东海期货最新分析（国内油强粕弱格局有望深化）-掘金网

1．宏观及周期性

年终岁尾，欧洲能源大战的硝烟再起，在全球经济复苏、能源需求回升的背景下，地缘政治及欧盟能源政策等多因素共同推动天然气价格大幅攀升。一方面刺激了原油替代消费的增加，另一方面加大了通胀压力。12月原油价格开始震荡回升，对国际油脂的带动作用比较直接。国内油脂受国际油脂价格指引，因此宏受外围市场影响的风险同样增大。具体而言，原油大幅反弹，美豆油在胀库压力下也同样受到提振；作为主要生柴原料的棕榈油，同时在洪涝灾害造成的减产被MPOA产量数据证实之际，价格大幅攀升。国内棕榈油获得产地价格支撑，美豆上涨豆油同样获得支撑，同时得益于下游远月合同采购，以及临近春节小包装油消费的季节性回升，油脂重回强势，粕强油弱局面出现松动。

12月，美联储释放了加快步伐加息的信号，另外美联储政策声明已经不再提通胀是暂时的，原因是有更清晰的证据表明通胀范围正在扩大。美元指数高位企稳，对大宗商品的压力会持续存在，然而当前美豆库需比水平下，CBOT大豆期价过高。2021/22作物年度同去年库需比水平相比有所提高，供需紧缩局面有所缓解，价格重心却依然上移，通胀因素固然存在，种植成本增加也是抬高农场价格的主要原因，但从趋势来看，库需比的提高，对应的价格有趋势性回归压力。总的来讲，在通胀压力的逐步释放的背景下，库需比转而收缩在被证实之前，美豆顶部的压力会一直存在。

2．产地供应

12月美国大豆收割完成，供应端的焦点在南美作物生长及天气情况。当前南美大豆生长情况尽管要好于去年，但风险要远大于去年同期，一是巴西北部降雨多使得早播大豆收割面临威胁；二是巴西南部干旱加重仍未见好转迹象，生长关键期也在缩短，后期降雨再不及时产量修正也是必然；三是阿根廷干旱还在趋势性加重，产量也不乐观。目前总体预计，USDA1月报告中或将南美产量下调400-500万，不过即便南产量下调，供应宽松预期依然很强，这主要得益于巴西种植面积的扩增，21/22作物年度，巴西大豆种植面积同比增加4.73％。目前依处于与有效的天气市场，后期天气依然是关乎巴西大豆丰收是否可以兑现的关键，也是市场交易的主要标的。如果降雨未能改善的话，巴西仍有300-400万吨的下调空间。从目前的天气情况来看，未来两周，巴西南部有普遍降雨，1-7天大约可获得有30mm降雨，8-14天降雨较少，但仍可获得都20mm降雨，预计市场对南美大豆减产的担忧会有所释放，不过中北部降雨较多依然会过多，不利于大豆的收割和运输，日照少和湿润的环境大豆的病虫害的风险也陡增，尽管第8-14天降雨减少，预计在1月，甚至持续到3月底，CBOT美豆盘中的天气升水会不断被交易，在一个需求被忽略的市场上，这可能美豆轻松突破每蒲式耳14美元的门槛。

在21/22作物中，马托格罗索州的大豆作物面积超过1090万公顷，比上一季增加了近4％，约占比巴西大豆种植面积的27％。根据巴西国家供应据（Conab）的预期，将收获多于3800万吨的大豆，比上一个周期增加5.5％，估计仍然乐观。具体来看，巴西最大大豆产地马托格罗索州第一批种植的大豆在圣诞节后已开始收割大豆，但12月份的降雨过多，降雨持续了15天，一些地区的大豆质量因此而受损。据产地信息透露，当地第一批记录的区域平均生产率仅为每公顷40袋（2.4吨/公顷），远低于预期，湿度大使得虫害增加，同时又缺乏杀虫剂的投入，直接影响了第一批收割大豆的质量，不过目前该州大部分农民心态依然偏乐观，并预计后期种植园的表现将减轻第一批地区记录的损害。阴雨天气病虫害多发，杀虫剂投入受限，每公顷收获58袋（3.5吨/公顷）的期望或许还要依赖后期干燥的天气。

