距离较远，在总市值上远远逊色于美的集团和格力电器。

从上表中可以看出，前三家都属于“财大气粗”型企业，公司账面上的现金流都非常富足。TCL集团总体呈上涨趋势;美的集团在2014年和2015年都处于现金流减少趋势，在2016年取得了显著的改善;格力电器的现金流虽然在体量上还是非常可观，但是其现金流水平开始降低。

再来看老板电器。虽然公司在规模上并没有非常强大的优势，但是看到上表第一吸引眼球的就是毛利率，在全行业独占鳌头。对于家用电器这种半传统企业来说，销售量固然重要，但是要想获得理想收益的公司一定是可以获得较高毛利率和净利率的公司。老板电器在现金流的数量级上与前三位家电大鳄相比差了一个甚至两个数量级，但是它能够维持稳定增长的现金流就是非常健康的表现。

对于投资者来说，前面4家上市公司应该比较熟悉，因为在日常生活中会经常见到它们的广告，但是看到新宝股份，就很难第一时间想到它有什么非常大众化的产品。对于与日常生活相关的销售行业，没有较高的知名度就很难奠定它在行业中非常强势的地位。新宝股份的整体现金流更小，且处于逐渐减少的趋势，这对于一家上市公司来说会限制其采取一些创新的措施，除非现金流的减少另有隐情。

2017年春节前的最后一个交易日笔者和学员分享了美的集团这只票,要求大家重点关注，一方面是判断家电板块要启动了，另一方面可以确定如果家电板块上涨，美的集团即使不是龙头也会有可观的涨幅,其原因从基本面上就可以看出。

家用电器板块在经过了2015年“股灾”的下跌后，从2016年开始展开了持续上涨的行情。2016年整年大盘都是以震荡横盘的行情为主，但是家用电器板块整体走势非常强，大盘上涨它上涨，大盘下跌它震荡上涨。经过2016年一年的上涨，整个板块指数处于较强的上升趋势中，在12月的下跌行情中，家用电器板块也开始深度调整，但是决策线起到了重要的支撑作用。其实，家电行业属于国内为数不多的寡头类行业，几大上市公司基本占据了行业的大部分市场份额，整个行业已经进入了成熟稳健增长阶段，但是整个行业的平均市盈率依然较低，后期走势看好。

虽然TCL集团在家用电器行业中有着最大的流通盘，但是其没有竞争力非常强的产品。无论是彩电、空调、手机还是游戏都很难有非常突出的亮点，虽然在2015年的牛市中股价整体上涨有3倍,但是股价相对还处于较低水平，较低的盈利使其有着和行情平均水平相差不多的PE。2015年6月，大盘转为下跌，TCL集团也展开了跳水行情，并在2016年1月见底。

但是在家用电器行业整体上升了一年的走势中，它竟然选择了震荡下跌后横盘，走势明显偏弱。对于流通盘较大的上市公司，如果基本面没有实质性利好，很难引起大资金的关注，也就很难走出强势的多头行情。而且在牛皮市，市场最活跃的是游资而不是市场上真正的主力军，游资很难有实力拉动几百个亿市值的股票。

上文已经对美的集团在行业中的优势进行了介绍，这里从另一个方向——技术形态寻找交易点位。在2016年行业整体向好的行情中，美的集团是做了非常大的贡献的，股价整体已经处于大多头形态中，2016年12月市场整体出现下跌走势，美的集团也顺势调整，最后在决策线的位置得到了支撑。从下图的走势中不难发现，在12月的整个回踩决策线的走势中，成交量是逐渐萎缩的，且在第一次回踩的过程中出现了地量，也就是在前期上涨过程中进场的筹码还没有充分逃跑，股价还会进一步拉升。关于决策线的使用方法请参阅《黑马在线》一书。

格力电器和美的集团旗鼓相当，笔者的一些学员更偏好格力电器，原因很简单，喜欢董明珠，因为他们更相信企业经理人的品质，德行兼备的经理人一定会对企业和投资人负责任。原则上是这样的，但是企业的管理者很多时候也很难应付市场中的大资金投资者，格力电器在遇到野蛮人掠夺时股价也很难坚挺。笔者更偏好美的集团的原因很简单，就是公司在整体收益上比格力电器更强。

