我们认为包商事件后的短期流动性冲击已得到控制，但中长期内金融业信用利差将持续走阔，拉大金融机构在资金成本、息差及最终盈利能力上的差异。由此，我们建议投资者长期持有负债价格低廉且稳定、资产端有较高风险调整收益的金融机构股票，此类机构将持续跑赢同业。
信用利差走阔主要驱动因素包括：1）同业业务信用利差上升；2）中小银行通过理财和结构性存款产品获取核心负债的能力弱化；3）贷款定价机制变化。
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同业业务信用利差已上升且大概率持续
包商银行被托管后，银行同业存单（NCD）利率分化明显。目前城商行/农商行的三个月NCD发行利率，平均比股份制银行高出85/57bp，较1-5月平均14/8bp的利差大幅扩大。同时，金融机构在其它同业业务上（同业存款、拆借、回购等）加大交易对手管理，我们预计这将持续推高中小金融机构资金成本并拉低其资产负债表增长速度。
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银行负债管理强化，中小银行获取核心负债难度加大
我们判断银行现金类理财产品监管或将趋严，在投资标的、久期、偏离度等方面可能向货币市场基金靠拢，预计未来银行现金类理财产品收益率或将有所下降。此外监管严控以结构性存款进行的高息揽存，我们预计结构性存款的增长将明显下降。
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贷款定价机制逐渐改变，风险定价能力更加重要
央行行长易纲此前指出或可研究不再公布贷款基准利率，这种情况下我们预计政策利率或将引入，未来LPR（贷款基础利率）可能更多反映政策利率变动、加强与政策利率的联动性。这则意味着银行未来在信贷资产的定价上，和市场的联系更加紧密，更凸显风险控制和定价能力的重要性。由于零售贷款客户无法直接在资本市场融资，我们预计其风险调整后收益将持续优于对公贷款。
此外，无风险利率下行的可能性增加。由于2019年全球经济同步放缓，全球央行立场向宽松调整。除包括印度、俄罗斯等新兴经济体和澳大利亚、新西兰等发达经济体已于年内降息外，欧洲央行和美联储的议息会议都更显鸽派，为未来降息打开空间。若中国无风险利率出现下降，我们认为能稳定提供较高分红收益率的金融企业估值可望上行。
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