我们目前一直关注中炬高新这家公司，当前股价仍然处在一个低迷状态，他在2021年业绩快报当中提到，营业总收入下滑了0.14%，净利润下降了15%，扣非净利润下降了18%，净资产收益率下降了3.2个百分点。那么同时由于它的回购，它的净资产也出现了下降，公司给出的理由是调味品行业需求增速下降，导致广东美味鲜调味食品有限公司的营收下降，然后母公司的房地产项目确认收入，所以房地产业务的增长速度有所加快，但是我们重点知道公司的主要收入来自于美味鲜，所以美味鲜利润的增长决定了它的估值。
房地产上市市场的估值到现在来说通常也就10倍以下，所以它的比较低。美味鲜的话全年净利润是同比下降了15%，四季度下降了接近29%。所以综合来看，它的业绩是超出预期的。你可以看到在之前的一个业绩，三季度，它的一个预期都是下降的，下降10%，净利润下降45%，而实际预告却是下降了15%，这是超出预期的。
第二个就是单季度，单季度的话可以看到三季度明显不如二季度，更不如一季度和2020年比较差距是更多的，因为2020年每个季度都是2亿左右，2亿以上，而到了2021年之后，季度下降的速度非常多，但是综合来看，1.7，1.8，也就是说三个季度累计加起来3.4亿，但是它全年下来大概接近8个亿，美味鲜6个多亿，所以四季度是超出2021年四季度30%多，然后环比增长是70%多。
所以公司的业绩明显改善，改善来自两点，第一个去年的第四季度基数是比较高的，并不是预期的基数比较低，所以还是有一定的增长速度。
第二个就是它环比的话确实三季度的基数比较低，那么我们通过它的分析来说的话，他还在于美味鲜的下降，主要来自原材料价格下跌，利润大幅度上涨，在2022年预计将是先高后低，大幅度改善的概率非常大，对于业绩的增长预计将有10个百分点，不过它整个竞争行业来说，整体需求也是下降的。
比如说我们头部的海天千禾也都是下滑的，下滑和2020年的高基数有关。所以2020年的这种疫情封锁下的增长是不可持续的。但是2021年它的整个下降速度和我们的19年比较相对来说并没有太大的优势。你可以看到规模净利润和19年比较仅仅只增长了4,000万，其中还包括了大部分的房地产，所以它还是低于19年。从这一点上来看，首先它不是周期性行业，它是一个消费持续性行业。
所以中炬高新的业绩的变化，仅从一个季度的高速环比增长和高速同比增长来说，它具有调节利润的一个嫌疑。
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大部分的经销商囤积的货物在四季度得到集中爆发，而三季度进货量非常少，那么四季度之所以大量的进货和春节假期有关，所以我们接下来就可以看到，如果说中炬高新它本身的调味品业务不能够有效的实现稳定增长，比如超过19年，然后逐步接近18年2020年，那么它整个股价的表现可能会低于预期。
当然从综合业绩利润来看和净资产回报率来看，公司的股价本身是超跌的，这一点没有任何问题。按正常情况下，按照市场平均水平，它整个美味鲜的一个PE大概是在35左右，是低于海天和千禾的。第二个就是说它本身，自身的估值来说，它历史上平均PE大概在40，所以它仍然是低于当时的一个水平。所以我们即使是取35倍的PE的，加上仅仅是美味鲜的一个增长速度，比如说美味鲜的一个利润，大概在200多亿市值。如果说按照同行业来说，它也是相对来偏低的。
按照这个逻辑我们才知道，公司要出售他持股80%的房地产，这个价值评估价格是120个亿，所以美味鲜的自身业务和地产业务，价值体现它可能就是值300多亿，这是正常在现有的利润发生进一步下滑的情况下，300多亿，所以现在仍然是被低估了。
房地产业务它可以通过开发，通过利润的方式来兑现，也可以通过直接出售的方式来兑现，出售之后他就有大量的现金去分红，或者去扩产，再带来利润的增长，带来市场份额的增长，带来品牌影响力的增加，最终体现在回报率上。
所以它也是一样，用来扩产也好，用来分红也好，都会提高股东价值。
综合来看，虽然现在整个公司的股价和它的一个估值之间是有一点低估的，但是它低估的空间不是非常大，没有想象中的那么大，所以它后期的变化还需要我们进一步的去观察，它如何能够体现出它的一个成长性，然后让估值回归，实现新的成长，这个是需要时间的，这就是我对四季度的评判，谢谢。欢迎大家交流。
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