老板电器曾经是笔者非常看好的一只股票，在2015年的牛市中也获利颇丰，作为家用电器的后起之秀有“第二个苏宁电器”之称。

老板电器在“股灾”时是非常坚挺的，验证了基本面优良的上市公司在“股灾”时抗跌的论断。对于长期上涨还没有深度下跌和充分调整换手的股票，市盈率已经高于行业平均水平，从技术分析上很难找到好的操作点位，只有对于基本面有深度了解、不介意买入点的操作方式才会更合适。春节后在家用电器的上升行情中，老板电器的涨幅是非常可观的,达到了27%。

从技术形态上来说，虽然新宝股份整体处于震荡上升趋势中，但是从其走势的不连贯性可以看出，主力资金的控盘程度比较低,筹码比较分散，以致多空的行为不明显，股价很难走出强势上涨或者强势下跌的行情。在上升趋势中，股价涨一天跌两天，在下降趋势中股价跌一天涨两天，上下影线较多，K线实体重合严重，属于非常扭捏的走势，在形成新的有效蓄势期之前不建议操作。

2.看“现”的不看欠的

在课堂上笔者和学员经常会提到,大家要提高识别上市公司是否在编故事的能力。现金流的“现”字真是一语中的，强调了当下可以兑现的，财务报表中很多都可以玩数字游戏，投资者的问题出在了不懂游戏规则，因为在大鱼吃小鱼、小鱼吃虾米的市场中，大鱼是不会告诉虾米游戏规则的。而本套丛书的目的就是告诉投资者本该知道但是被蒙蔽的游戏规则。

下图是上海钢联2008~2016年净利润柱状图,在2011年以前均是盈利的，处于缓慢增长状态，从2011年开始逐渐下降，在2015年之前还都是正数，但是2015年出现了巨幅亏损，而且从财务数据上可以看到2015年的亏损基本把之前几年的利润全部亏光了。上市公司给出的解释是，“由于公司目前正处于快速发展期，电商平台交易服务业务尚需培育，各项成本、费用同比上升，加上钢材价格波动，导致报告期内实现归属于上市公司股东的净利润同比下降”。

根据监管部门的规定，一旦出现连续两年的亏损，上市公司就要被ST，也就是我们通常说的“戴帽”。所以市场上有一个惯例，公司可以出现一年的亏损，第二年会尽量不出现亏损，哪怕是通过玩数字游戏的办法，因为一旦被ST就意味着给自己贴上了一个“差公司”的标签。虽然A股中也有实现暴涨的ST股，可毕竟是少数，在赚快钱之前要先掂量下风险。

如果只从盈利方向看，上海钢联在2016年实现了从亏损到盈利的扭转，从净利润增长率上看大于100%，是非常吸引人的，如果对财务报表不进行细致解读就会把这个消息看成是一个利好。上海钢联2015年亏损4.48亿，年末现金流为3.06亿，负债比率72.47%;2016年盈利2210万，年末现金流为1.42亿，负债比率为81.17%。也就是说，2016年的盈利是在牺牲了现金流和扩大了负债的基础上换来的，也是我们通常理解的“做”出来的收益。

下图是上海钢联2016年的杜邦分析表，从该表中可以看出以下几个问题:①资产负债率过高，已远远超过50%;

净资产净利率小于15%;

③营业成本过高;

④预付账款过高，如果是保证金业务往来则属于正常。

下表是上海钢联在电子信息行业的基本排名情况，从以下几个数据中不难发现，它各方面的数据均处于行业平均水平以下，虽然没有被ST，但是存在着比ST股票更大的风险。2013~2015年互联网行业的快速发展带动了创业板的辉煌，但是随着几轮“股灾”的惨痛教训以及全方位监管的更加严格，创业板去泡沫的行动在持续进行，前期鱼龙混杂的时代即将结束,只有真正具有核心价值和行业竞争力的企业才会在自由竞争的时代存活下来。

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上海钢联从“股灾”后一蹶不振，虽然股价不再创新低，也在酝酿一个收敛的底部形态，但是长期无资金问津，成交量持续萎靡，市场人气极度疲弱，整体经营状态就是潜在的一个大地雷，很难吸引大资金关注。同其他互联网公司不同的是，上海钢联作为大宗商品交易平台具有独一无二的先天优势，但是在其经营状况出现好转、场外资金进场之前很难走出上升趋势。

