复星医药于2022年3月23日披露年报，公司2021年实现营业总收入390.1亿，同比增长28.7%；实现归母净利润47.4亿，同比增长29.3%，增幅创3年新高；每股收益为1.85元。
从1988年在上交所上市以来，复星医药的二级市场一直走势平平，直至去年8月，因为引进德国BioNTech的mRNA新冠疫苗而受到追捧——4个月内股价翻倍，最高91.69元/股。此后7个多月的时间又一直处于不断下跌的状态，港股及A股股价均跌去了六成左右。
最近受药品专利池组织（MPP）授权国内5家医药公司生产辉瑞新冠仿制药等消息的影响，复星医药才又迎来了连续几个交易日大涨。
千亿巨头复星医药的业绩从未让人失望，年年营收与净利润双增，但投资者们似乎并没有多大热情，两次股价大涨都是因为“新冠”。
图表：复星医药资金信号图
数据截至：2022年3月25日，来源：市值罗盘APP
通过深入解析复星医药2021年报，感受下这家企业的财务质地，其中关键指标与同样是新冠股重点标的的普洛药业进行了对比，或许对我们理解“投资人为何对增长没有太大的热情”有益。
图标：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年3月24日，来源：市值参谋@和恒数据
图标：化学制药每股指标排名（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年3月24日，来源：市值参谋@和恒数据
本文摘自《市值参谋-复星医药与普洛药业2021年财报对比分析报告》、《财报罗盘智能财报系统解读复星医药2021年报》，后台留言报告名称或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）获取88页完整报告。
维度一 规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
复星医药的市值、资产规模、业绩规模、净利润都远高于普洛药业。
2022年03⽉24⽇市值1240.70亿元，远高于普洛药业市值。
2021年12⽉31⽇复星医药——总资产932.94亿元，远高于普洛药业（91.63亿元）；总收⼊390.05亿元，远⾼于普洛药业（89.43亿元）；净利润49.87亿元，远⾼于普洛药业（9.56亿元）。
维度二 业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
复星医药净利润增速26.59%，其增长主要源于投资收益的增长。在复星医药49.87亿元的净利润中，投资活动产生的投资收益为净利润的核心支柱，这与复星医药的以投资为主的发展模式有关。
2021年报复星医药净利润增速26.59%，远⾼于普洛药业（17.00%）。
2021年报复星医药营业收入增速28.70%，远⾼于普洛药业（13.49%）。
但2021年报复星医药核⼼利润增速-8.27%，远低于普洛药业（22.86%）。复星医药经营活动盈利增速与普洛药业有明显差距。
注：核心利润反映企业开展经营活动所产生的经营成果，剔除投资收益、政府补助、资产处置、减值、营业外收支等非经营因素的影响，更能反映企业经营活动盈利能力的变化情况。
复星医药费用支出快速增长导致经营活动的盈利下滑，需要注意控费；经营活动对利润贡献不足，与复星医药投资主导的发展模式有关；资产及信⽤减值出现亏损，对利润同样产⽣了⼀定负⾯影响，需要对亏损活动给予⼀定关注。
维度三 现金流健康
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。
复星医药具有较强的造血能力，能够覆盖公司的投资需求，并进行一定的资金偿还，现金流较为健康。
从复星医药2019年报到本期的现⾦流结构来看，期初现⾦71.75亿元，经营活动净流⼊97.51亿元，投资活动净流出87.35亿元，筹资活动净流出13.00亿元，其他现⾦净流出4.40亿元，三年累计净流出7.24亿元，期末现⾦64.51亿元。
复星医药2021年报核⼼利润获现率1.45。复星医药经营活动变现能⼒⾼于普洛药业。
复星医药暂未对2021年进⾏分红，三年累计分红18.64亿元。复星医药利润分红率远低于普洛药业。
维度四 资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
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复星医药资产规模基本稳定，同时具有较高的经营资产和投资资产，经营与投资并重。
