2021-10-31太平洋证券股份有限公司王湛对西藏旅游进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评：疫情影响短期承压 募投资金投向景区升级》，本报告对西藏旅游给出买入评级，认为其目标价位为15.50元，当前股价为9.38元，预期上涨幅度为65.25%。
西藏旅游(600749)
事件：公司发布 2021三季报，前三季度公司实现营业收入 13938.45万元/+47.03%； 实现归母净利润 893.12 万元， 上年同期亏损 107.94 万元； 实现扣非后归母净利润 337.84 万元， 上年同期亏损 405.84 万元。其中 Q3 公司实现营收 5418.77 万元/-24.56%，实现归母净利润 1042.59万元/-66.84%，实现扣非归母净利 975.9 万元/-69.61%。
暑期疫情影响客流， Q3 仍实现盈利。 公司景区地处高原地区淡旺季差异显著， 二三季度尤其三季度是全年最旺季，可以参考 2019 年 Q3营收占比 41%， 利润占比高达 84%。 7 月下旬到 8 月中旬的南京疫情造成的多地传播， 对公司暑期客流造成较大影响， 而景区企业运营成本相对固定， 客流减少导致 Q3 营收、归母利润均同比下滑， 但仍实现正向盈利。
Q3 毛利率、期间费用率环比下降，净利率环比增长。 Q3 公司整体毛 利 率 46.6% ， 2019Q3/2020Q3/2021Q2 毛 利 率 分 别 为57.88%/69.16%/50.53%， 客流下滑、 人工成本增加拉低了毛利率水平。Q3 期间费用率 28.04%，处于相对较低水平， 2019Q3/2020Q3/2021Q2 期间费用率分别为 36.92%/22.7%/31.48%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 5.21%、 25.47%、 -2.64%，公司通过对闲置募集资金进行现金管理降低财务费用。Q3 净利率 19.94%， 2019Q3/2020Q3/2021Q2净利率分别为 24.75%/43.99%/16.75%。
重组事项持续推进，新绎游船有望年内并表。 目前公司对新绎游船的重组仍在稳步推进。 对证监会第二次反馈问题的回复正在积极准备中， 重组年内完成可能性较大。新绎游船与公司为同一实际控制人，资产置入价格不高，上市后有望迎来价值重估。
基金的概念解析（基金有哪些类型）
募投项目变更，持续景区升级和产品打造。 9 月公司变更原募投项目， 将 2018 年募集资金用于雅鲁藏布大峡谷、鲁朗花海牧场和阿里神山圣湖三个景区升级改造，打造民俗文化景观和深度体验内容，丰富旅游商业，优化路线资源和基础设施，提升景区的游客体验。此外公司还将投资于数字化综合运营平台项目，以及使用 2.7 亿元补充流动资金。
投资建议： 我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性，看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动，但不改中长期发展逻辑。 考虑到今年疫情对客流影响较大，调低 2021 年盈利预测。暂不考虑重组事项对公司业绩的影响， 预计 2021-2023 年西藏旅游实现归母净利润-305 万元、 3355 万元、 4421 万元，同比增速-164.3%、 -1200%、 31.8%， EPS 分别为-0.01 元/股、 0.15 元/股、 0.19 元/股，对应 PE 分别为-679 倍、 62 倍、 47 倍。
风险提示： 系统性风险，疫情风险、 重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为17.25；证券之星估值分析工具显示，西藏旅游（600749）好公司评级为1星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为1.5星。
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