2021-10-27中泰证券股份有限公司陈晨对兰花科创进行研究并发布了研究报告《单三季度业绩增速超过6.2倍，煤炭、尿素价格四季度进一步上涨》，本报告对兰花科创给出买入评级，当前股价为13.21元。
兰花科创(600123)
公司2021年三季度报告，主要财务数据如下：
2021年前三季度，公司实现营业收入88.11亿元，同比上升84.59%，归属于上市公司股东净利润14.07亿元，同比上升474.61%，扣非后归属于上市公司股东净利润14.51亿元，同比上升479.87%。经营活动产生的现金流量净额为14.38亿元，同比增加336.81%。基本每股收益为1.2317元，同比增长474.49%。加权平均ROE为12.32%（同比增长10.01个pct）
2021年第三季度，公司实现营业收入35.48亿元，环比增加14.82%,同比增加93.31%；实现归属于上市公司股东净利润7.12亿元，环比增加51.71%，同比增加623.74%；实现扣非后净利润7.13亿元，环比增加40.91%，同比增加573.40%。
业绩增长主要由于煤炭及尿素价格进一步上涨，煤炭实现量价齐升。
煤炭业务：价格持续上涨。报告期内，公司生产煤炭813.8万吨，同比增加21.69%，销量771.02万吨，同比增加24.37%，实现销售收入54.1亿元，同比增加91.21%，销售成本19.4亿元，同比增加41.60%。分季度来看，三季度生产煤炭271.88万吨，同比增加9.96%，环比减少7.31%；销量273.31万吨，同比增加19.16%，环比减少6.56%；实现销售收入23.47亿元，同比增加131.63%，环比增加29.11%。三季度煤炭平均售价859元/吨，同比上涨94.39%，环比增加38.18%；吨煤成本242元/吨，同比上涨7.85%，环比下降2.52%，毛利率71.8%。三季度公司煤炭产销量环比有所增加，且价格进一步上涨，而单位成本环比略有下降（环比二季度-6元/吨），煤炭毛利率较二季度上涨11.7个百分点至71.8%。此外，前三季度参股大宁矿获得投资收益1.5亿元；玉溪煤矿上半年投产，未来生产经营步入正轨有望贡献较多利润。公司煤炭业务定价市场化，当前市场价格上涨较多，将持续增厚公司业绩，晋城无烟煤坑口价三季度平均为1102元/吨，同比上涨101%，环比二季度上涨32%，截止2021年10月15日，晋城无烟煤坑口价较三季度末再度上涨420元/吨至1800元/吨，四季度公司业绩有望环比继续走高。
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化肥业务：产销微降，价格进一步上涨，毛利大幅改善。报告期内，生产尿素68.19万吨，同比下降1.73%，销量66.72万吨，同比下降5.6%，实现销售收入13.9亿元，同比增加30.09%，销售成本10.24亿元，同比增加5.53%。分季度来看，三季度生产尿素20.79万吨，同比下降11.83%，环比下降15.83%；销量20.45万吨，同比下降11.32%，环比下降19.74%；实现销售收入4.86亿元，同比增加44.64%，环比下降7.14%。三季度尿素平均售价2376元/吨，同比上涨63.1%，环比上涨15.69%；单位成本1777元/吨，同比上涨33.48%，环比增长23.31%；单位毛利598元/吨，同比大幅上涨378.84%，环比下降2.25%，毛利率25.2%，环比下降4.62个百分点。山西兰花尿素出厂价三季度平均为2593元/吨，同比上涨66%，环比二季度上涨14%。截止2021年10月25日，山西兰花尿素出厂价较三季度末再度上涨13.2%至3050元/吨。煤价上涨推动公司尿素成本涨幅较大，而尿素价格的上涨缓解了成本端的压力，板块盈利持续向好。
化工业务：成本上升，二甲醚继续亏损，己内酰胺毛利有所收窄。三季度公司生产二甲醚5.02万吨，同比增长134.58%，销量4.6万吨，同比增长102.64%，吨醚销售价格3230元/吨，环比增长7.21%，吨醚销售成本3720元/吨，环比上涨22.41%，成本上涨较快，二甲醚业务继续亏损。三季度生产己内酰胺3.09万吨，同比下降22.36%，销量3.11万吨，同比下降25.78%，吨胺销售价格12935元/吨，环比上涨8.61%，吨胺销售成本12313元/吨，环比上涨10.53%，毛利环比有所收窄。
兰兴煤业减值影响归母净利润1.99亿元。公司通过子公司兰花焦煤公司持股兰兴煤业约57%的股份，对兰兴煤业计提资产减值3.47亿元，影响公司前三季度归母净利润1.99亿元。若剔除减值影响，三季度归母净利润将达到9.11亿元。
盈利预测与估值：考虑四季度煤炭、尿素价格进一步上行，结合公司三季度量价、成本等因素，其中煤炭全年平均售价上调至861元/吨，吨煤平均成本下调至259元/吨，我们上调公司盈利预测，预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为30.2/44.3/49.8亿元（前次为24.69/32.05/36.1亿元），同比增长706%、47%、13%，折合EPS分别是2.64/3.87/4.36元/股，当前股价（13.26元/股）对应PE分别为5.0/3.4/3.0倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：1）煤价超预期下跌风险，根据测算，如果其他不变，若2021年煤价下滑50元/吨，则2021/22/23归母净利润分别下降3.4/4.2/4.7亿元。（2）在建矿井投产不及预期风险。（3）安全生产风险。（4）秋冬季环保限产风险，根据公司公告，化肥公司执行秋冬季差异化应急管控措施，预计影响公司2021年四季度二甲醚产量约3万吨，影响2021年销售收入约9,000万元；预计影响公司2022年一季度尿素产量约12万吨，二甲醚产量约2.8万吨，己内酰胺产量约1.7万吨，影响2022年一季度销售收入约5.3亿元。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为11.0；证券之星估值分析工具显示，兰花科创（600123）好公司评级为2星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。
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