国企改革受益股有哪些（两大主线掘金相关受益股简介）-掘金网

一周“主题说”：关注地方国企改革的两大线索

1、从央企改革到地方国改，国企改革全面深化。3月5日，国务院总理李克强在两会2017年政府工作报告中强调“今年将加快推进国企国资改革”，加快推进国企改革的政策基调进一步强化。我们认为，2017年国企改革尤其是混改有望实现“由点到面”、“由央企到地方”的全面突破。

2、地方国企改革的两条线索：1）“双重改革效应”：对应与供给侧改革相结合的弹性较大的一类国企资产，如山西、青海等；2）“先进示范效应”：对应弹性最大的是国资体量较大、证券化率低、转型升级（爱基,净值,资讯）趋势比较明显的省份，如上海、天津、浙江、广东等。

3、核心观点：地方国企改革有望继续深化，其中混改将是国企改革重点突破领域，重点关注山西、上海、天津等地。

4、投资策略方面，我们建议从上述两大线索出发，重点关注山西、上海及天津地区的国企改革机会：1）与供给侧改革相结合的重点省份（如山西），相关受益标的包括西山煤电(000983,买入)、ST煤气、山西汾酒(600809,买入)等。2）推进速度较快、迫切性较强、改革模式易向全国推广的省份（如上海、天津），相关受益标的包括隧道股份(600820,买入)、申达股份(600626,买入)以及津劝业(600821,买入)、天津普林(002134,买入)、泰达股份(000652,买入)等。

引言

2017年地方两会对各省市国企改革提出了更高要求，后续地方国改有望继续深化，其中混改将是重点突破领域。我们认为，地方国改具有较大的动能，2017年国企改革尤其是混改有望实现“由点到面”、“由央企到地方”的全面突破。

地方国企改革从区域主线方面建议把握两大线索：1）“双重改革效应”：对应与供给侧改革相结合的弹性较大的一类国企资产，如山西、青海等；2）“先进示范效应”：对应弹性最大的是国资体量较大、证券化率低、转型升级趋势比较明显的省份，如上海、天津、浙江、广东等。

投资策略方面，我们建议从上述两大线索出发，重点关注山西、上海及天津地区的国企改革机会：1）与供给侧改革相结合的重点省份（如山西），相关受益标的包括西山煤电、ST煤气、山西汾酒等。2）推进速度较快、迫切性较强、改革模式易向全国推广的省份（如上海、天津），相关受益标的包括隧道股份、申达股份以及津劝业、天津普林、泰达股份等。

1.1 从央企改革到地方国改，国企改革全面深化

2016年12月，中央经济工作会议提出“混改将迈出实质性步伐”，标志着17年以混改为核心的国企改革政策将持续发力。3月5日，国务院总理李克强在两会2017年政府工作报告中强调“今年将加快推进国企国资改革，要以提高核心竞争力和资源配置效率为目标，形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制”，再次强化了今年国改“增质提效”的主基调。

在报告《除了“6+1”，国企混改还要关注什么？（一周“主题说”12月第4期）》、《地方国改深化，混改仍是重心（一周“主题说”1月第4期）》中，我们曾强调国企改革由央企向地方国企扩散的政策演绎路径。从1月中旬以来各地方省市两会对国企改革提出更高要求起，“自上而下”各省市地方国改配套政策陆续出台，“自下而上”各地方上市国企的国企改革动作也在加快。

从近期地方国企改革政策及上市国企案例落地情况来看，地方国改推进进度明显加速，可以从地方政府政策导向与地方国企自身特性两方面原因解释17年以来地方国改的较强动能：

从地方政府政策导向来看，17年地方两会及全国两会都对地方国企改革提出更高要求，突出国企的“提质增效”，改革重点手段在于改变国企考核机制，让国企资产定价、转让及运营更加市场化，例如从原来的资产收入考核，向按市值、ROE的导向考核。我们认为，地方国企考核机制的改革会引导地方上市国企经营思路转向“做大做强”，主要手段包括地方国企优质资产证券化以及混合所有制改革“提质增效”。

从地方国企特征来看，地方国企改革的迫切性较高，具体来看：一方面，地方国企资产规模庞大但上市资产规模相对偏小，资产证券化率仍然不高；另一方面，近几年地方国企ROE水平仅3.5%左右，低于全国国企总体水平，存在较大的“提质增效”空间。而沿循政策逻辑，提升资产证券化率及加速混改都是解决地方国企核心问题的重要手段。

1.2 地方国企改革的两大线索

1）“双重改革效应”：对应与供给侧改革相结合的一类地方国企资产

受制于体制因素的影响，地方国企产业产业升级转型慢于民营企业，目前地方国企产业布局仍集中在传统产业，尤其在钢铁、煤炭、有色等产能过剩领域。根据国资委数据，平均而言地方国企超过3成集中在产能过剩的重化工业领域，而在陕西、山西等地这一比重更高。

我们认为，产能过剩国企是推进供给侧改革的重点，国企改革将带动资源配置的合理化、高效化，是解决国企供给侧问题的制度基础。以偏传统产业国企为支柱、盈利能力相对较弱的省份（如山西、青海、陕西等）地方供给需求错配、结构性问题突出，供给侧改革有望推动国企改革进程提速，“供给侧改革+国企改革”交叉的区域可优先关注：一方面，国企改革与供给侧改革具备带动资源配置的合理化、高效化的协同性；另一方面，国企改革与供给侧改革均以产权改革和产业升级转型为主要内容，二者相互促进、补充。