再看巴拉那州，作为巴西大豆的第三大主产州，21/22作物年度大豆播种564万公顷，约占到巴西大豆总种植面积的14％，预计可获得2073万吨大豆。该州自2019年年中以来长期干旱，并在2021年最后一个季度加剧。根据Conab报告数据显示，截至24日，30％的作物在一般条件下，13％处于恶劣条件下，优良率占到64％，环比上一期下降14％。这些不利条件的主要原因是干旱，典型的 “拉尼娜”气候现象，伴随着高温天气，干旱影响仍在扩大，其中主要影响该州的西部。西部地区作物发育初期良好，但部分地区60多天没有明显降雨。产量较预估数据预计下滑50％，即每公顷约66袋（4吨/公顷）的产量下降了一半：每公顷33袋（2吨/公顷）。此外，在该州中部地区，初始预计收获4.2吨大豆每公顷，但产地已有迹象表明，产量可能会下降15％至20％。据最新的统计数据，截至12月24日，大约12％的面积已经可以收割，3％的农作物植物仍处于发育阶段、22％的在开花阶段、45％的在结荚和30％在成熟阶段，整体处于关键生长后期，大豆对水的需求增加且尤为重要。1月初巴拉那地区迎来降雨，南方1月份降雨量预计高达150毫米可以缓解干旱，但整体降雨降为分散，对西部地区干旱的缓解影响依旧有限。

南里奥格兰德州作为巴西大豆的第二大主产周，21/22作物年度大豆播种628万公顷，约占到巴西大豆总种植面积的15.6％，预计可获得2122万吨大豆。南里奥格兰德州雨水稀少阻碍了大豆播种的重大进展。目前，种植面积达到估计面积的93％。根据12月30日Emater / RS-Ascar规划管理部门发布的通讯中了解到，在种植总量中，90％处于发芽或营养发育阶段，10％处于开花阶段，大豆并未进入关键的结荚灌浆阶段，那如果1月份恢复大量降雨，则大豆作物仍有时间恢复单产潜力。

阿根廷大豆同样面临干旱的困扰，阿根廷大豆对CBOT大豆的影响不及巴西大豆那么直接，缘由便是阿根廷大豆出口的高税政策，出口量有限，但对油粕的供需仍有一定的影响。具体来看，阿根廷当前的大豆播种进度依旧偏慢，截至12月29日，阿根廷大豆播种完成81.4％，去年为87.5％，历史同期为88.4％；大豆作物状况评级较差为8％（上周为3％，去年8％）；一般为36％（上周26％，去年55％）；优良为56％（上周71％，去年36％）。土壤水分31％处于短缺到极度短缺（上周20％，去年33％）；69％处于有益到适宜（上周80％，去年67％）；0％处于湿润（上周0％，去年0％）。种情和土壤墒情都因干旱高温的天气影响而变差，但是目前来看仍好于去年。去年在1月开始降雨逐渐增多，干旱情况得到缓解，最终阿根廷收获大豆4620万吨大豆。当前2021/22作物年度阿根廷大豆产量预计为4950万，在大豆种植面积小幅缩减的背景下，如果未来降雨仍没有改善的话， USDA在1月报告中下调阿根廷大豆产量的的概率极大，目前预计下调100万吨至4850万。当然今年阿根廷大豆播种进度慢，还有较长的关键生长期可以等待降雨来改善大豆质量。

1月初阿根廷大豆产区迎来降雨， 90％的区域在未来1-7天将获得5-15mm降雨，未来8-14天，降雨增多，90％的大豆产区将获得15-25mm降雨，预计将会对大豆生长状况带来改善。不过未来的降雨预期仍远不及正常降雨水平，干旱的问题预计在1月会一直存在，暂时看不到产量向上调涨的空间，且一旦降雨不及预期，将更加引发市场的恐慌情绪。在有效的天气市场环境下，市场心态更倾向交易减产，而事实往往却不及预期。结合当前南美大豆产氢和天气变化趋向。预计美豆仍有向上波动的空间，但长线来看，尤其是在3月底美豆种植预估出来之后，预计仍将回归震荡到走弱的大趋势中。

