日前，渤海证券股份有限公司（简称“渤海证券”）A股IPO申请获中国证监会受理，首次公开发行招股说明书同步发布。此时距离渤海证券启动IPO上市进程已历时5年多。
渤海证券IPO由光大证券作为保荐机构，拟公开发行新股不少于8.93亿股，不低于发行完成后公司股本总额的10%，募集资金全部用于补充公司的营运资金。
作为一家传统券商，渤海证券经纪业务面临的佣金率下调压力较大，自营业务占比较高，使得其业绩易受债券市场波动影响。
同时公司还面临着来自同业、银行、保险及互联网金融等多方面的竞争压力，高管层的持续更替对于其IPO进程也有不利影响。
四成股份被大股东质押
渤海证券成立于2008年，注册地为天津，是一家全国性的综合性证券公司。公司控股股东为泰达国际，其直接持有渤海证券26.96%的股份，泰达股份（000652.SZ）直接持有13.07%的股份，是公司第二大股东。
公司实际控制人为天津市国资委，天津市国资委通过最终控制的14家公司股东，合计持有控制股权比例为63.28%。
据招股书披露，目前渤海证券共有43家股东，其中大股东质押股份比例较高，面临一定的股权质押风险。
截至签署日，泰达国际质押持有的公司股份10.78亿股，占其总持股的50%，泰达股份质押9.97亿股，占其持股数的95%，两者合计质押股份占本次发行前总股本的40%。
如果泰达国际或泰达股份无法偿还到期债务，可能导致公司股权结构发生变化。
渤海证券前十大股东
来源：招股说明书
自营业务占比高，投行业务持续萎缩
作为一家综合性券商，渤海证券业务范围较广，包括证券经纪业务、证券自营业务、投资银行业务、信用业务、受托资产管理业务、私募股权投资基金业务、证券研究业务、期货经纪业务和另类投资业务。其在18个省及直辖市共设有45家证券营业部和21家分公司。
招股书显示，2018年-2020年及2021年上半年公司营业收入分别为15.97亿元、27.21亿元、29.56亿元和13.98亿元，同期净利润分别为4.72亿元、9.4亿元、11.06亿元和9.3亿元。截至2021年6月末，公司总资产为632.91亿元，净资产为209.51亿元，净资本为157.68亿元。
公司主要经营数据
来源：招股说明书
中国证券业协会公布的数据显示，截至2021年6月30日，中国共有139家证券公司。根据2020年经营数据，渤海证券总资产排名为第34位，净资产排第29位，营业收入和净利润分别排第37和32位，整体处于行业中游水平。
从收入结构上看，经纪业务和自营投资业务是其核心业务，投行业务则偏弱。报告期内，公司经纪业务比重均占总营收的20%左右，但占比呈下降趋势，自营业务收入占比则逐渐增大。
数据显示，2018年-2020年及2021年1-6月，公司经纪业务收入占从2018年的22.5%下降至2021年6月末的19.94%。同期自营业务收入占比增幅明显，从33.19%增长至62.22%。
公司证券经纪业务和自营投资合计占到了总营收的8成左右，而投行业务则呈萎缩态势，占比从2018年的13.32%下降至2021年6月末的3.66%。
此外，2021年上半年，渤海证券受托资产管理业务和信用业务营收比重分别为4.45%和10.17%，其他业务占比均较小。
从证券业协会排名看，2020年渤海证券自营业务排名靠前，为第16位，投行业务收入排名靠后，为第68位。
公司分类业务排名
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来源：招股说明书
由于公司自营业务对营收贡献较大，且以债券投资为主，公司经营业绩受到债券市场影响较大，面临一定的不稳定性。
据招股书披露，截至2021年6月末，渤海证券自营持有的债券账面价值达到338.59亿元，占到资产总额的53.66%，超过净资产129亿元。
若债券市场出现持续低迷或大幅波动，可能导致公司自营业务收益大幅下降，使得公司盈利能力下降甚至出现经营亏损。
在经纪业务方面，渤海证券也面临着佣金率不断下滑的压力。目前国内证券公司之间同质化较为明显，尤其是传统中介业务呈现竞争激烈态势，主要表现在证券经纪业务的佣金率近年来不断下降。
据统计，2018年-2020年和2021年1-6 月，行业平均佣金费率水平分别为0.31‰、0.29‰、0.26‰和0.25‰。而同期渤海证券平均佣金费率水平分别为0.42‰、0.44‰、0.42‰和0.42‰，高于行业平均水平。
这也意味着未来渤海证券面临的佣金率下调压力较大，下调空间也较大，这对公司未来营收和利润增长也将带来较大影响。
除了同业竞争，目前传统券商还面临着来自银行、信托、互联网进入等多方面的竞争。在混业经营趋势下，商业银行、保险公司和外资金融机构等凭借自身优势向证券公司的传统业务领域渗透。
另外，互联网金融的发展也对传统券商带来冲击。如果渤海证券不能更好的适应自身业务以及市场的需要，公司可能面临行业竞争地位快速下降的风险。
高管层变动频繁，内控不完善遭监管处罚
渤海证券历时5年未能实现IPO，其中高管层的震荡成为影响其IPO进程的主要因素。
2018年渤海证券启动了“一正三副”（1位总裁及3位副总裁）的社会化招聘工作，据公开报道，这轮招聘于2019年陆续落地，天津证监局原副局长王修祥出任公司总裁，刘闯出任分管经纪业务的副总裁，马彦平任人力资源总监，陆玮任分管直投业务副总裁。
但到目前为止，上述4位高管已有3位离任，仅马彦平在职，目前担任公司行政总监。
现任总裁徐克非刚于2021年9月到任，此前为信达证券副总经理。此外，报告期内公司投行业务总监、信用业务总监等均有变动。
高管层的动荡某种程度上可能也导致公司内控方面出现问题。公司在2020年遭受了监管处罚，2021年监管评级也遭到下调。
2020年11月，渤海证券及其子公司渤海汇金证券资产管理有限公司（下称“渤海汇金”）均收到了证监会《警示函》。
《警示函》指出，渤海汇金存在内核负责人管理与其职责相冲突的业务部门、项目主要人员收入递延支付机制不完善等违规问题；而渤海证券在天津津诚国有资本投资运营有限公司财务顾问项目中未严格履行内核程序，在中泰证券股份有限公司公开发行2019年公司债券（第二期）项目中未在立项环节严格执行回避规定等，均反映出来公司在投资银行类业务内部控制的不完善。
上述处罚可能是导致渤海证券监管评级被下调的主要原因。公司在2019年和 2020证券公司分类评价结果为A类A级，2021年下调为B类BBB级。
监管评级下调会导致公司提高风险资本准备比率和证券投资者保护基金的缴纳比例，公司现有业务范围也可能受到限制，新业务、新产品的申请也将受限。
另据招股书披露，渤海证券还存在一些重大诉讼及仲裁事项，涉及房屋租赁合同纠纷、证券交易代理合同纠纷及质押式证券回购纠纷等，涉及金额累计超2.55亿元。
渤海证券能否顺利IPO登陆资本市场，《洞察IPO》将持续关注。
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