沽空什么意思（沽空机构是如何牟取暴利）-掘金网

还记得浑水、香橼这些“臭名昭著”的沽空机构吗？这几年来频频在海外市场上沽空中国企业，赚走了不少投资者的血汗钱。

虽然香橼在去年因发布有虚假成分的做空报告，恶意沽空恒大而受到处罚，被香港证监会禁止参与香港市场5年，并被勒令交出沽空而获得的约160万港元利润。但是这并没能让沽空机构有所收敛，因为通过发布沽空报告来赚钱是一件风险小而收益高的事情。

有人做过统计，单单浑水公司这几年的沽空报告，对中国企业造成的损失就超过100亿美元。至于浑水的获利，少说也有十亿美元。所以在打击恶意沽空的法律法规没有健全之前，恶意沽空的行为就会一直存在。

著名经济学家张维迎就曾表示：“他们沽空机构的存在本身就是一种功利主义，为了达到目标甚至可以不择手段”。接下来我们就带大家来了解一下，沽空机构是如何通过不择手段来赚取暴利的！

一、沽空机构如何不择手段赚钱？

要了解沽空机构的赚钱原理，首先就得知道什么是做空？一般我们买股票是先低价买入后，等到高价时卖出来赚取差价的，这种属于做多；而先在高价时跟券商借股票来卖出，等低价时再买回来还给人家，赚取中间的差价的，就是做空。

A股市场上的融券也是一种做空的方式，由于国内对融券的限制比较多，所以一般难以在A股市场上有效地通过做空来获利。但是在国外和香港市场就不一样了，由于有发达的做空机制，以及没有涨跌停板的限制，所以沽空机构往往可以通过发布沽空报告，引发股民的恐慌性抛售，然后快速赚取一大笔钱后走人。

因此一场沽空行动能否赚取暴利，关键就在于“快、准、狠”这三个字。“快”是要快进快出，在尽可能短的时间内获利平仓走人，像偷袭一样不能等对手反应过来；“准”是要挑准时机，不能在股价上涨趋势中做空，而是要选择高位调整的时候动手，这样容易引发恐慌性抛售；“狠”是要把沽空报告搞得夸张一点，尽可能的危言耸听，因为股民往往无法在短时间内看懂专业性报告的，所以只要标题和结论够夸张，一下子能把人唬住就行了。

最近天鸽互动（HK：01980）就在港股上遭到爱默生机构的突然袭击，股价一天之内就下跌了接近8%，再加上复牌后又一度跌了约10%。这将近20%的波动，已经足够让爱默生机构获利平仓，赚走了不少钱。因为复牌后连续两天收出长下影线，说明市场上出现了大量低价买入的单子，除了天鸽互动自己的回购外，应该还有不少爱默生的获利平仓单。

对此，笔者特意去查了一下天鸽互动过往15个交易日的沽空资料，发现早在8月17日爱默生发布沽空报告之前，就已经提前潜伏进了不少的沽空单；而在天鸽复牌后，沽空比率已经大幅降低。很明显，这是一次有预谋的以盈利为目的的做空行动，而且沽空者很可能已经获利平仓了。

二、沽空报告怎样写得耸人听闻？

我们前面提到沽空行动的关键在于“快、准、狠”，“快”和“准”大家比较容易理解，那么我们接下来就先来说说如何“狠”吧！

还是以最近爱默生沽空天鸽互动的报告为例，我们来给大家揭秘沽空机构的报告是如何采用“断章取义”等手法来制造耸人听闻的结论。

1、断章取义

爱默生对天鸽互动的沽空报告中，主要数据是引用自艾瑞发布的《对2013年中国社交视频行业发展研究报告》。但是爱默生在数据引用时，却采用断章取义的方式，只引用对天鸽不利的数据、而不引用对天鸽有利的数据。

反正也没多少慌不择路的散户会在抛售股票前，去找出4年前的那份报告来详细研读，所以爱默生的断章取义很容易成功。

例如在报告中，爱默生只重点强调天鸽旗下的9158和新浪秀这两个平台“用户渗透率”低的数据，而却故意忽略了报告中提到的“9158的高额付费用户要高于其他社交视频企业”、“9158的用户ARPU值达到了850元/月”、以及9158的用户属性方面的优势。

爱默生强调9158和新浪秀的用户渗透率低，无非就是为了论证天鸽盈利能力低。但是在艾瑞的报告中，已经用9158的高额付费用户和ARPU值（每个用户平均收入）高于其他平台的来解释了为什么天鸽的盈利能力强，所以爱默生对此也就只能选择视而不见。

