什么是二叉树模型（从二叉树模型看投资理念与交易策略详解）-掘金网

投资的精髓是复利稳健增长，追求的是高胜率而非高赔率。要提高胜率就需要把握长期趋势、周期变化和季节变化。投资者根据自己对于宏观、行业、企业、估值规律擅长程度的不同，可以选择宏观策略型、赛道型、价值型、抄底型四类交易策略。其中，宏观策略型和抄底型适合短期投资，赛道型和价值型适合长期投资。

二叉树模型是金融学中应用相当广泛的一个模型，最早由Cox, Ross, Rubinstein于1979年提出用于研究期权定价。该模型假设股价波动只有向上和向下两个方向，且假设在整个考察期内，股价每次向上(或向下)波动的概率和幅度不变。这个简化的模型也可以用来研究投资理念与交易策略。

在二叉树模型中，股价向上的概率p就是胜率，p越高则胜率越大。股价向上的涨幅u则称之为赔率。根据概率和赔率的不同，可以分为四种情况：高胜率高赔率、高胜率低赔率、低胜率高赔率、低胜率低赔率。

我们投资者要如何获得尽可能高的投资收益，并承担尽可能小的风险呢？投资的预期回报率=pu+(1-p)d=d+p(u-d)，其中d<0。u-d明显大于0，因而，对于理性的投资者来说，高胜率时可以下重注，低胜率时就应该轻仓。可能遇到的亏损幅度为d，因而d越大，仓位应该越轻。低胜率高赔率时要重仓么？那就问你愿意花多少钱去买福利彩票了，彩票就是低胜率高赔率的典型代表。

但是，资本市场的迷人之处就在于胜率和赔率都是不确定的。正如认知论告诉我们的常识：人类可以不断接近真理，却不可能穷尽真理。我们可以通过研究与探索不断接近事物的规律，但是，却不可能找到影响事物发展的所有因子，揭示事物发展的全部规律。一个典型的例子就是天气预报。我们已经可以根据天气气象信息预测天气和台风等灾害。然而，依然会有预测错误的时候。如果天气预测晴天，实际却下雨了，外出可能就会淋雨生病了。如果是有危险的登山等户外活动，甚至可能因为未能准确预测天气而付出生命的代价。而资本市场是一个有众多参与者的游戏，除非是操纵股价且控制力很强的庄家，没有人会完全确定股价未来如何走。因而，事与愿违更是常态。即使是胜率很高的时候，也要注意控制杠杆率。否则，倘若遇到黑天鹅事件，事实与预期的相反，则很可能就会遭遇重大损失。为了避免所买的股票发生黑天鹅事件，最好是分散投资。一个公司遭遇财务作假等黑天鹅事件的概率比较小，但多个公司都遭遇黑天鹅事件则是发生概率的连乘积，基本不会发生。

投资的精髓是复利稳健增长，追求的是高胜率而非高赔率。在多次投资中，我们是追求高回报的成功投资呢，还是追求稳健投资呢？稳健投资譬如每天赚1%，听起来是不是很少?但是，12个交易日可以赚12.68%。1.01^250=12.03。倘若真能做到，一年下来就可以赚11倍。高回报的成功投资则是获得10%的收益，但股价不可能一直涨，也没人能经常抓到涨停板而不被套，更常见的是大涨后大跌，虽然每2个交易日看起来也是2%的算术收益率，但是12个交易日后的几何收益率则仅为9.19%，低于稳健投资。因而，长期投资中的成功更多取决于少犯错误。至于不犯错误，尽量争取，但不要奢望。

如何提高胜率并规避错误的投资呢？首先，我们需要确定自己的投资理念和投资方法论。投资理念的依据是股票投资的盈利模式（具体见《股票投资的盈利模式——赚自己看得懂的钱》），具体而言就是你是想赚公司经营和成长的钱，还是赚博弈的钱。博弈一般是零和游戏甚至负和游戏，只有少数人能成为赢家，赚公司经营和成长的钱则胜率更高。根据投资决策时采取的依据不同，投资者可以分为技术派和基本面派。技术派就是所谓的看图，认为图形中的量、价变化蕴含着所有信息。一般而言，技术派追求的是赚博弈的钱。基本面派又可以分为自下而上的价值投资派和自上而下的宏观投资派，赚的是公司经营和成长的钱。博弈的人生哲学有两类：一种是小赌怡情，巨额赚取他人劳动所得有伤天和，因而以基本面分析为主，辅以技术分析；一种是贪图暴利、嗜赌成性，只看技术分析。

