什么是回拨机制（回拨是不是好事吗）-掘金网

什么是回拨机制（回拨是不是好事吗）

菜鸡 • 14 7 月, 2022 6:48 上午 • 掘金笔记

一、什么是回拨机制

在港股新股市场，一只新股全球发售过程中，通常情况下，国际配售占所有发行股份的90%，公开发售占所有发行股份的10%，但是这个不是一成不变的，上市公司/承销商可以根据新股申购倍数来调整公开发售和国际配售发行股份的比例，这就是回拨机制。

二、回拨是怎么玩儿的

如图所示，港股新股的回拨规则有四种常见场景

场景一（第一象限）：公开发售足额，国际配售足额

（1）若认购倍数（1~15）可以选择性回拨至20%，也就是公开发售比例最高为20%；（主动回拨）

2019年4月上市的香港建筑承包商B&D Strategic（01780.Hk）公开发售超购不足15倍，均未满足一般回拨条件，却主动回拨到20%，中签率意外高达100%。

主动回拨，意味着机构对该标的并不感兴趣，主动把货分给散户。尽管中签率高达100%，但机构投资者都不参与积极抢货，散户同样大可不必凑此热闹，而主承销商的用意在于，只要把股份卖出，至于谁是卖家无需在意，这种回拨通常发生在小型的IPO。

一般遇到这种情况的话，大家就要小心警惕了，最好盯紧盘，中签者找机会离场。就算不跌也涨不到哪里去。B&D Strategic首日下跌了-12.36%。

（2）若认购倍数（15~50）回拨至30%，公开发售：国际配售=3：7 （被动回拨）

（3）若认购倍数（50~100）回拨至40%，公开发售：国际配售=4：6 （被动回拨）

（4）若认购倍数（>100）回拨至50%，公开发售：国际配售=5：5 （被动回拨）

以祖龙娱乐（09990.hk）为例，其公开发售部分超额认购123倍，祖龙娱乐回拨比例高达50% 。当然，也有极少数的“明星”公司，允许自由设定回拨比例，具体需要留意发售结果的表述。比如农夫山泉（09633），其公开发售部分超额认购1148.3倍，顶格回拨比例27% 。

场景二（第二象限）：公开发售足额，国际配售不足额

这种情况下，将会由配售重新分配至公开发售，令公开发售比例最高为20%。

（1）若认购倍数（1~15），回拨20%，视为主动回拨，这种情况下市场会解读为公司前景不被专业投资者看好，常常一开盘就报以大跌。

（2）若认购倍数（>15），最高回拨20%，视为套路回拨，这种情况下市场通常会解读为机构惜筹，舍不得分太多给散户，所以这种情况下上涨的概率反而很大。

新威工程（08616.HK），公开认购34.7倍，按照正常的分配回拨机制，公开：国配=3：7，公开发售占比30%，但是最后在配售结果中说国际配售不足，所以未触发补充规则，最后只回拨至了20%，且下线定价。最后新威工程首日涨幅112.5%。

连城科技（08635.HK），公开认购101.3倍，按照回拨规则公开发售与国际配售分别占总比50%的份额，但是最后在配售结果中说国际配售不足，所以未触发补充规则，最后只回拨至了18.6%。连成科技暗盘涨幅高达77.4%

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对于投资者来说，看到这种套路应该高兴起来。尽管套路回拨会严重拉低中签率，但是一旦中签了，大概率就是有肉吃的。

场景三（第三象限）：公开发售不足额，国际配售不足额

股份发售不得继续进行，除非包销商全部报销。

场景四（第四象限）：公开发售不足额，国际配售足额

散户的货没卖出去，机构的货卖完了，保荐人可以将散户没卖完的转给机构。

仔细观察上面的2种场景，你会发现有2种情况下会启动20%档回拨。对此，港交所有规定，在启动20%档回拨的情况下，新股必须按照下限定价。

三、回拨都有哪些套路

回拨划分为三大类：

（1）回拨机制若老老实实按照固定规则分配，没有太多人为控制因素，我们称之为被动回拨，视为正常情况。

（2）可以不回拨的情况下选择回拨，我们称之为主动回拨，要记住主动回拨的都是人渣！可以理解为主力不想要那么多货，或是国配认购不足，人家专业投资者根本看不上，这种情况，散户们开盘抢跑的居多，会造成恐慌下跌。

（3）明明按照固定机制需要回拨30%的货给散户，但机构故意不足额，这样只需要回拨20%就可以了，这种叫做惜售回拨。这才是抽新者比较愿意看到的情况，起码知道主力不想把货散出去，虽然中签率会很低，但是基本上中了就赚钱，没中就看别人赚钱。

回拨本意上是为了避免热门股票都被机构抢了去，让小散也有机会分一杯羹。不过对于半冷不热的股票，如果认购倍数刚好达到15倍那就很尴尬了，小散手中一下子多了200%的筹码，势必增加很多抛盘，对股价不利。