另外一方面，9158的用户属性也是其盈利能力强的一大因素。从艾瑞报告里，我们可以看到天鸽男性用户占比高达75%，而且都是以年轻男性为主。结合这几年直播经济的火热，一个女主播月收入高达数十万，你就不难理解当年直播“鼻祖”9158为什么那么赚钱了！

此外，爱默生还故意忽略另一个重要因素，那就是新浪的作用。天鸽早在2010年获得新浪注资、并且成为新浪的战略合作伙伴，而2013年又是新浪微博风头正盛的年份。所以在当年，有新浪这个盟友，能够给天鸽互动带来多少加持，其实不言而喻！

最起码人们在消费时都更倾向于选择大品牌，就像去理发店消费时，如果要你办理会员卡并冲钱进去，你是信任有品牌的连锁店呢，还是没有品牌的小理发店呢？

2、偷梁换柱

爱默生在沽空报告中，主要选择了六间房的用户渗透率数据，来和天鸽旗下9158、新浪秀的数据进行对比。然后以天鸽的用户渗透率低为由，质疑天鸽的TUS（用户花费）数据造假。

其实这本质上是一种偷梁换柱的手法。因为在2013年的时候，六间房是以网页端为主，而天鸽旗下的9158和新浪秀则以其客户端软件为主。由于客户端软件需要独立下载、安装，而网页端产品不需要注册，访问方便，更容易获得浏览用户数。

因此将网页端和客户端软件用户渗透率数据直接拿来做比较，并不能反映用户特别是付费用户的真实需求，所以上述两种模式直接对比不具有合理性。

3、以偏概全

爱默生的沽空报告中，还采用宽带费用来逆推用户数量，他们以阿里云上面的CND带宽资费报价为依据，然后和天鸽公司的带宽成本进行简单的相除，得出了天鸽公司的用户量被夸大的结论。

这种逆推方式本身也是不科学的，具有很大局限性，因为会受到以下几方面因素的影响：

（1）没考虑到服务商会对大客户给出价格优惠，从而获得更低的价格；

（2）没有考虑到企业会错峰选择分时租用带宽，从而降低宽带成本；

产权比率一般多少合适（如何用产权比率，分析长期偿债能力）

（3）没有考虑到大多互联网公司还会对画面进行压缩，以节省成本；

所以爱默生的这种逆推方式，本质上就是以偏概全。这就好比我自己去菜市场上买猪肉需要15元一斤，马云在天猫生鲜上卖16元一斤，然后我就估算马云卖一斤猪肉只能赚1块钱。等阿里公布数据说他们卖了16亿元猪肉，盈利4亿元时，我就跳出来质疑马云数据造假，卖16亿元猪肉最多只能赚1亿元。

另外我们找出六间房的带宽成本来与天鸽做对比，天鸽的成本反而是更高的。若是按照爱默生的逻辑，那岂不是六间房的数据更假？如果是这样，那爱默生拿两家公司的“假数据”来进行对比，岂不可笑？

三、沽空报告如何选择公布时机？

上文我们已经介绍了以爱默生的沽空报告为例，介绍了沽空报告的“狠”，那么接上来再来介绍一下“准”吧。

沽空报告的发布时机，往往都是经过精心挑选的。像爱默生沽空天鸽互动的这场行动，其实至少早在两年前就已经开始预谋了，并且在一年多之前就已经完成了报告的撰写。

因为爱默生的报告中，引用的数据大多数是2013年的数据，而里面不少的截图是在2016年年初截取的。

那么爱默生在2017年发布的报告，为什么主要质疑天鸽互动2013年的数据，而不质疑他们现在的数据呢？

笔者认为这主要是为了好做手脚、容易糊弄人的缘故。因为这几年来互联网已经发生了巨大变化，大家对之前行业内的具体状态已经陌生了，所以现在提出质疑，普通大众难以去核实真实性。

试想一下，早在2013年就已经公布的报告和数据。如果有造假嫌疑，为什么之前就没有人去质疑呢，难道众多机构和投资者都是傻逼？

那么为什么爱默生一年多前已经完成的报告，为什么偏偏要等到现在才公布？

笔者认为爱默生主要是从股价方面的角度考虑的，像爱默生这样的沽空机构，其手里头已经准备好的沽空报告肯定不止针对天鸽互动的这一份，还会有许多针对其他公司的报告。但是什么时候放出什么样的报告，那就要看哪个公司时机最为成熟了！

