计算步骤

找到当前的自由现金流
推算出未来10年的自由现金流
计算终值
计算所有未来现金流进行贴现值
合计这些贴现值
选择适当的安全边际

找到当前的自由现金流

今天我们阿里巴巴 09988-SW，要寻找自由现金流信息，我们需要到企业的公司年报的财务报表处，找到合并现金流量表，如图所示：

合并现金流表（1）资料来源：阿里巴巴2021年年度报表

合并现金流表（2）资料来源：阿里巴巴2021年年度报表

从2021年的现金流财报上我们找到经营活动产生的现金流量金额是2317.86亿元，而购置固定资产和无形资产的现金流量合计是431.85亿元。计算自由现金流的方式也很简单，用前者减去后者，因此2021年的自由现金流为1886.01亿元。

推算出未来10年的自由现金流

这里需要估算每年的增长率，一般有三种方法：

根据公司过去的自由现金流和净资产增长率
根据行业增长率
根据自己对未来商业的洞察来定增长率

这个例子采用第一种方法。

一般的分析会选择用10年的数据来计算平均值，由于阿里巴巴于2019年底在香港上市，这里我们只能从年报上得到2017年为止的数据。

阿里巴巴历年净资产资料来源：阿里巴巴年报

按照过去五年的净资产增长率来估算，净资产的平均增长率约为35%。

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阿里巴巴历年自由现金流资料来源：阿里巴巴年报

而按照自由现金流的增长率来看，平均的增长率为31%左右。

保守的投资者考虑到宏观环境、互联网市场饱和等原因会适当降低这个数字。这个增长率数字会大大地提高股票的估值，因此专业的投资者会在这里思考公司的管理层、企业的护城河、商业的可持续性等问题，在这上面花比较多的时间旨在更公允地预测公司未来10年能够带来的自由现金流。

我们采取保守的策略，假设自由现金流按每年31%的增长率计算的话，结果如下：

按照每年31%的增长率，阿里巴巴未来10年的自由现金流

计算终值

计算终值之前，我们一般需要先计算过往市值比自由现金流的平均值：

阿里巴巴市值与自由现金流比值资料来源：网络

由于阿里巴巴在2019年才在香港上市，这里的市值我用到了美国阿里巴巴的每年年底的市值乘以当天的人民币汇率获得。通过计算，得到的市值与自由现金流的倍数值的均值为30。用2031年时的自由现金流28070.9乘以30，我们就能估计2031年公司的市值为842127亿。

计算所有未来现金流进行贴现值

我们此刻拥有的资本都是有机会成本的，为了体现资本的时间价值，我们需要对未来的现金流进行贴现，假设我们期望得到的每年的收益是15%，按这个回报率去计算，阿里巴巴所能创造的所有的未来收入，现在值多少钱呢？或者，换一个说法，假如我们关于未来现金流的预测都是正确的话，需要保证每年都有15%的回报率，我们现在该以多少钱买入这家公司。

阿里巴巴预估未来10年现金流的贴现

从上面的结果我们能看到，给定15%的期待回报率的话，阿里巴巴的内在价值是在25万亿元左右。

加上安全边际

巴菲特（左）格雷厄姆（右）图片来源：网络

巴菲特、格雷厄姆在投资上经常强调“安全边际”这个词，这个是投资者为了应对不确定事件和为了保证自己本金安全所提出的一个概念。预计未来很困难，就像当年，谁也想不到蚂蚁金服突然被叫停了上市，突如其来的黑天鹅事件防不胜防的，投资者能做的就是以优惠的价格买入自己心仪的股票，以便就算发生了黑天鹅事件，自己的投资本金仍然安全，在黑天鹅来临之际，依然能够全身而退。

或者我们从另一个角度来理解安全边际这个概念，从刚刚的计算上面我们也看到，我们对增长率做出了30%的预测，这个安全边际，实际上也可以理解为对自己的预测再作一层保留。

由于风险偏好的不同，每个人对于安全边际的习惯会有所不同，一般常用的安全边际会在20%-30%左右。

也就是说25万亿的内在价值，打个7-8折左右，对应的数字是17.5万亿-20万亿。

阿里巴巴目前的总股本是216.9亿，也就是内在价值对应的股价是1100元左右，安全边际对应的股价是800元-900元左右。

而今天股价为111港元，阿里巴巴的市值是2.4万亿港元，按照上面内在价值计算的话，安全边际足足有90%左右。

当然，要保证这个预估准确性的前提假设是阿里巴巴的自由现金流能够保持每年30%的增长。这就是为什么巴菲特总是强调盈利的持续稳定性、企业的护城河，其实就是为了持续保证可能性，关于巴菲特投资的12个准则大家可以翻阅之前的文章《巴菲特的15岁经历让我意识到他成为股神的原因》。