任意一个随着时间变化的事物（时间序列）都可以分解为长期趋势、周期变化、季节变化和不规则变化。其中，长期趋势、周期变化和季节变化都是可以研究的规律，不规则变化则很难把握。因而，要提高胜率就需要把握长期趋势、周期变化和季节变化。

对于技术派而言，技术分析中的长期均线就是反映股价长期趋势的；KDJ等指标则可以用于分析股价的周期变化；K线图则蕴含了股价不规则变化的信息。长期趋势确定性更高，因而要提高胜率就要看长期均线走势。但是，在短期影响股价的因素则非常多，交易频率较高的投资者需要结合周期性指标提高胜率。

根据P=EPS*PE，影响股价的因素可以分为价值因子与估值因子两大类。要提高胜率就需要研究价值因子、估值因子的运动规律。长期来看，估值因子相对稳定，决定胜率和赔率的是企业的价值因子；短期来看，价值因子相对稳定，决定胜率和赔率的是企业的估值因子。中期来看，公司股价可以享受到行业景气度提升、新产品、大额订单等带来的业绩增长和估值提升双重利好，形成戴维斯双击。

根据EPS=[Q(P-VC)-FC]/N，每股收益=[销售量*（销售价格-可变成本）-不变成本]/股数。因而价值因子又可以分解为行业长期趋势、行业周期变化与季节变化、可变成本变化、公司制度文化、品牌、产品、渠道、产能八个小类。

行业长期趋势最容易把握，譬如新能源的未来就是非常确定的。行业周期变化和季节变化可以通过及时跟踪数据来确定，如零部件企业业绩景气度可以观察库存周期，肉类企业业绩可以跟踪能繁母猪、生猪存栏等猪周期指标。可变成本又可以分为劳动力成本和原材料成本。劳动力成本长期趋势上升，原材料成本则一般周期性变化。劳动密集型行业长期来看，除非需求刚性可以转嫁成本，否则企业利润会受到挤压，可持续性存疑。光伏电池和组件等原材料成本占比高的企业在上游价格回落时将会受益。

公司制度文化决定了公司的长期竞争力，有股权激励的公司竞争力明显强于没有股权激励的。品牌对于公司的议价权和盈利能力具有较大影响，譬如茅台酒凭借国酒品牌毛利率远高于同行。产品、渠道、产能则对公司在行业中的市场份额有重要影响，譬如爆款产品可以帮助汽车企业扩大市场份额，渠道扩张可以帮助酱油等必需消费类企业扩大市场份额，产能扩张可以帮助供给刚性的硅料等企业扩大市场份额。

估值因子又可以分为大盘估值、板块估值、个股估值等三小类。影响大盘估值的主要因子有预期宏观经济增速、利率。预期经济增速越高，则大盘估值越高；利率越低，估值越高。因而，在美林时钟的衰退期，大盘估值较高；滞涨期，大盘估值较低。影响板块估值的主要因子有行业增速、流动性、利好信息。行业增速越高，板块估值越高；流动性越宽松，高增长的成长板块估值越高；政策、技术等利好刺激板块估值在短期得到提升，但若不能转化为业绩，则不可持续。譬如，新能源相关产业政策刺激板块估值上升；元宇宙板块的热潮源自facabook等巨头转型带来的利好刺激。影响个股估值的主要因子有企业护城河、公司治理。企业护城河越宽，竞争优势越大，则估值越高；公司治理越好，投资者利益能得到更好维护，则估值越高。

固定成本包括哪些项目（门店和工程固定成本包括哪些项目）

股价是企业未来业绩在投资中心中的映射。这就存在三个价值：市场认知决定的企业股价、个人对企业的定价和客观实际决定的企业价值。这三个价值在大所属情况下是不一致的。市场价值是众多投资者个人定价的综合结果。当企业业绩公布后，市场价值会根据企业实际业绩进行修正。如果市场中的大多数投资者认为影响企业业绩的暂时性不利因素是长期的，或者没有认知到企业制度在优化、出了爆款产品等利好信息，则企业价值就会被市场低估。

