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新凤鸣(603225)：持续高成长的长丝龙头

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：许隽逸日期：2021-09-14

投资逻辑

根据我们测算，新凤鸣具备2023 年获取超45 亿元利润的能力，当前行业景气度有望持续，且上游大体量产能仍处于景气底部，伴随新建产能投产节奏放缓以及老旧产能出清，从中长期而言行业景气度有望持续稳中有升，同当前市场普遍预期存在显著预期差，我们认为当前市值存在低估，根据我们的测算，新凤鸣市值应达470 亿以上。

现有产能盈利能力确定性强。截至半年报，新凤鸣实现13.24 亿元归母净利，新凤鸣当前具有500 万吨PTA 产能，600 万吨涤纶长丝产能，预计年底涤纶长丝产能将增长至630 万吨，新增60 万吨短纤产能。由于当前PTA-涤纶行业集中度较高，龙头企业具有较为显著议价权，叠加自备PTA 产能，新凤鸣现有产能盈利能力确定性强。

我们认为新凤鸣伴随强alpha(存在显著超额收益)产能持续投产，业绩有望持续成长。新凤鸣当前规划新增产能有约400 万吨规模PTA，300 万吨涤纶长丝以及200 万吨短纤产能，新凤鸣新建产能后发技术以及规模优势显著，将持续贡献显著成长性，仅考虑2023 年可以满产产能，新凤鸣两年复合增速有望超28%，成长性确定性强。

PX-PTA-聚酯产业链行业景气度有望稳中向上：PX-PTA 环节由于当前仍有超2000 万吨产能陆续投产，价差持续处于历史景气底部，而非市场误以为的景气高点，从中长期而言，PTA 供需格局有望逐步平衡，推动PX-PTA 价差回暖，公司将迎来巨大业绩弹性。与此同时，由于长丝行业集中度持续上升，叠加海外设备厂商供应瓶颈，龙头公司议价能力持续提高，PTA-聚酯长丝环节价差持续稳定确定性强，推动PX-PTA-聚酯产业链景气度稳中向上。

投资建议

我们看好新凤鸣技术迭代带来的显著超额收益以及新建产能逐步投产带来的显著成长性，预计公司2021-2023 年净利润为27/36/45 亿元，对应EPS 为1.79/2.37/2.96 元，对应PE 为11.95X/9.04X/7.23X，给予新凤鸣2022 年净利预测13 倍市盈率，公司市值有望达470 亿元，目标价30.8 元，给予公司“买入”评级。

风险提示

1.原油单向大规模下跌风险; 2.大股东减持风险; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率大幅波动风险; 5.其他不可抗力影响。

苏博特(603916)：拟发可转债助力公司持续扩张布局连云港加快全国布局

类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：李骥/任杰日期：2021-09-14

事件：9 月10 日，公司发布可转债发行预案，拟发行8 亿元用于年产37 万吨高性能土木工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期)、高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)等；同时公司公告拟投资13.8亿元在连云港徐圩新区建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，控股子公司检测中心拟收购上海苏科100%股权，交易价格为5600 万元。

拟发行8 亿可转债，助力公司持续成长。公司此次计划发行8 亿可转债，募集资金主要用于：1)镇江基地：年产37 万吨功能性材料项目，包括年产37 万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维，总投资1.97 亿元，预计2023 年投产；2)江门基地：年产44 万吨高性能土木工程新材料项目(一期)，包括10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂，总投资2.62 亿元，预计2022 年一季度投产；3)南京基地：建筑防水材料项目(一期)，包括 500 万平米/年的TPO 防水卷材以及500 万平米/年的高分子/自粘防水卷材，总投资1.21亿元，预计2023 年投产。公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。

连云港再下一城，加快全国布局。公司与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会签署投资协议，拟在连云港徐圩新区投资建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，项目预计总投资13.8 亿元。该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品，将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用，提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。随着该基地的逐步投产，将进一步完善公司全国基地布局，有望降低运输费用，为进一步扩大市场份额奠定基础。

拟收购上海苏科，检测业务稳步扩张。公司公告控股子公司拟收购上海苏科100%股权，交易价格为5600 万元。上海苏科是一家专业从事建设工程质量检测的第三方检测机构，2020 年实现营业收入3603 万元，净利润17 万元。收购完成后，检测中心将与上海销售渠道协同形成良好的协同效应，开拓上海绿地等重点客户，优化客户结构，促进检测业务跨区域发展。

投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益1.42、1.89 和2.33 元，对应PE 分别为16、12 和10 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均48 倍PE，考虑减水剂行业集中度稳步提升，公司作为龙头企业有望持续受益，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产不及预期。

京东方A(000725)：Q2业绩再创新高行业更趋成长

类别：公司机构：中银国际证券股份有限公司研究员：王达婷日期：2021-09-14

公司发布2021 年半年报：报告期内，实现营收约1072.85 亿元，同比增长约89.04%(经追溯调整后)，实现归属于上市公司股东的净利润约127.62亿元，同比增长约1023.96%。

