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什么是有效市场理论（有效市场理论的来源与发展详解）

菜鸡 • 18 7 月, 2022 11:16 上午 • 掘金笔记

什么是有效市场理论

有效市场理论又称有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis EMH)由美国经济学家尤金·法玛（Eugene Fama)1970年提出来的，该理论的定义为：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，每一种证券的价格都永远等于其投资价值，那么就称这样的市场为有效市场。在有效市场理论下，股票市场的价格是无法预测的，无论是技术面还是基本面的分析，亦或者内部消息都无法判断市场走向。该理论认为任何有价值的信息已经准确及时并且充分地反映在股票的价格走势上了，同时也包含了企业的当前价值和未来的预期价值，在没有任何市场操作的情况下，投资者是不可能通过历史的价格来获得超过市场平均水平的额外利润。

有效市场理论的来源和形成

该理论的渊源可以追溯到19世纪，在1889年经济学家吉布森（Gibson）在《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》一书中开始描述类似这种理念，但是真正开始研究市场有效性的问题并不是建立在价格形成理论的基础上的而是从研究价格随机性开始的。1900年法国数学家，经济学家路易斯·巴舍利耶（Bachelier）从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，这位数学家在研究统计分析方法在股票收益率的分析应用中发现其波动的数学期望值总是为零。他认识到市场在信息方面的有效性即过去和现在以及未来的的事件的贴现都会反映在市场价格之中。在他之后关于证券价格行为的研究几乎没有大的进展直到计算机技术的出现和发展开始了新的突破，1953年英国统计学家莫里斯肯德尔（Maurice kendall)在其论文《经济时间序列分析，第一部分：价格》中研究了英国股票，纽约，芝加哥商品的价格周期变化规律时，做了大量的时间序列分析发现这些序列就像在随机漫步（random walk)一样，未来的价格只是之前价格叠加的一个随机数构成的。他这样形容价格“一个醉汉走路一样，几乎宛若机会之魔每周扔出一个随机数字，把它加在目前的价格上，以此决定下一周的价格”。1959年罗伯茨（Roberts）和奥斯本的研究表明股票的运动其实就和布朗运动时一样的，都是呈“随机游走”的状态，价格变化时随机的毫无规律可循。他们的研究打开了资本市场价格规律研究的引擎，极大地推动了对资本市场价格规律的研究步伐。1965年尤金法玛在他的博士毕业论文《股票市场价格行为》中对有效市场给出了初步的概念：“有效市场时这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息”。他给资本市场的有效性给出了描述性定义：如果证券价格充分反映了可得的信息，每一种证券价格都永远等于其投资价值，则该证券市场时有效的。Samuelson于1965年，Mandelbrot于1966年通过数学证明了公平游戏模型和随机游走的关系，从理论上论述了该关系从而为有效市场假说做出了理论上的铺垫。1970年尤金法玛在他的论文《有效资本市场：理论和实证研究回顾》中，对EMH的研究做出了系统的总结，提出了一个完整的理论框架。

有效市场理论的发展

自尤金法玛正式提出有效市场假设框架以后，大量的实证验证和实验方法不断出现。其中市场有效性的未来价格密度函数模型、公平博弈模型、市场有效性的随机游走模型为主要的模型用来检验市场有效性的经济含义能否被实证检验。1975年鲁宾斯坦，1986年雷泽姆等人从逻辑学，信息学的角度对有效性进行新的构造，首次提出把交易量和有效性结合在一起进行研究。1978年Jesen又提出了交易成本的定义，进一步推动了实证的研究。

1991年法玛发表的《有效资本市场II》归纳了70-90年代的研究探索，并重新将研究工作分类，调整了第一类的弱式检验从过去收益的预测能力到与收益可预测性相关的更广泛的检验。第二类和第三包括的范围不变但建议更换名称：半强势检验改为时间研究，强势检验改为内幕信息检验。

1992年麦尔基尔基于实证分析过程的的问题对有效性的定义概括了三个方面：（1）在证券价格的决定过程中，所有相关的信息都能得到完全、正确的反映；（2）如果透露某种信息给主体交易者，证券价格不受影响，那么市场对这种信息是有效的；（3）如果建立在某种信息基础上的证券交易不能产生超额收益，那么市场对这种信息是有效的。

1998年法玛在《市场有效性、长期收益和行为金融》的文章中总结到：异常是偶然的结果，这和市场有效性的假设是一致的。长期收益异常对研究方法是敏感的，绝大部分的长期收益异常可以归结为使用劣质模型的问题。

有效市场理论的三种形态

基于尤金法玛的有效市场理论中从信息的存在形式可以把有效市场分为三类即：弱式有效，半强式有效和强式有效。

（1）弱式有效，市场价格已经充分完全反映出历史的证券价格信息，包括了股票的成交价、成交量、成交金额、融资情况等等；在弱有效情况下，技术分析将失去作用，无法用技术图表等来分析当前及根据历史价格对未来的的预测。有可能从基本面分析还会带来一些超额利润。

（2）半强势有效，市场价格已经充分地反映出了所有已经公开的关于公司运营相关的信息，包括了交易信息，盈利预期信息，公司管理状况以及相关财务信息等等。在半强势有效情况下，技术分析和基本面分析都将失去作用，只要信息是可公开获得的，就会被价格吸引和反映。投资者无法再根据技术面和基本面分析得到任何超额利润。唯一可能得到超额利润的就是内部消息了。

（3）强势有效，市场价格已经充分反映出了所有关于公司运营的所有信息包括任何公开披露的信息和所有的内部信息。在强势有效下，所有的信息都体现在了价格上，投资者将无法获得任何的超额利润。

无效市场和有效市场三大分类与投资分析：

市场分类	技术分析	技术分析	内幕消息	投资积极性
无效市场	有效什么是有效市场理论（有效市场理论的来源与发展详解）	有效	有效	进取
弱式有效	无效	有效	有效	进取
半强式有效	无效	无效	有效	进取
强式有效	无效	无效	无效	保守

有效市场理论的意义

国外发达国家的金融证券市场发展了100多年，市场规则逐渐成熟其理论与实证也随着不断地发展，大量的投资人利用市场发展中规律或者不完善的规则赚取大量的额外利润，同时投资人也在根据最新的市场有效性理论武装自己结合不同类别的市场采取不同的策略手段来赚取利润。而国内的金融证券市场才发展几十年的时间，我们的市场也在不断地发展变化着，无效市场，弱式有效，半强势有效在不同阶段都有很多实证证明。尤其当今中国提出要大力培育和发展有中国特色的金融市场大环境下投资者们更应该熟悉有效市场理论以快速判断不同的市场在不同的发展阶段去抓取超越市场平均收益的额外利润。