2）“先进示范效应”：对应体量大、盈利较好、证券化率低、存在转型动力（爱基,净值,资讯）的地方国有资产

地方国企因为区域发展程度不同，体量、盈利等结构性差异显著，改革一定程度上遵循“梯度式”次序进行，上海、广东、天津等发达省份地方国企往往率先以市场化形式“自下而上”推行改革。这些发达省份国企往往具备以下几种特征：

国资体量较大，同时资产证券化率提升空间较大。从国有资产总额来看，长三角、珠三角、京津冀全国三大经济圈省份体量较大，7省份共占据27.80%。但是从资产证券化率来看，多数省份仍停留在20%左右。目前，已有20多个省市制定了2017年国有资产证券化率目标，一般定在50%以上，未来提升空间较大。

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盈利性较强更易吸引社会资本，开展混改的动力更强。东南沿海地区整体经济发达，国资整合及市场化改革的效率也更高。此外，因为盈利性相对更好，社会资本参与热情更高，通过创新模式实施国改的阻碍也就越小。

1.3 重点关注山西、上海、天津等区域

山西：供给侧改革叠加国企改革，重点在于地方煤炭集团

山西拥有全国最好的煤炭资源，国资国企产业布局方面煤炭资产占山西国有资产的比重高达36%。山西省上市国企层面，实际控制人为山西省国资委的上市公司有18家，控股比例均较高，其中有13家隶属于山西七大煤炭集团（同煤集团、山西焦煤、晋能集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团、山煤集团），主营业务包括焦化、煤层气等。2017年1月14日，山西省两会上发布2017年去产能目标，提出“关闭退出煤炭产能2000万吨左右”，这一目标占全国“1.5亿吨以上”目标约13%。我们认为，山西煤炭国企作为“国企改革+供给侧改革”交叉的领域有望率先受益。

另外，2017年2月9日，山西国资委会议召开则标志着山西国改全面启动。一方面，针对过去改革动作较小，明确“18家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作”；另一方面，针对国企考核制度，逐渐从原来的收入及资产规模考核，转向以利润为中心的目标考核体系。2月23日，汾酒集团与山西省国资委签订2017年度及2017-2019年经营业绩责任书，成为新考核标准下第一个示范案例。

策略层面，按照山西省国企改革思路我们认为可以关注三大投资方向：1）供给侧改革+混改同时受益的上市国企，如西山煤电；2）整体上市+重组，已经实施标的包括完成重组的ST煤气等；3）市场化激励，如被列入首批示范案例的山西汾酒。

上海：地方国改标杆，重点突破混改及整体上市

上海国资体量大、区位优势明显、市场化程度高等比较优势为国企改革推进减少了阻碍。根据上海国资委数据，2016年上海国企实现营业收入3.1万亿元、利润总额3058亿元、资产总额16.8万亿元，其中实体经济企业营业收入同比增长8.7%、利润总额同比增长12.2%。营业收入、利润总额、资产总额三项指标均列全国省市和计划单列市之首，分别约占全部地方监管企业总量的1/6、1/4、1/5。

2017年2月16日，上海召开国资国企年度工作会议，对2017年的工作进行部署。今年上海国改工作要点归纳为：着力推进企业上市，发展混合所有制经济，以创新方式方法确保国有企业保值增值。其中，上海国改目标设定为“三个一批”：1）“整合重组一批”，主要是推进优质资产注入、整体上市等，最终提高资产证券化率。按政策目标，到“十三五”末，上海整体上市国有企业能占竞争类国有企业总量的50%以上，按资产证券化率大概有20%左右的提升空间。2）“清理退出一批”，主要是通过股权转让等模式实现国资退出及产业优化布局；3）“创新转型一批”，主要指战略新兴产业（爱基,净值,资讯）等领域的项目投资。

落实到投资策略层面，按照上海国资整体上市、混改两大核心方向，建议重点从三条主线筛选受益标的：1）混改。最先突破的是员工持股，1月18日《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》发布，其中限制较强的一条是要有非国有股东推荐的董事会席位，相关受益标的包括百联股份(600827,买入)、隧道股份等。此外，重点关注已股权划拨至国资流动平台（上海国盛）的竞争性国企，重点包括申达股份、隧道股份等。2）“大集团，小公司”。关注集团资产证券化率较低，体外优质资产较多的上市国企，重点公司包括兰生股份(600826,买入)、东方创业(600278,买入)、开创国际(600097,买入)等。3）关注可能通过混改等创新模式实现基本面改善的小市值国企，关注氯碱化工(600618,买入)、耀皮玻璃(600819,买入)、金枫酒业(600616,买入)等。

天津：京津冀战略辐射区，17年强调落实混改

天津是环渤海核心城市、京津冀一体化战略受益区，无论从区位优势还是政策导向都具备改革率先突破的基础条件。此外，与上海类似，体量上，天津在全国国资总量和户数排名靠前；资产证券化率上，天津目前还基本处在20%左右的水平，改革提升空间较大。

自2013年深化国改以来，天津推进步伐相对落后，且上市国企平台较多，同业竞争较为严重，整体效率一般。我们认为，17年天津国企改革迫切性很高，2月以来以混改为核心的相关政策集中出台：2月6日，天津市国资委网站《深化国有企业改革简报》显示，拟在5~6家集团开展集团层面混改试点，力争完成两家试点的目标；2月中旬，天津连续召开深化国有企业混改工作专题座谈会，提出按照“一企一策”方案推动混改工作全面落实。

投资策略层面，天津曾在16年5月提出与上海“三个一批”类似的“四个一批”改革思路，即出清一批空壳企业、出让一批低效企业、混改一批潜力企业、上市一批优势企业。沿着这条思路可以关注集团资产整合和混改、以及低效国企转型或者出让的两大机会，建议关注津劝业、天津普林、泰达股份等。