2021-12-17东方证券股份有限公司黄骥对四川路桥进行研究并发布了研究报告《四川路桥动态跟踪：主业稳健增长，矿产新材料板块值得期待》，本报告对四川路桥给出买入评级，认为其目标价位为16.28元，当前股价为11.87元，预期上涨幅度为37.15%。
四川路桥(600039)
核心观点
川西锂矿资源丰富，当地基建有较大改善预期。四川锂矿石资源占全国57%，较为丰富，但集中在甘孜和阿坝两州，开发程度较低，当地交通设施建设落后，所勘探资源难以资源化变现。凭借蜀道集团在四川省基建的主导地位，我们认为以交通基础设施建设适当换取当地矿产资源将会获得双赢。
大股东实力雄厚，资源丰富，将大力支持公司发展。公司原大股东四川铁投集团和四川交投集团与今年初战略重组，5月28日成立蜀道集团。作为蜀道集团的核心企业之一，蜀道集团将坚定不移支持公司做大做强。蜀道集团是四川省最大的交通基础设施业主。根据四川省“十四五”综合交通运输发展规划，综合交通建设将完成投资1.2万亿元，其中公路水路7000亿元，铁路3000亿元，相比“十三五”规划分别提升了20%/40%/30%。
激励机制到位，行权条件大概率能实现。根据10/21限制性股票激励计划，公司将向管理人员和核心技术人员授予不超过4375万股限制性股票，授予价格每股4.24元。业绩考核目标为22-24年1、扣非归母净利润不低于70/80/90亿元；2、收入不低于1000/1100/1200亿元；3、应收账款周转率不低于5.7。我们判断此目标完成概率较大，后续业绩增厚部分主要来自新签合同增加带动工程业务体量提升，21年前三季度新中标金额YoY+107%。
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矿产新材料板块已开始布局，后续有望加快落地。公司下属的新锂想公司（持股65%）三元正极材料项目一期（1万吨/年）已投产。在磷酸铁锂方面，公司拟以67%的持股比例，开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。10/28，川能动力公告拟向公司转让持有的四川能投锂业5%股权。基于公司及大股东在四川省基建方面的先天优势，以及矿产的运输加工需要较好的基建作为配套，我们判断公司不排除继续在矿产方面有所布局。
财务预测与投资建议：调整21-23年EPS至0.95/1.48/1.76元（原值0.95/1.27/1.65），22/23年的业绩上修主要因为今年新签订单大幅增长，且收购企业并表将增厚业绩。考虑主业稳健增长，且正在布局矿产新材料板块，我们给予公司22年11XPE，对应目标价为16.28元，维持“买入”评级。
风险提示
应收账款坏账风险，新签订单及其转化不及预期，矿产新材料拓展不及预期。
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.59；证券之星估值分析工具显示，四川路桥（600039）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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