支撑评级的要点

毛利率大幅提升，Q2 营收、净利润再创新高。报告期内，公司实现营收1072.85 亿元，同比增长89.04%(经追溯调整后)，归母净利润127.62 亿元，同比增长1023.96%，其中，Q2 单季营收576.30 亿元，归母净利润75.80亿元，再创历史新高。营收和利润大幅增长主要原因为：行业持续保持高景气度，主要产品价格上行，新项目产能释放及合并范围变化。上半年，公司显示事业实现营收104.67 亿元，同比增长89.33%；智慧系统创新事业实现营收 7.11 亿元，同比增长56.27%；智慧医工事业实现营收8.64亿元，同比增长22.62%；MLED 事业实现营收2.73 亿元；传感器及解决方案事业实现营收0.79 亿元，同比增长25.66%。上半年，显示事业毛利率30.49%，同比提升15.07 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.14%/3.76%/1.64%，同比分别减少 0.24/0.38/0.34 个百分点。

持续革新优化运营机制，提升产线效能。重庆第8.5 代LCD 生产线持续产品小型化，生产水平进一步提升；北京第8.5 代LCD 生产线、福州第8.5 代LCD 生产线、南京第8.5 代LCD 生产线、成都第8.6 代LCD 生产线、合肥第10.5 代LCD 生产线、武汉第10.5 代LCD 生产线单月投入基板数创新高，其中南京第8.5 代LCD 生产线和成都第8.6 代LCD 生产线自收购后，深挖产线潜力，成功实现扭亏为盈。

供需结构改善，行业有望走出周期性。伴随着行业内存量产能逐步退出，新增产能总量有限且产能释放节奏平缓，市场份额逐渐向头部企业集中，面板供需结构持续改善，产业周期性有望减弱，成长属性增强。公司全球领先的面板企业，将持续受益。

估值

考虑公司盈利能力提升，调整2021~2023 年的EPS 至0.608/0.700/0.791 元，当前股价对应PE 分别为10/8/7X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

面板行业景气度下滑，AMOLED 推进不及预期。

海螺水泥(600585)：政策预期升温价值有望重估

类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：丁士涛日期：2021-09-13

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报告摘要

产能位居行业第二，盈利能力稳居首位。公司为中国第二大水泥企业，水泥产能 3.72 亿吨、熟料产能 2.64 亿吨，产能以长三角和珠三角为主。2020 年公司水泥和熟料销量 4.53 亿吨，市占率 19.06%，生产成本和费用率为可比公司中最低，并享有“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”的美称。

供给端严格管控，水泥价格新高可期。在能耗双控、地方限电、错峰生产政策的带动下，供给端的持续收紧将对水泥价格走势起到关键作用。未来借助于供给的严格管控及成本端大幅上涨，我们预计2021 年四季度水泥价格有望突破 2019 年同期高点。

T 战略构建核心竞争力，贸易提升价格管控力。借助长江运输优势，公司在资源地生产熟料，在需求地并购粉磨站销售水泥，实现低成本辐射消费市场。为了提高价格掌控力，公司通过贸易业务收购原材料并不断提高盈利能力，在供给侧改革背景下市占率持续提升。

一带一路走向海外，资源稀缺性被低估。公司负债率低，现金流充裕，通过在国内发展纵向一体化项目，在国外发展水泥业务提升长期成长空间。公司通过技术进步及能源结构调整，减少政策对产量和成本的影响。随着新建产能难度增大，现有产能资源属性凸显，公司估值低于同属于产能过剩的玻璃、铝等行业，价值有望重估。

投资建议与估值：预计公司 2021-2023 年 EPS 6.33/6.63/6.97 元，对应 PE 7.5/7.2/6.8 倍。由于公司是 A 股建材核心资产，理应享受估值溢价，以公司 2017 年以来 PE 中枢 9.5 倍为基础，给予公司目标价 62.99 元，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济下行；价格上涨不及预期；环保、安全等不确定因素；疫情反复；汇率波动。

首钢股份(000959)：收购钢贸公司少数股权助力未来三年业绩持续增长

类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：马金龙日期：2021-09-13

报告导读

9 月12 日晚，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟以向特定对象非公开发行股份的方式购买首钢集团持有的标的公司49.00%股权。股票发行价格为5.87 元。交易完成后，本次交易完成后，上市公司直接持有钢贸公司100%的股权。

投资要点

京唐、迁安两大基地整体进入上市公司

本次交易前，首钢股份持有钢贸公司51.00%的股权，钢贸公司持有京唐公司29.8177%股权。本次交易完成后，上市公司将直接持有钢贸公司100%的股权，并直接以及通过钢贸公司合计持有京唐公司100.00%的股权。根据公司2021 年上半年产量情况，京唐公司上半年实现钢、钢材产量分别为766 万吨、700 万吨。交易完成后，公司权益粗钢产量增加230 万吨，钢材产量增加210 万吨。

