一、国内油厂采购模式决定豆粕“负基差”出现概率较低
国内油厂的压榨主要获利渠道有两个方面，分别为盘面压榨利润以及豆粕基差收益。通常油厂对豆粕远期基差销售后再进行进口大豆的采购，而有时在盘面压榨利润较好的情况下也会出现先在国内盘面套保并采购进口大豆后，再进行油和粕的销售。在实际情况下，油厂操作异常灵活，会根据当前市场情况采取不同的购销模式，前提是获取利润。
国内大豆盘面压榨利润历史中在+100~ -300之间区间波动，绝大时间集中在0~ -200元/吨的区间。根据历史情况回顾，当盘面压榨利润向好而出现正向利润时，通常这将会对远期豆粕基差施压；而相反当大豆盘面榨利较差而持续出现负利润时，有利于远期豆粕基差的上涨。总结一下，即大豆盘面压榨利润与豆粕基差在趋势上呈现反向的关系。
由于国内大豆盘面榨利出现正向利润的时间和概率较低，在近年来国内蛋白需求增速较高的情况下，豆粕通常持续维持“正基差”实现油厂的正向利润，这也是历史上豆粕现货出现“负基差”概率较低的原因。而今年的情况为，在春节后以及4月以来，国内大豆盘面榨利持续异常较好，那么从该逻辑的角度上，豆粕基差的整体走势难以维持较高。
二、严重的供大于求施压于现货
不同于期货，“基差”最能反应某个商品的现货供需情况。期货不仅仅反映某商品的现货供需状况，也交易着市场中各种嘈杂的因素比如金融因素以及市场情绪等。目前豆粕绝大多数港口地区均呈现现货贴水状态，南通地区现货基差1809-120；日照地区现货基差1809-120；广东地区亦如此。究其原因，从供应端来看：由于高利润驱动下国内油厂对进口大豆的持续采购，我国二季度大豆预期到港量同比增长10%以上，这意味着近期国内蛋白供应异常充沛，这也将对油厂压榨造成压力。而从需求端来看，进入4月以来豆粕走货量明显下降，油厂频频出现“催提货”的现象，从而导致现阶段豆粕库存的快速积累以及现货阶段性的供需失衡。而走货量的明显下降，主要原因源于以生猪端为主的豆粕需求下滑明显，部分饲料企业反映近期猪饲料产量以及销量进入3月以后同比出现负增长。生猪价格持续下跌导致外购仔猪以及自繁自养利润均出现亏损，豆粕在饲料中的添加比例略有下调。同时，随着4月以来豆粕行情的走弱，终端渠道和企业物理库存下降，从而导致投机库存的减少，也对豆粕需求间接造成不利。
供与求的结果即是库存。截至5月第1周，全国豆粕商业库存上升至120万吨的历史高位。库存与基差的走势呈现反比关系，而当前极端的供过于求即对基差造成施压。
三、需对行情谨慎分析后再进行采购策略的制定
类似于去年四季度油脂的现货行情，现阶段豆粕呈现现货与期货双双下跌的情况，并且现货跌幅高于期货，导致基差的下跌。基差走低阶段的行情，明显不利于终端的基差采购，无论点价成功与否，基差采购都将造成亏损。目前的基本面下，一口价更较为试用。而在现货面明显改善以后，预计基差有走高的情况下，基差采购才为上策。任何一种采购策略并不意味着适用于所有的行情。无论基差贸易还是一口价的采购模式，并不是绝对的好或者坏。
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同时额外需要注意的是，避免“经验主义”。比如对于去年四季度油脂的现货行情，往年四季度由于节前备货旺季会导致年末的豆油基差易涨难跌，因而根据经验主义去年10月份的y1801合约+100的基差报价实属偏低，而结果事实是去年12月以后豆油基差大跌而打破了往年的“规律”。豆油的例子同样适用于豆粕，因而制定采购策略时需避免经验主义，需对现货以及期货两端的行情谨慎分析后再进行策略的实施。
四、6月中旬前豆粕基差难有明显反弹 豆粕9-1价差仍偏弱运行
根据前文所述，国内大豆8月前供给充沛，随着时间的推移油厂压榨压力渐起。而需求端在以生猪为首的饲料需求改善未见明显的情况下，根据平衡表的预估，豆粕库存仍将较有压力而难以下降。我们预计，豆粕现货的羸弱将一直持续至6月以后，而改善的时间点或将在7月以后出现。未来我们需要时刻跟踪饲料需求端的变化，着重于生猪产业链的情况。
现货的偏弱将施压于m1809合约，从而导致m9-1月差的阴跌。未来如果豆粕现货压力缓和时，m9-1价差将企稳，而短期来看9-1价差难有明显走强的驱动。
五、豆粕期货暂时缺乏题材 需紧密关注美国天气
近期国内豆粕盘面价格下跌的同时，持仓量仍在不断上升，仅次于2015年同期水平。而相对比当前成交量处于中性偏低的水平。未来随着时间的推进，尤其进入6月中旬以后，新季美豆将逐渐进入生长核心期，届时市场将紧密关注美豆主产期的天气情况。今年尤其需要关注拉尼娜现象转弱时，可能对大豆生长造成潜在性的损害，比如2011-12年度较为类似。
六、油粕比将持续反弹至美豆“天气市”之前
国内油粕比如我们前期预料开始企稳反弹，其中的逻辑不再重复赘述，而驱动主要来自于油厂的“胀库停机”。油厂压榨量的下降将导致豆油供应量的间接减少。同时，外盘油脂在供需基本面以及技术面皆出现企稳利好的势头，国内油脂上涨的时间点或提前开启。豆棕价差短期难有很强的趋势上涨机会，同时也可关注远期菜油的投资机会。
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