由于天鸽互动今年一季度报业绩很亮眼，其股价年内涨幅也一度达到56.13%。不过在5月底股价阶段性见顶后开始一波回调，并在7月初站稳并重拾涨势，然而就在股价准备冲击前高时，爱默生突然出手进行沽空。

他们选择这个时机点是非常恰到好处的，因为只要在这个点位股价一跌，刚好就会形成“头肩顶”的形态。这种形态是常见的见顶信号，往往预示着股价即将下跌，因为许多股民都知道这个，因此这个时候做空，在技术形态上能够引发股民跟风抛售。

这其实就是一种庄家常用的“骗线”手法，只不过传统上庄家得依靠优势资金来造出K线走势，而爱默生这种沽空机构更加狡猾，只需用一份报告就能达成“骗线”的目的。

另外爱默生选择的时机点还有一个好处，那就是算准了天鸽互动年中报即将发布了。因为一季度报业绩很不错，所以正常情况下年中报大概率也是很不错的。所以爱默生抢在年中报公布之前，做空天鸽股价，然后快进快出，并且可以趁势在低位翻空做多。这样等天鸽的年中报一公布，股民重拾信心开始买入，自然就有人来帮爱默生抬轿了。

这也是一种机构洗盘吸筹的惯用手法，就像7月17日A股上的鲁抗被打压出大阴线，然后就传出了香港流感的传言，接着隔天股价V型反转，并在之后连续大幅上涨。

因此总结起来，爱默生这次的操纵手法就是：陆续融券布局空单发布沽空报告平掉空仓建立多仓等待股价上涨再陆续抛掉。

四、天鸽互动危机应对措施点评

从天鸽互动此次应对爱默生沽空报告的反应情况来看，表现出中国企业对于这类恶意沽空的应对能力是在提升的，并且呈现出日渐成熟的态势。

像这一次爱默生是在8月17日发布沽空报告的，然后天鸽互动很快就宣布临时停牌。停牌了6个交易日，算上周末总共是10天。这样做的好处主要是能够避免股价因恐慌性抛售而引发多头踩踏，给予市场参与者一个恢复冷静和理智的时间。

另外赶紧临时停牌还有一个好处，就是给予企业有较为充足的时间可以准备应对措施。由于沽空机构是在暗处，而上市公司是处于明处，所以对于沽空报告是防不胜防，因为你压根不知道人家会在什么时候发布对你的沽空报告。如果不临时停牌的话，企业是无法做出回应的，那么在信息空窗期，就容易会有谣言之类的，加剧股民的恐慌性抛售。

然后天鸽互动在8月28日复牌前的一天，还做出了两个应对措施：一个是公布年中报，用事实说话，以亮丽的业绩数据来反击爱默生的沽空报告；另一个就是宣布了6亿元的股份回购计划，用真金白银来对抗爱默生的沽空行动；

根据天鸽互动复牌后3个交易日的成交情况来看，周一周二连续两天收长下影线，周三收出红十字星，并且股价的波动范围是在日渐减小的，说明股价基本上已经被稳住了。

另外这3个交易日里，天鸽互动已经回购了约1490万股，总共耗资约8000万港元，只动用了预算资金的不到14%就已经稳住了股价，说明在这场对抗之中天鸽互动一方还是有压倒性优势的。

同时我们还留意到了一个细节，那就是在复牌后的这几天，天鸽互动的沽空单大幅减少，到周三甚至已经降到了11.7万股的水平。这也说明了在这个点位，爱默生机构及其盟友已经不敢再继续加空单了。

此外有趣的是，周三爱默生机构又再次发声，吐槽港交所为什么会采纳天鸽互动的澄清报告，并且“预料”天鸽互动最终会被摘牌。这听起来就像是小孩子打架输了，临走前愤恨不已地吐了一口泡沫，说：“你待会回家路上一定会被车撞死的”。

其实，爱默生机构沽空天鸽互动这场战役也算是略有斩获。不过由于爱默生机构自身实力不济，所以在天鸽互动反制措施面前，想要继续扩大战果，恐怕是不可能的了。

笔者预计爱默生接下来会采取“明修栈道暗渡陈仓”的策略，台面上继续抨击天鸽互动制造恐慌，暗地里陆续平掉空单建立多仓，然后等待股价上涨再赚一笔走人。

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