2022-02-24民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《紫金矿业公告点评：卡莫阿产能提升，全球第四大铜矿呼之欲出》，本报告对紫金矿业给出买入评级，当前股价为11.0元。
紫金矿业(601899)
事件： 2022 年 2 月 23 日，公司公布卡莫阿-卡库拉铜矿产能提升计划。 在今年 4 月二期工程投产的基础上，拟将一期和二期选厂设计产能由原处理矿石量合计 760 万吨/年提升至 920 万吨/年，年产铜由原先的 40 万吨提升至 45 万吨以上， 成为全球第四大产铜矿山。
项目进展不断超预期，二期提前到 4 月进行带料试车，三期正快速推进。 ①卡莫阿-卡库拉铜矿一期 380 万吨/年选厂于 2021 年 5 月底启动铜精矿生产，已成功运行 8 个多月，选厂实际产能高出设计产能 22%以上，铜回收率为 87%以上，超过 85.6%的设计指标。 ②二期 380 万吨/年选厂建设工程 1 月底完成约93%的工程， 2 月底已接近完工，目前正推进前期试车工作，计划于 2022 年 4月进行带料试车以及首批铜精矿的生产，比年初制定的 2022 年第二季度的指导目标提前数月。 ③卡莫阿-卡库拉铜矿三期扩建工程设计和前期工作也在快速推进，第三座选厂处理规模更大，计划于 2024 年第四季度实现投产；更新版的卡莫阿-卡库拉铜矿预可行性研究将涵盖三期扩建计划，预计于 2022 年第三季度发布；三期的建设还包括设计年产 50 万吨粗铜的冶炼厂。
充分利用现有设施，扩产资本开支可控。 本次产能提升将充分利用一期、二期工程现有设施，投入约 5,000 万美元，在持续生产的情况下对部分管道、设备进行改造，计划工期 12 个月，预计于 2023 年第二季度达产。
原 CEO 功成身退， 新帅资历深厚。 卡莫阿铜业原首席执行官马克·法伦将于二期带料试车后退休。 2022 年 2 月 23 日， 瑞安·魏美伦被任命为卡莫阿铜业新任总经理， 任期自 2022 年 6 月 1 日起生效。 魏美伦先生在井下和露天采矿方面拥有超过 32 年的经验， 同时，同样经验丰富的紫金高管张兴勋先生被任命为常务副总经理。 预计卡莫阿矿山将在两位新任领导的带领下续创辉煌。
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2022 年公司多个项目将贡献产量增量。 铜板块， 三大世界级铜矿 2022 年均将贡献较大增量， 其中卡莫阿计划产铜 29-34 万吨， 截至 2022 年 1 月底，卡莫阿-卡库拉铜矿地表已储备超过 440 万吨矿石，铜品位 4.61%。 根据我们测算，在 6.5 万元/吨的铜价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、 Timok 和巨龙铜矿 2022年或将分别贡献归母净利润 25.3 亿元、 74.7 亿元、 16.5 亿元。 金板块， 多项目放量有望提升金年产量 12 吨，完成年度产能规划。
投资建议： 公司正迎来业绩和估值的戴维斯双击，主要产品铜金 2022 年产量指引相比于 21 年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的“阿尔法逻辑” 的兑现。 维持此前的盈利预测，预计 2021-2023 年公司将实现归母净利 156 亿元、 254 亿元、 268 亿元， 对应 2 月 23 日收盘价的PE 为 18x、 11x 和 10x， 维持“推荐”评级。
风险提示： 项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.53。证券之星估值分析工具显示，紫金矿业（601899）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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