从2月初算起，华菱钢铁前前后后接待了10轮机构的调研，这在其他钢铁股中是绝无仅有的……

期间，不乏私募直言“公司估值偏低的原因和应对措施”，对此公司也只能坦诚相告，“钢铁行业属于成熟的周期性行业，市场关注度不高……公司业绩虽然稳居行业第一方阵，但估值却明显低于行业平均，业绩与估值不匹配，公司绩优低估值特征凸显。”

不成想，随后机构对华菱钢铁的关注度骤增，股价也开始“价值回归”，并从1月末的5.04元一路升至8.56元，区间最大涨幅达到69.8%。直至3月16日，华菱钢铁方才出现较为明显的回落。

其背后，是热门抱团股的连续杀跌、钢铁股的逆势崛起，以及国内钢材价格的连续走高和下游机械、汽车行业所带来的旺盛需求。

更为重要的是，在2016年初化解钢铁过剩产能，促使钢铁业供需关系发生逆转。如今，站在“十四五”新起点，未来该行业是否也存在潜在的政策调整预期？甚至，可能会导致行业供需发生改变？

21世纪经济报道记者采访了解到，在减少碳排放的大背景下，目前业内已经形成了压减钢铁产量的预期，工信部此前已经多次表态“产能、产量双控”，以确保2021年全国粗钢产量同比下降。

供给端可能减弱，但是以机械、汽车为代表的终端需求，却仍然处于从疫情走出的恢复性增长的当中。

一加一减之下，行业预期随之改变。映射到资本市场，就是板材、建材期货，以及A股钢铁板块的阶段性走强。

“成熟的周期性行业”翻身

华菱钢铁的官方回复，十分到位。

钢铁，属于成熟的周期性行业，这决定了“总盘子”的大小，缺乏增量空间想象。正因如此，钢铁股多数时间是被资本市场所忽视的对象。

在基本面不发生的重大改变的背景下，难以引发市场关注。上一次钢铁股的系统性上涨，还要追溯到2016年开启的供给侧改革阶段。

但是就2021年初至今的表现来看，钢铁股却成为了二级市场少有的赢家。

尤其是在新能源、白酒等抱团板块集体杀跌的环境下，钢铁股的强势显现无疑。2月1日至3月15日，申万18只白酒股全部下跌，平均跌幅达20.06%，光伏两大龙头隆基股份、通威股份分别下跌23.78%、32.39%。

反观钢铁股，同期却取得了20.4%的上涨，华菱钢铁和从“1元退市红线”回归的包钢股份更是取得了超60%的上涨。

如此明显的轮动，恰如华菱钢铁回复中提及的一样，公司绩优低估值特征凸显。

2019年，华菱钢铁曾因收购华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管等公司股权，导致重组后股本数量增加。

但是，即便按照膨胀后的股本及2020年的业绩预告测算，该公司重组后每股收益仍然达1.0279元/股-1.0605元/股。换言之，在1月末公司股价起涨前，其估值不足5倍。

关键是，其他钢铁股也面临着类似的情况。

三钢闽光，2020年预计每股收益1.04元，折算后同期估值6.1倍；马钢股份，2020年预计每股收益0.2575元，同期折算后估值9.9倍……

彼时，杀跌资金从抱团股中撤离后，则需要寻找新的配置方向，此时具备低估值优势的钢铁股顺其自然地进入了机构视野。

需要指出的是，在前期抱团股的拉涨过程中，热门与冷门行业间估值水平被急剧拉大，并走向了两个极端。

甚至，部分地产股还曾出现3.3倍估值的案例。同钢铁股一样，在该公司披露2020年数据后，股价开始连续涨停。

这一案例，同样可以为上述二级市场资金从高估值板块流向低估值行业的判断，提供佐证。

机械、汽车需求带动，板材暂成赢家

二级市场板块轮动只是一方面，股价的上涨同样少不了基本面因素的支撑，钢铁股也不例外。

其中，最为核心的变量，就是钢材价格与原材料成本的变化，这直接决定了企业利润空间及盈利能力的高低。

而就2021年初以来的市场演变来看，钢铁企业至少迎来了阶段性的喘息机会。

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2020年4季度，铁矿石、焦炭价格连续走高，成本抬升压力下，钢铁企业被动调价以保护自身少的可怜的利润。2021年初开始，铁矿石高位滞涨、焦炭价格迅速回落，而钢价却仍在不断走高。

3月3日，螺纹钢期货主力合约创下4924元/吨高点，相当于重归2009年“四万亿”价格区间；同日，热卷期货涨破5000元/吨关口，创2014年上市以来新高。

“就板材而言，去年四季度开始价格迅速上涨。一方面是受到需求拉动，去年11月、12月基建产品数据快速增长，另一方面也受到近期唐山限产影响，当地成品材主要以热卷、带钢为主，从而对板材带来较明显支撑。”东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰指出。

