2022-03-30浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁对民生银行进行研究并发布了研究报告《民生银行2021年年报点评：盈利修复，不良企稳》，本报告对民生银行给出增持评级，认为其目标价位为4.39元，当前股价为3.82元，预期上涨幅度为14.92%。
民生银行(600016)
数据概览
2021A归母净利润同比+0.2%，增速环比+5.1pc；营收同比-8.7%，增速环比+0.1pc；ROE6.6%；ROA0.50%。不良率1.79%，环比持平；拨备覆盖率145%。
核心观点
1、盈利增速修复。2021年民生银行归母净利润同比+0.2%，增速环比+5.1pc，自2020H1以来首次实现正增长，好于市场预期。主要得益于资产质量压力趋稳，带动减值损失拖累有所消退，21Q4单季减值损失同比-30%，增速环比-27pc。展望未来，需继续关注经营模式转型和资产质量压力消化的进展。
2、息差环比下行。21Q4单季息差（期初期末）环比-22bp，主要受资产收益率下行拖累。（1）资产端，21Q4单季资产收益率环比-19bp至3.88%，推测归因风险偏好调整，主动加大低风险、低收益率贷款投放力度；同时Q4加大不良处置力度，导致部分逾期贷款利息被扣减。（2）负债端，21Q4单季负债成本率环比+5bp至2.48%，归因存款占比下行和存款成本上升。21Q4存款环比-1.3%，增速较总负债慢0.5pc；21H2存款成本较21H1+7bp至2.21%。展望未来，受业务结构调整和行业性贷款利率下行压力影响，预计息差仍将边际承压。
3、不良环比企稳。（1）不良环比企稳。民生银行21Q4末不良率、关注率环比分别持平、-34bp至1.79%、2.85%，不良生成率同比大幅下降89bp。逾期率较21H1+12bp至2.17%，推测归因信用卡逾期认定加严及部分房企出险影响。展望未来，地产风险扰动下，资产质量可能面临一定压力，但考虑近年来处置力度较大，预计2022年不良有望保持稳定。（2）风险敞口披露。民生银行2021年年报首次披露地产敞口。对公房地产授信敞口4734亿，占总资产7%，其中对公房地产贷款3603亿，占贷款9%；表外代销敞口仅96亿，占AUM的0.5%。
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盈利预测及估值
预计2022-2024年归母净利润同比增长2.21%/3.72%/3.95%，对应BPS12.61/14.28/16.00元股。现价对应PB估值0.30/0.27/0.24倍。给予目标估值价22年PB0.35x，目标价4.39元/股，现价对应22年PB0.30x，现价空间15%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券廖志明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.13%，其预测2022年度归属净利润为盈利526亿，根据现价换算的预测PE为3.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为3.92。证券之星估值分析工具显示，民生银行（600016）好公司评级为2.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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