2022-02-23民生证券股份有限公司周超泽,许睿对九洲药业进行研究并发布了研究报告《深度报告:全产业链布局完成,CDMO再度进化升级》,本报告对九洲药业给出买入评级,当前股价为45.01元。
九洲药业(603456)
2021年是公司完善CDMO平台的关键年,充足产能储备+制剂平台延伸保障长期成长空间。九洲药业自2008年转型CDMO以来,持续招揽优秀人才、加强海外合作,通过与诺华的深度绑定成长为如今的CDMO新锐。2021年是公司收购优秀产能和制剂平台完善产业链布局,增强自身实力,为后续发展准备了充足资源,同时我们也看到CDMO客户拓展取得优异成绩,罗氏、第一三共、贝达等一批国内外优秀的制药企业收入占比快速提升,在优异的客户资源+充足产能储备和原料到制剂全产业链平台的支持下,公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。
诺华重磅产品潜力依然可观,长期战略合作将提供更多增量。诺欣妥新适应症的获批使其未来峰值销售有望超过百亿美元,我们预计诺华三个重磅产品(诺欣妥、瑞博西尼、尼罗替尼)合计销售额在2023年有望超过百亿美元,并为九洲贡献超过20亿元收入,对应2019年公司CDMO板块的整体收入7.42亿来讲,收入增量十分明显,我们预计利润增量会更多。同时,随着与诺华合作持续深入推进,未来公司会成为诺华至关重要的原料药及CDMO服务供应商,有望获得诺华其他重磅产品的研发及生产订单,进一步提升CDMO业务的业绩。
客户结构多元化趋势良好,充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继收购诺华苏州工厂后,公司2021年下半年又相继收购Teva杭州工厂以及南京康川济医药,充沛产能将进一步打开CDMO业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。客户结构方面,公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不断强化,与国内Biotech的合作方面也处于领先地位,未来公司CDMO业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。
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投资建议:诺华核心药品诺欣妥、瑞博西尼、尼洛替尼全球市场空间广阔,带动公司原料药和中间体收入持续高增长。另外公司通过加强客户拓展,优化收入结构,业绩进入快速稳定增长阶段,预计2021-2023年公司收入分别为39.36亿元、52.85亿元和69.71亿元,同比增长48.7%、34.3%、31.9%;归母净利润分别为6.5亿元、8.91亿元、11.87亿元,同比增长70.7%、37.2%、33.1%;2021-2023年对应当前股价的估值为53、38和29倍,维持“推荐”评级。
风险提示
原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险。
该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级12家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为64.08。证券之星估值分析工具显示,九洲药业(603456)好公司评级为3.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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