通过成本、产品定价模型，他测算出的结果显示，2021年初开始，钢铁生产企业盈利能力有所恢复，其中热卷近期吨钢利润小幅回升至150元至200元/吨。

就中长期而言，国内外制造业处于从疫情恢复当中的补库存周期，工业企业库存处于较低水平，同时叠加国内刺激消费的带动，也对上游原材料构成了需求支撑。“如果补库存能够兑现，至少上半年钢价问题不大。”刘慧峰表示。

对比下游各细分需求方，也可以看出板材的基本面要明显高于建材。

仅就华菱钢铁而言，该公司接受机构调研时便指出“冷、热轧薄板产品，在汽车、家电、工程机械行业需求旺盛的背景下，订单饱和程度高。”

相比之下，建材下游对应的地产与基建，目前景气程度要略逊于机械、汽车行业，这从后者不断向好的销售数据便可看出。

对应到A股市场，则可以将板材企业视为机械股、汽车股的延伸，同样能够享受到下游行业景气度提升的红利。

也正是在这一逻辑推动下，板材产品收入占比较高的钢企成为了领涨品种，包钢股份、宝钢股份、新钢股份均是如此，以管材为主的上市钢企同期涨幅明显落后。

反观华菱钢铁，不仅板材收入占比近半，公司还是国内工程机械巨头中联、三一、徐工主要供货方，叠加上述低于同行业的估值优势，最终在2月至今的钢铁股上涨行情中，脱颖而出。

“碳中和”重塑行业预期

股价的波动，某种程度上可以视为期货投资，即当前的股票价格是包含了市场各方对未来预期的计价。

上述基本面、二级市场环境的改变，于钢铁股而言仍然仅局限于当下，其股价的集体上涨是否也包含了对未来预期的计价？

不然，仅仅是基本面的阶段性向好，缘何又会引发券商、公募、私募如此密集的调研？

2016年，“十三五”初期，国内钢铁行业去产能开启，并在2018年提前完成钢铁业1.5亿吨去产能目标。如今，站在“十四五”的起点，是否同样也面临着类似的契机？

这并非不可能，至少在行业内已经形成了一个较为明确的“压减产量”的预期。

对此工信部已经多次公开表态。2月8日其官网发布的《继续奋斗勇往直前开启钢铁行业高质量发展新征程》文章就指出，“2021年，要以深化钢铁供给侧结构性改革为主线，持续抓好去产能工作，出台并落实《钢铁行业产能置换实施办法》，严禁新增钢铁产能。研究制定去产量工作方案，实行产能产量双控政策，确保2021年全国粗钢产量同比下降。”

上述机构调研过程中，也多次提及“碳中和与2017年的供给侧改革有点类似，对钢铁行业的格局和公司未来发展会有什么影响？”、“钢铁企业未来将在哪些方面减少碳排放？”等问题。

显然，机构投资者更为看重的是，碳中和对钢铁业未来运行趋势改变的潜在可能。

“现在不确定的是，压减粗钢产量的目标能否实现？具体又会通过什么方式来缩减产量？”刘慧峰表示，一种可能是参照“钢铁重镇”唐山的经验，对污染物排放的总量进行限制。

2月27日,唐山市发布重点行业大气污染物总量控制减排方案,以钢铁行业为试点实施总量管控,并逐步推广,总体目标是2021年污染物排放量同比减少40%以上。

“2020年唐山粗钢产量1.44亿吨，相当于2021年产量释放只有去年的60%，预计削减产量超过5000万吨，相当于全国产量同比减少5%至6%。”兰格钢铁研究中心主任王国清指出。

当然，上述预计减少的产量只是测算值，不过王国清跟踪近期产量变化后发现，从3月份前期数据来看，超过5000万吨预估值稍大，但是最近两天当地产量回落后，相对符合这一预期。

在她看来，钢铁是仅次于电力行业的排放大户，在碳减排、冶炼技术未出现明显改变的背景下，压减钢铁产量将是长期趋势。

至于具体方式，则可能以环保违规违法的企业开刀，如企业原本绩效评级为A或B级的企业直接降级处理，迫使其生产受到更为严格的限制。

需要指出的是，目前唐山也已形成了一套较为成熟的评级体系。今年3月，唐山便曾对21家企业绩效评级进行降级调整，其中涉及多家长流程钢铁生产企业及焦化企业。

种种因素叠加，最终促使钢铁业预期作出调整。

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