利润有望增厚10 亿元以上

上半年，钢贸公司实现净利润8.98 亿元，京唐公司实现净利润29.27 亿元，按照持股29.8177%折算，京唐公司贡献利润8.73 亿元，占比97%。上半年，京唐公司吨钢净利为418 元，据此测算，新增产量部分带来利润接近9 亿元。再考虑到二季度后公司盈利水平较一季度已有大幅提升叠加钢贸公司其他业务利润，并表后，公司利润有望增厚10 亿元以上。

集团钢铁、铁矿资产未来仍有注入预期

首钢股份将作为首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，预计未来仍有。目前除了京唐、迁安两大基地外，集团资产仍有通化钢铁、首钢长治、首钢贵港、水城钢铁及马城铁矿、首钢矿业公司、秘鲁铁矿，合计钢铁产能1200 万吨，铁精粉年产3500 万吨以上能力。

盈利预测及估值

二季度后，公司盈利能力大幅提升。行业未来在产量控制及原材料价格下行趋势中，公司业绩有望持续维持高位。叠加5 月份公司完成收购京唐公司19%股权，下半年实现并表。公司下半年归母净利润有望继续增长。上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润80/95/104 亿元，对应PE 分别为5.45/4.61/4.21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：本次交易可能被暂缓、中止或取消，上游原材料价格大幅上涨，减产执行力度不及预期等。

广汽集团(601238)：缺芯短暂影响销量埃安销量再创新高

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：徐慧雄日期：2021-09-13

事件：9 月10 日，公司发布8 月销量，本月公司批售12.24 万辆，环比下滑32.21%，同比下滑32.25%。

受益于AION Y 销量爬坡，埃安批售再创新高。8 月，埃安终端和批售分别为11631 辆和11619 辆，同比分别增长115.1%和87.10%，批发销量环比增长10.36%，连续2 个月销量过万，再创历史新高。我们预计环比表现较好的原因在于：1)AION S PLUS 销量爬坡，主力车型AION S 本月合计销量5238 辆，持续热销；2)新车AION Y 本月销量达4124 辆，环比增长32.65%，后续预计持续放量。

传祺终端销量正增长，芯片短缺拖累8 月批发销量。8 月，传祺终端销售29965 辆，同比增长12.7%，受到芯片短缺和疫情反复的影响，本月批售18035 辆，环比和同比分别下滑38.29%和31.45%。具体表现为，1)主力车型GS4 销量为2870 辆，同比和环比分别大幅下滑74.31%和69.23%；2)MPV 车型(传祺M8 和传祺M6)继连续3 个月破万后，批售首次下滑至8059辆；3)虽然新车影豹8 月订单高达15366 辆，但受缺芯影响，本月批售仅3900 辆，环比下滑27.16%。

疫情反复和缺芯导致合资批售和终端销量下滑。受新冠疫情及芯片供应紧张影响，广本本月批售44642 辆，环比和同比分别下滑26.17%和38.50%，原因在于主力车型凌派和皓影本月批售分别为117 辆和5977 辆，环比分别下滑98.44%和61.07%。同样，广丰本月批售42819 辆，环比和同比分别下滑43.01%和36.09%，主要是雷凌和凯美瑞本月批售仅7678 辆和10711 辆，环比分别下滑63.88%和51.41%，新车凌尚销量也未如期爬坡，本月仅销售1396 辆，环比减少519 辆。国际芯片供给不足和不确定性导致车企出现不同程度减产，进而带动合资车企经销商进出不均衡、订单需求和现有库存不匹配等因素向零售终端传导，据本田中国和丰田中国官网，8 月广本和广丰的终端销量分别为5.2 万辆和5.7 万辆，同比也分别下滑26.27%和19.4%。

政策减压+缺芯缓解+新品上市，销量有望逐月恢复。面对疫情反复导致的新一轮芯片短缺，9 月3 日，工信部发布“关于实施《公告》便企服务临时措施的通知”，减少车企在新车资质申请压力，也为车企提供更加充分的时间来调配芯片以及在生产计划上的延长，帮助车企渡过“缺芯”难关。随着芯片短缺将边际缓解，一方面主力车型销量有望逐月恢复，另一方面，广汽旗下各品牌重磅车型陆续上市，有望助力销量快速增长。1)埃安：AION V PLUS 和AIONLX 改款陆续上市，预计贡献新增量；2)传祺：据广汽官微，影豹累计订单超3 万辆，受缺芯影响目前仍有大量订单尚未交付，预计芯片供应压力缓解后，影豹销量有望快速增长。3)合资：广丰的赛那以及广本的新款雅阁、INTEGRA 等新品年内将上市，有望贡献新增量。

投资建议：2021 年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别91.9、131.8、167.3 亿元，对应当前市值，PE 分别为21.1、14.7、11.6 倍。考虑到埃安销量超预期、混改有序推进，公司低估值或将纠偏，故上调6 个月目标价至27.90 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。