2月18日，基建股午后继续走高。山西路桥午后拉升封板，安徽建工、浙江建投、华建集团等此前涨停，陕西建工、交建股份、上海建工、浙江交科、山东路桥等跟涨。
此次基建板块拉升的主要逻辑在于经济稳增长的政策预期。而市场更加关心的是基建订单需求是否存在风险？基建投资配套资金是否充足？等具体政策执行上面的问题，因此目前市场对于基建的行情往往摇摆不定。具体基建板块的行情能走多远还是应该由数据说话。
国家相关规划发布，个股订单充足但不宜高估资金和订单改善
浙商证券从多个角度分析了基建的订单量和资金总体情况。总盘子：“十四五”交通、水利规划落地，风光大基地建设需求足，22 年项目端料无虞。1)交通：“十四五”建设需求或超十万亿，体量高位、增速较“十三五”有所放缓，城轨、高铁建设增速有望继续保持领先；2)水利：“十四五”水利投资体量有望保持高位；3)电力：保供工作叠加“双碳”战略，以风光大基地、特高压为代表的新能源基建项目开工、建设节奏有望加快。
行业：主要头部建筑央企新签增速指标通常领先基建固投增速 1-2 个季度，归母净利增速则基本同步。1)2018 年以来，建筑行业订单再次向头部央企集中。截至 21Q3 末，8 大建筑央企新签订单/营收 CR8 指数分别达到 38.1/22.6，分别较 2018 年末提升 6.9/5.0；2)稳增长背景下建筑央企订单“存粮充足”。2021全年，7 大建筑央企新签合同额合计 11.78 万亿元，累计同比+8.3%，保持高位较快增长。为 22 年营收、归母净利增长“筑牢地基”。
个股：新能源基建央企 21 年新签同比高增。中国能建、中国电建 2021 年新签合同额分别达分别 8009/7803 亿元，yoy +44%/16%；从细分板块订单看，中国能建 21 年新签新能源基建合同额 1928 亿元，同比高增 52%。
资金来源：预算内资金：国内贷款：自筹=1:1:3.5，预算内资金中一般公共预算支出、自筹中地方专项债、政府性基金等主要作为项目资本金，撬动投资。一般公共预算支出：子弹充足，21 年公共预算收支增速现剪刀差，超收节支近9000 亿。超收 4889 亿元将全部用于补充 22 年预算稳定调节基金。投向方面，21 年一般公共预算支出中，约 24%投向基建。
专项债：21 年发行后置、22 年额度提前下达，22H1 可用额度充足。量方面，21Q4 新增专项债 1.2 万亿元，提前下达 22 年专项债限额 1.46 万亿元；节奏方面，22 年 1 月新增专项债超 4800 亿元，提前下达额度有望在 22Q1 全部发行完；投向方面，21 年半数以上专项债额度投向基建类项目，21Q4 基建类投向占比显著提升。
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政府性基金：子弹充足，建议关注 22 年房地产行业政策面、资金面边际变化对 22 年政府性基金收入影响。21 年政府性基金超收节支超 2 万亿元，结转结余为 22 年基建投资提供子弹。地方政府性基金支出约 45%投向城市、农村基建； 21 年 12 月，房地产投资当月同比-13.9%，连续第 4 个月单月同比下降，对应全年土地购置费同比-2.1%。
然而平安证券认为不宜高估资金改善。一是，基建投资资金来源中的国家预算资金，主要是一般公共财政和政府性基金投向基建领域的资金，两者存在此消彼长的关系，2022 年预计增量在 2800 亿左右。二是，从资金来源去推算基建投资增速，容易忽略应付账款对基建投资的拖累，平安证券预计 2022 年应付账款对基建投资的拖累，可能在 4000 亿-5000 亿。三是，2021 年中央经济工作会议指出“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，2022 年城投反腐力度或将加大，地方政府为基建项目融资的意愿和能力，可能都难以有明显改观，配套融资难仍是 2022 年基建投资面临的紧约束。
缺项目仍难解。一是，不宜高估重大项目作用。目前已有北京、上海、河北等 11 个省市自治区公布了 2022 年重大项目的当年投资额，广西公布了第一批重大项目的当年投资额，预计同比增长 9.1%，低于 2021 年公布重大项目当年投资完成额的 18 个省市自治区的合计同比 13.1%。二是，2022年起对专项债项目执行情况实施穿透式监管，将提高专项债对接项目的要求，这让满足专项债收益自求平衡的项目更稀缺。三是，特高压、新能源汽车充电桩、城市高速铁路和城市轨道交通已纳入到基建投资里，5G 基建属于官方口径基建但 2021 年占比只有 1%，大数据中心、人工智能和工业互联网更偏制造业和服务业，新基建对基建投资的整体影响有限。
基建板块投资存在结构性机会
总结来说今日基建相关板块再度强势。从近期专项债发放加速、多部门稳定主要原材料价格等举措看，今年基建发力已较为明确，而估值层面，当前基建板块整体估值仍处于相对低位，仍存在配置机会。总体而言，俄乌冲突虽然有所缓解，但海外风险扰动仍存在不确定性，建议配置层面应重点关注具有业绩支撑和政策发力的领域，如有色、基建、绿电、数字经济等。但是需要具体跟踪2022年全年的基建投资增量是否符合市场预期。
浙商证券认为22 年建筑行业投资优选两条主线——基建发力优选新能源基建，装配式建筑优选钢结构，重视传统建筑央企。建议关注新能源基建龙头中国能建、传统基建龙头中国铁建、中国中冶，钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构；关注中国电建、中国中铁、中国交建。
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