3.运营流入的现金流

现金流是由三项来源构成的:经营活动产生的现金流、投资活动产生的现金流和筹资活动产生的现金流。

投资者在选择上市公司时要注意，如果一个上市公司的健康现金流是由投资活动或者筹资活动产生的，其中一定有玩数字游戏的环节，需要我们认真去研究。当然如果光靠经营活动产生的现金流就可以维持现有的发展水平，那么其就是一个有发展潜力的好企业，就要关注技术形态上有没有好的操作点位。

上表是上海钢联的现金流量表，虽然从现金流的基数上看它还是一个比较健康的公司，但是一旦深究其现金流的来源时就会发现，经营活动产生的净现金流已经连续3年是负数了，此外投资活动产生的现金流也是连续3年是负数，只有筹资互动产生的现金流是正数，也就是说现金流的维持靠的是借钱。

4、上交母公司后还有盈利才是真英雄

如果上市公司的盈利有大部分是上交给母公司的,且上交后账面上还有和同行业平均水平相差不多甚至优于行业平均水平的业绩表现时，说明它经营状况非常好、盈利能力非常强，这样的上市公司可投资的价值会更大。

2016年9月30日兆驰股份的每股收益情况较2015年12月31日相差不多，2015年12月31日归属母公司的净利润达到了34565.11万元，2016年9月30日归属母公司的净利润达到了35003.49万元，向母公司上交了大额净利润之后的盈利能力仍然很强。

5．资金的分配直接反映管理能力

大家最熟悉的一种上市公司分配现金流的办法就是分红。在美股和港股中更为常见，对于已经进入成熟期的、稳定发展的企业，经营活动会产生足够多的现金流，上市公司会把大量的现金流分配给股东，让投资公司的股东拿到分红收益。对于成熟的上市公司，股价很难会出现暴涨暴跌的走势，而是呈现平稳地上涨，遇到系统性风险时会有调整，但是很少出现跳楼式的杀跌行情。

在A股中，经常分红的股票不多，而且分红可拿到的利润和成熟的香港市场、美国市场相比甚微，但是随着A股上市公司的稳健发展，靠分红拿投资收益的上市公司会越来越多，目前像格力电器、贵州茅台等经营活动非常健康的上市公司的分红频率有所提高。

上表中包含了截至2017年4月2日部分已经公布分红的上市公司，其中大部分是次新股，转股和分红同时进行。如珈伟股份10派0.5的意思就是，每10股派0.5元，现在股本4.77亿股，10转28后股本变为13.356亿股，每10股派0.5元，派息的总额为6678万元。

截至2016年12月31日公司账面现金流总额为104415万元，足够支付股息。上市公司分红一方面说明公司的现金流非常充足，更重要的是说明公司运营、管理状况非常乐观，让投资者一起分享上市公司健康发展的红利，以提高上市公司在投资者心目中的美誉度。

6.现金流不能只看账面数字

不要完全相信上市公司的账面数据，它不能完全体现整个公司的经营全貌。单纯的一个数据不能告诉我们上市公司各方面是否健康,未来是否有好的发展前景。了解一个上市公司的现金流需要我们对各行各业的运营模式有所了解，在针对性调研时更要对所研究的上市公司进行深度分析。

合力泰是在深圳上市的一家电子元器件公司，在F10页面的财务数据中可以看到它的经营范围是新型平板显示器件、触摸屏、摄像头及其周边衍生产品（含模块、主板、方案、背光、外壳、连接器、充电系统、电声、电池、电子元器件）、智能控制系统产品、智能穿戴设备、家电控制设备及配件、指纹识别模组、盖板玻璃、工业自动化设备及配件等产品的设计、生产、销售、研发和以上相关业务的技术开发、技术咨询、技术服务等，业务范围相对广泛，在行业中的地位见下表。其总规模水平在行业中靠前，整体盈利情况较好，但是利润率不高，基本可以判断是一家靠规模和量支撑起来的公司。

从季度归属净利润的柱状图上可以清晰看到，整体盈利水平在增加，尤其2016年全年稳健上涨，所以整体分析的第一步可以看出合力泰是电子器件行业规模和发展还不错的一家公司。

