因为很多的投资者朋友会采取重仓个股的方式进行投资，并且在A股市场传统上有炒作绩差重组保壳概念股的传统，本栏目关注到在新证券法实施以后，由于退市制度的推进，这种炒作壳股的玩法可能面临重大的风险，最近宜华生活、康得新等股票相继被强制退市成为市场关注的焦点，所以在这期雷晶论财道和大家讨论一下，希望引起大家的注意和重视。
先看看在原有制度下的情况。由于A股历史较短，基础制度方面建设还不够完善，所以历史上退市的股票数量较少，与国外比较成熟发达的资本市场相比差别较大。有数据显示，A股公司退市数量远低于IPO数量，与全球趋势相比有明显差异。2007年至2018年10月，全球退市数量累计值达到21280家，超过同期IPO数量累计值16299家。在这种制度下，那些资质差甚至造假的公司被强制退市而不再具有融资功能，有利于资金和经济资源投向那些更为优质良好的上市公司，股市整体质量会得到提高。相反在同期A股IPO上市累计有637家，退市累计仅有52家。到了2019年底，因欺诈、亏损或其他不符合上市要求的退市公司合计也仅有65家，在A股几千家上市公司当中还是占比极低。
虽然1994年公司法就已经规定了上市公司退市制度，但实际上到了2001年才出现A股市场上第一家上市公司（PT水仙）的退市。在这种情况下，A股退市率过低反映出的最根本原因是在原有上市审批制下，IPO体制的程序冗长和高门槛，堰塞湖排队现象严重，一旦被“暂停IPO”则拟上市公司可能因无法上市融资错失商业发展机会而损失惨重，迫使这些拟上市公司不得不选择通过反向并购、定向增发等手段买壳公司来重组上市，这样绩劣公司作为上市公司的壳就有了一定的市场价值（主要是后续的融资功能等），而二级市场对于这些壳股存在炒作现象就破坏了股市的经济资源配置功能。
例如1998年，上市公司苏三山成为我国第一只被暂停上市的股票。“苏三山”在历任大股东掌控下主要涉及了毛纺织、新能源、通讯、房地产等跨度极大的行业，导致公司经营状况不断恶化，最后因连续三年亏损被暂停上市。但是在当时的制度下苏三山还是具有上市公司的壳价值，1998年江阴振新成为苏三山第一大股东后，苏三山与江阴振新进行了资产置换重组，主营业务也由化纤产品变为毛纺，1999年苏三山净利润达到3872万，并于2000年4月改名为“振新股份”重新恢复上市。
现在随着新证券法对于股市注册制的推进，企业IPO上市的难度要比以前审批制下要宽松得多，这样对于现有的绩劣公司作为上市公司的壳需求也就小得多，监管当局也就可以制定更合理的退市制度来提高A股总体上市公司的质量，证监会在2012年10月出台了《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，被称为第一次“史上最严退市新规”，完善了主动退市制度，明确实施了对欺诈发行、重大信息披露违法等重大违法公司强制退市制度。由此资本市场自动净化机制逐渐建立，2018年长生生物问题疫苗再次曝光后证监会出台第二次“史上最严退市制度”，在原来欺诈发行和重大信息披露违法基础上，细化了重大违法强制退市情形，明确了首发上市欺诈发行、重组上市欺诈发行、年报造假规避退市以及交易所认定的其他情形等4种重大违法退市情形，新增社会公众安全类重大违法强制退市情形，严格了退市标准和退市环节，在这一新规影响下，2019年A股退市公司数量继续增加至10家。
那么到了2021年，最新的宜华生活、康得新这两家上市公司的退市可以给我们哪些经验教训呢？
先看下宜华生活（*ST宜生）这只股票。3月15日晚*ST宜生发布公告，称收到上交所《关于宜华生活科技股份有限公司股票终止上市的决定》，从2021年1月19日至2月22日，*ST宜生因连续20个交易日的每日收盘价均低于人民币1元面值，从而触发了《上海证券交易所股票上市规则（2020年修订）》规定的股票终止上市情形，上交所决定终止公司股票上市。由此，*ST宜生成为退市新规下的首只“1元退市”股。
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为什么宜华生活（原名宜华木业）的股票价格会跌到1元面值以下呢？根子在于两点，首先是木地板出口的主业近年来受中美贸易战等因素影响日益没落，日益亏损，其次在这种情况下老板选择了铤而走险的财务造假方式来欺诈股民从而高位出逃获利，2021年1月29日证监会发布的调查公告显示，宜华生活2016年至2019年定期报告存在严重虚假记载：一是通过虚构销售业务、虚增销售额等方式虚增利润20余亿元；二是通过伪造银行单据等方式虚增银行存款80余亿元；三是未按规定披露与关联方资金往来300余亿元。那么在这种情况下，宜华生活的股票被投资者用脚投票而抛弃，股价持续低于1元面值，从而被强制退市。
而退市以后，原有的股东手里的股票只能在“代办股份转让系统”转让，每周交易时间有限，交易数量和频率较低，对股价有更为不利的影响，因此退市是对原有上市公司股东持股价值的重大打击。
再看下康得新（*ST康得）的情况。康得新曾经市值超过千亿人民币，被股民视为绩优白马股的代表之一，三大核心主营业务新材料、智能显示、碳纤维也被认为是有一定技术含量的热门赛道领域。在这种情况下，3月15日，深交所向康得新发出终止上市事先告知书，主要原因就是康得新累计高达115亿元的虚增利润额，成为A股市场近年来规模最大财务造假案件之一，堪称是“造假王”，因此深交所将按照财务类退市情形对公司股票启动终止上市程序。
无论是曾经的大白马康得新，还是王小二过年一年不如一年的宜华生活，最终都走向了财务造假的不归路，那么我们作为外部投资者，如果想避开这样的财务造假暴雷股应该注意什么呢？
简单总结一下，宜华生活和康德新财务报表上最关键的值得投资者警惕的信号还是真金白银钱的问题，无论是资产负债表上的存贷双高问题（货币资金高同时有息刚性负债高导致财务费用高这种不合乎商业逻辑的现象），还是经营活动现金流远低于净利润这种可能虚增利润的问题，都是投资者可以通过对财务报表的详细分析而发现的问题。事实证明，用货币资金和现金流来判断公司是否造假是准确率很高的“照妖镜”，包括康美药业、东旭光电等其他很多造假公司最终也是在这些地方露出了马脚。
所以在当前退市新规逐步加强的情况下，建议投资者抛弃过去那种上市壳公司还可能存在价值的旧有思维模式，秉持“君子不立于危墙之下”、“保本第一”的正确投资理念，不要跟风炒作，尽量避开那些财务不稳健、债务负担重、有造假嫌疑的股票，而跟随那些绩优股共同成长，实现财务自由的美好明天。
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