3．产地需求

自2021年9月美豆收割季开始，CBOT大豆的交易重心逐渐转移到美豆的收割及中国的采购需求上面，直到12月美豆收割已经完成。9月初的飓风灾害没有带给即将收割的大豆较多的损失，但对港口的出口转运设施的损害严重影响了新豆的出口，从而变向扩大了巴西大豆的出口需求。统计2021年9月-12月出口数据对比来看，2021/22年度美国大豆出口预计为3512万吨，去年同期为4066万吨，同比减幅14％；2021/22年度巴西大豆出口预计为1330万，去年同期为840万，同比增幅58％。

从美国、巴西和阿根廷大豆总体出情况来看，从2021年10月开始，全球大豆出口消费在中国的需求好转、恢复性采购的推动下，也出现了季节性历史新高。当前正在南北美供应交替之际，12月份起全球的大豆出口便开始了季节性下滑。今年巴西大豆播种较早，预计1月份巴西大豆便会供应上市，到时美豆出口再次被挤压，相反，巴西出口预计会同比上涨。美豆出口疲软的数据预计会成为限制美豆天气炒作空间的主要原因。

从压榨消费来看，美豆国内外消费出现分化，美豆粕作为蛋白原料的需求的增加，使得豆粕、美豆国内现货坚挺，并部分抵消了出口疲软的影响。豆粕需求的好转主要来源于氨基酸价格的暴涨以及因玉米原料价格上涨带动DDGS价格的大幅提高，然而豆粕价格在经历去库之后价格大幅上涨，使得部分需求回流，同时在高额的压榨利润刺激下，大豆压榨仍保持高位，豆粕供应充足。尽管在10月压榨数据创下同期历史高位之后，11月压榨有所放缓，但美豆粕库存依旧维持上涨态势。美豆油方面，短期生物柴油消费受限，但在价格承压之后国际出口价格优势被凸显，引得印度大幅采购，累库压力有所减轻。当前美豆油库存压力依然较大，预计得到3月后开机率季节性下滑之后才会释放。1月份预计美豆粕依旧会表现强劲，维持粕强油弱局面，但对美豆的提振预计已经完全释放，美豆或因天气升水的流入将主导豆类行情。

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4．产业贸易

11月美国出口大豆价格小幅下跌，原因是供应增加和对中国出口速度放缓；12月CBOT大豆价格大幅上涨，出口价格反弹，使得国内进口利润快速下滑，国内采购节奏再次放缓，使得周度的美豆当季销售数据创年度低位，美豆出口销售提前进入季节性下滑阶段。从11月大豆装运情况结合国内船期预报推测，2022年1月份国内主要地区油厂进口大豆到港量共109船，共计约708.5万吨（本月船重按6.5万吨计），2月进口大豆到港量预计为670万吨，3月进口大豆到港量预计为660万吨（mysteel）。四季度国内油粕消费旺季未带来太多支撑，价格上涨后终端观望心态再次增加，油厂对美豆采购量受限于国内疲软的消费，这导致未来三个月大豆到港同比不会有太多增量。

5．国内市场-豆粕

国内大豆库存低位叠加利润下滑，压榨节奏放缓。2022年1国内主要油厂大豆压榨预估766万吨，同比下滑10.6％，豆粕产出减少。需求方面，价格上涨之后，下游观望情绪也在加重，此外，生猪价格延续下滑，节前养殖企业出栏也在加快，且出栏体重持续下降，抑制豆粕刚性需求。进入1月份，春节假期临近，现货采购和备货节奏预计会有所加快，豆粕库存仍有下降空间。国内豆粕成本支撑逻辑较强，12月份美豆天气升水注入国内豆粕跟涨不及美豆，主要是受限于疲软的现货；进入1月后，豆粕大方向依旧跟随美豆调整，良好的出货和库存再次探底的预期，预计会会让豆粕更加贴合美豆上涨行情。