2021年12⽉31⽇复星医药总资产932.94亿元。从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦度不⾜。投资资产配置较⾼，其主要构成是具有战略意义的⻓期股权投资。
较2021年09⽉30⽇，资产规模基本稳定。资产规模的增⻓主要是由于经营资产的增⻓。
非限制性货币资金不足以够覆盖短期有息负债，需要注意还款节奏与货币资金的充足情况。
维度五 股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报复星医药ROE12.43%，较2020年报股东回报⽔平提⾼。复星医药ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提⾼。
复星医药ROE低于普洛药业，主要是由于其较低的总资产报酬率。
维度六 经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
复星医药经营资产报酬率基本稳定，但由于毛利率的降低，核心利润率出现下滑。
2021年报复星医药经营资产报酬率3.76%。较2020年报，经营资产报酬率基本稳定。复星医药经营资产报酬率低于普洛药业，其较低的经营资产报酬率来源较低的经营资产周转率和核⼼利润率。
2021年报复星医药核⼼利润率4.03%。较去年同期经营活动盈利能⼒降低。复星医药2021年报较2020年报核⼼利润率的降低主要源于⽑利率的降低，需要对相关活动的变动原因进⾏分析并进⾏相关的经营管理改善。复星医药核⼼利润率低于普洛药业（10.85%）6.83个百分点。
2021年报复星医药经营资产周转率0.93次，较去年同期有所改善。复星医药经营资产周转速度低于普洛药业。
复星医药经营资产报酬率与普洛药业有⼀定差距。
与去年同期相⽐，经营活动盈利能⼒下滑1.62个百分点。复星医药经营活动盈利能⼒与普洛药业有⼀定差距。与去年同期相⽐，⽑利率下滑7.54个百分点。复星医药管理费⽤率⾼于普洛药业。
维度七 投资活动
对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
复星医药近三年的投资流出以产能建设为主。长期股权投资占比较高，发生大额减值损失的问题，需要对企业的对外投资项目给予关注。
2021年报投资活动资⾦流出84.91亿元。投资流出中占⽐最⼤，占⽐58.56%。2019年报到本期投资活动累计资⾦流出221.19亿元。近三年投资流出中产能建设占⽐最⼤，占⽐60.45%。
2021年报产能投⼊49.73亿元，处置0.97亿元，折旧摊销损耗18.25亿元，新增净投⼊30.50亿元，与期初经营性资产规模相⽐，扩张性资本⽀出⽐例12.45%，产能以维持和更新换代为主。复星医药扩张性资本⽀出⽐例与普洛药业基本持平。
⻓期股权投资226.84亿元，较2021年09⽉30⽇基本稳定。其总资产占⽐较2021年09⽉30⽇基本稳定。复星医药对⻓期股权投资的配置明显⾼于普洛药业。需注意复星医药⻓期股权投资发⽣减值损失。
投资⽀付的现⾦14.25亿元，收回投资收到的现⾦15.06亿元，公司短期投资活动活跃。
复星医药理财等投资性资产收益率降低，其投资性资产收益率与普洛药业有⼀定差距。
维度八 筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将投资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
复星医药资金缺口减少，以债权融资为主，金融股负债水平较高，长期偿债压力较高。
经营活动与投资活动资⾦净流⼊0.92亿元，较2020年报资⾦缺⼝消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计净流⼊10.16亿元，⽆资⾦缺⼝。筹资活动现⾦流⼊304.80亿元，其中股权流⼊9.52亿元，债权流⼊292.01亿元，债权净流⼊18.09亿元，公司的⽣存发展仍对贷款有⼀定依赖。
⾦融负债率25.56%，较2020年12⽉31⽇降低2.71个百分点。普洛药业⾦融负债率5.71%，复星医药⾦融负债⽔平⾼于普洛药业。
复星医药⾦融负债⽔平较⾼，长期偿债压⼒较⾼。
图：复星医药估值曲线，来源：市值罗盘APP
以复星医药近三年市盈率为评价指标看，其估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
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