在一定时期内，股价是由市场认知决定的，市场风格则会随着时间切换。当市场风格与投资者风格契合时，投资者业绩就较好；当市场风格与投资者风格不契合时，投资业绩就较差。因而，大类资产配置能力对于投资收益率具有非常重大的影响。

根据是左侧交易还是右侧交易，交易策略可以分为逆向投资和趋势投资。趋势的一个重要特征就是惯性，更容易认知和把握。货殖列传向世人传授了一个著名的逆向投资方法：论其有馀不足，则知贵贱。贵上极则反贱，贱下极则反贵。人弃我取，人取我予。

投资者根据自己对于宏观、行业、企业、估值规律擅长程度的不同，可以选择宏观策略型、赛道型、价值型、抄底型四类交易策略。其中，宏观策略型和抄底型适合短期投资，赛道型和价值型适合长期投资。

擅长宏观研究的，可以选择根据美林时钟等宏观经济波动情况进行大类资产配置，并选择行业龙头；根据经济的结构性变化进行主题投资；根据流动性变化进行板块轮动配置；根据利润在产业链的传导和相对估值的变化进行行业轮动配置。宏观策略型基本不研究企业基本面，可以和行业研究员的结合优化投资组合。

擅长行业研究的，可以深耕自己所在行业，并根据行业的景气变化选择配置标的。对于高增长的赛道型投资者而言，较少考虑当前估值。行业未来的高增长可以消化高估值。譬如宁德时代、比亚迪、隆基股份、阳光电源、赣锋锂业、通威股份等新能源龙头。

擅长企业研究的，可以选择激励机制好、护城河宽、公司治理卓越的企业长期持股。价值型投资者会忽视宏观经济与行业周期的波动，但会考虑企业估值，不会选择估值过高的好公司。

擅长估值规律的，可以寻找被低估的行业和股票，抄底等待估值恢复合理价值时卖出获益。但是，企业价值被低估都是有原因的。譬如房地产行业的低估值就是高负债率、资产负债期限错配带来的财务风险和房地产调控政策。银行的低估值是因为高负债率、金融企业向实体经济让利和融资结构向直接融资转型的政策导向。个股被低估则可能是由于市场与客观实际的认知差，或者不利因素导致投资者过度反应形成超跌。只有当导致企业价值被低估的因素是暂时性因素时，才存在抄底机会。倘若行业景气度下降、公司基本面恶化导致股价下降，则属于价值回归。

综合而言，对于个人投资者较好的投资策略是在新能源、军工、集成电路、消费等优质赛道选中二三十只个股进行深度研究，重仓其中三到四只股票做长期投资。医药专业性相对较强，药店、骨科和医美等几个细分领域可以关注。

大盘看法

预计创业板指数仍将维持上涨趋势，中证500指数未来仍有机会。从行业来看，确定性最高的仍是新能源板块，其次是军工和半导体。

四季度股市定价将转向2022年企业盈利，新能源仍将是投资主线，锂矿、新能源汽车、多晶硅、光伏电站等重资本领域受益于碳减排支持工具最大；军工也存在较好机会。

随着近期多家食品上市公司宣布涨价，PPI上涨有望逐步向下游必需品传导，CPI有望继续回升，CPI-PPI剪刀差大概率已经触底。今年利润受大宗商品价格上涨侵蚀的中下游板块在2022年盈利有望随着得到一定程度修复，看好光伏电池、组件、动力电池、新能源汽车等受困上游涨价且具有高增长的行业和食品、医药等必需消费品行业。

可选消费与科技成长是伴生关系。创新带来更高收入，利好可选消费。但短期可选消费将受到经济增速下行冲击，仅新能源汽车受益于能源价格上涨和四季度销售旺季。芯片短缺情况正出现边际改善，汽车主机厂补库需求旺盛，利好汽车零部件企业。

随着房地产企业合理贷款需求得到满足，财务风险进入可控状态，市净率有望回到1附近。但是，房地产股票只是短期反弹，不宜中长期介入。