有了初步结论后要进行深度分析。从成长能力指标中可以看到，该公司营业总收入情况全年上涨，而且收入水平超过了上一年同期的一倍以上，是对上文初步结论的进一步印证。

在对合力泰初步分析的时候已经发现它的利润率水平不高，在盈利能力指标的分析中可以看到,2016年整体毛利率水平和上一年相差不多，有非常细微的减少痕迹，也就是说，合力泰在2016年实现了销售规模的快速扩大，但是盈利水平并没有提高。但是其净利率和毛利率有所差别，尤其从2016年第二季度开始，虽然毛利率水平在降低但是净利率却在升高，第三季度的净利率从2015年的5.95%上升到了2016年的7.50%。这个环节微小的变化，说明合力泰在税费的管理上有所改进，整体的管理水平在改善，进而实现了净利润率的有效增长。

合力泰的整体负债水平在50%左右，虽然2016年第三季度的负债水平有所增加，但是幅度并不大，还处于健康发展的范围内。流动负债占总负债的比率达到了80%，也就是说大部分负债都是短期的,没有太多的长期负债。一家优秀的上市公司，不会有太多的长期负债，短期负债只是为了让经营活动的效率更高，而不是实质性缺钱。

上文所介绍的优势与问题在杜邦分析体系的报表中也比较明显，资产负债率和营业净利润率是一定要关注的。下文会详细介绍如何通过杜邦体系的报表快速定位上市公司的优势和存在的问题。

对基本面的走势分析完毕后，一定要回归到盘面上，K线之外的信息是决定股价涨跌的魂，K线的走势是股价涨跌的表现，通过前者选择有发展潜力的大牛股，通过后者确定交易过程的下单点位，避免进场就被套牢的悲剧。

合力泰在2016年1月的低点以后处于震荡上升的形态，只是上升动能不够强。通过对前面几个基本面具有投资价值的上市公司的分析可以看出，在2016年这样的牛皮市，只要基本面不是太差的上市公司基本不会出现太大的风险。这就是交易时一定要结合基本面和技术面进行综合分析的原因。

2016年最后一波年报发布时，成绩好的股已经早早向投资者披露了去年一年的战绩，成绩差的大都是拖到披露的截止日期。这个时候经常会有投资者咨询我们:为什么我的股突然变成ST了，然后不断跌停?这根本不是突然，而是必然，因为股票连续两年亏损就被ST，这个游戏规则你都不知道,就不要抱怨投资出现巨亏了。

7.现金流并不是趴着的死钱

现金流也可以理解为是一笔趴在公司账上的钱，现金流少了公司运营会有问题，但是现金流多了也会导致资金利用率太低。

投资者的证券账户也是一样的，当你不得不空仓的时候，不要让现金趴在账上，可以去操作理财产品和国债逆回购，这些都是保本的，国债逆回购每天的利率都不一样，赶上银行都缺钱的时候，1天期国债逆回购的年化利率可以达到40%。在大盘深度调整时，国债逆回购绝对是一个好的资产配置方式。

对于企业账面上的资金，一方面可以参与银行定制的一些短期固收产品，另一方面也可以通过对国家货币政策的分析判断人民币的升值或贬值，进而获得更多的投资机会。

在合力泰的现金流量表中有一栏是“汇率变动对现金的影响”，一旦上市公司进行外汇相关的划转或者投资，产生收益或者亏损在此都会有所体现，当该现金流为正数的时候，说明公司的管理者在积极提高资金利用率，如果该栏为负数或者为0，说明管理层对现金流的管理处于不作为状态。

8.每股经营现金流更有说服力

上文已经介绍了现金流的重要性，以及如何从现金流来源的角度分析健康、有效的现金流。上文分析几家家用电器的上市公司时就面临一个问题:对于规模不同的上市公司，没有办法直接进行同年度下现金流的横向对比。规模越大的公司需要的现金流越大，去除规模效应最好的一种对比方法就是用平均每股现金流的方式来评价一家上市公司手上资金应对当下经营状况的能力。

关于5家上市公司基本面的情况在上文已经详述，此处不再赘述。从上表的·差异可以看出，在每股经营活动产生的现金流上，美的集团是最具有竞争力的，最差的是TCL集团。此外，美的集团和格力电器的经营活动产生的现金流要比总现金流更大，也就是说它们在投资或者筹资上有巨大的现金流流出，如果要做出交易决策，就需要寻找到其他导致现金流流出的根本原因。