6．国内市场-豆油

国内豆油价值仅约占大豆价值的36％，受成本价格指导的程度不及豆粕。近两年主导油脂的牛市行情的品种在棕榈油和菜油，棕榈油是国内油脂顶价的核心品种。国内棕榈油依靠进口，对产地价格依赖程度较高。当前产地棕榈油处于季节性减产季，在典型的拉尼娜气候影响下，12月产地降雨增多，洪涝灾害频发，先是高频数据不断证实现实马来半岛减产幅度超历史同期水平，再是GAPKI再次下调印度尼西亚2021年毛棕榈油产量至4670万吨（此前预测为4750万吨），棕榈油的基本面依旧坚挺，在外围环境的共振下，12月份油脂板块整体触底反弹。进入1月后，拉尼娜反常气候影响减弱，产地及原料端不确定因素交易的空间有望收窄，现货逻辑有望主导行情。

棕榈油冬季部分需求受限，同时较低的豆棕现货价差，使得豆油的节前备货情况要明显好于棕榈油，美豆的走强和豆粕需求疲软也给豆油带来了额外支撑，豆油在1月份有望主导国内油脂行情。从基本面来看，豆油目前供给同样受限于油厂大豆压榨放缓；需求方面，从近期集团采购大量豆油1-2月基差合同也从侧面反明出当前市场的一个普遍心态：豆油在全球大豆供应增加的大背景，供应宽松预期较强，但眼下大豆的低库存及放缓的压榨节奏，豆油的供应暂看不到明显增加的可能，商业库存紧张，一季度春节节日消费加上节后学校集中开学，短期的食用消费存在爆发增长的可能，豆油在预计一季度供应依旧偏紧。

7．结论

美豆：2022年1月，豆类依然处在一个有效的天气市场，所有的注意力都集中在影响南美新作物的气候问题上。在巴西在创下创纪录的种植量在之后，自12月开始，拉尼娜现象的发生给南部地区带来了很少的水分，同时给中部和北部带来了过多的湿度。预计在1月，甚至持续到3月底，CBOT美豆盘中的天气升水会一直存在，在一个需求被忽略的市场上，美豆或可轻松突破每蒲式耳14美元的门槛，国内油粕的价格重心或也会上移。

长线来看，或在3月底美豆种植预估出来之后，预计美豆仍将回归震荡到走弱的大趋势中。逻辑如下：

一是是出口需求受限，产量有容错空间，库存下降空间有限。

二是即便南美天气造成产量不及预期被证实，在面积扩增的基础上，增产的预期还是比较强的。

三是减产弱被证实，高价会让需求被进一步抑制的同时，美豆的新季播种在高额利润及高的种植成本刺激下，大豆或有个较好的种植面积预估，利空。

四是明年宏观政策收紧或被逐步兑现，美豆过多的溢价会被收紧的货币政策挤压出来，价格重心整体也会下沉。

豆粕：国内油粕市场在天气市场下单边交易难度大，信息不堆成，更多的是随成本端价格而调整。1月份豆粕良好的出货和库存再次探底的预期，预计会让豆粕会承美豆更多的溢价，紧贴美豆上涨行情。

豆油；一季度节前和节后都是往年需求交易的两个重点时点，尽管当前现货表现不及预期，但在整个油脂品种中交易题材还算是比较多的。供应上，低压榨低供给，叠加同期历史低位的库存，豆油一季度或能主导油脂行情。豆油一方面承接马来棕榈油的行情，另一方面接受美豆在天气升水流入后的更多溢价，再加上现货端需求刺激，在外围和宏观没有太多扰动的情况下，油脂有望震荡偏强运行。豆粽价差会回归，油粕比会走扩。长线来看，马棕扩产和油料供给宽松预计均在，油脂顶部会随着油料的疲软而逐步清晰。需要注意的是，油料供给充足预期和豆油库存低位现实的矛盾关系，压榨或供给节奏或对油脂的影响更为直接。