现金流量表分析详解（如何通过企业现金流量表进行择股）-掘金网

随着国内价值投资被越来越多的投资者认可，财务分析也越来越受重视，如何分析公司的财务情况，对于我们进行择股是非常重要的。一般来说，财务分析有着基本的分析框架，而主要依据的数据就是资产负债表和利润表。今天，我们从另外一个角度来研究财务分析，就是财务三报表中最不可能造假的财务报表，即现金流量表。对于企业来说，现金流是企业的关键命门，如果现金流出现问题，那么企业就不可能长久生存下去。因为企业的现金流往往需要有相应的凭证，所以，在造假方面，就非常困难，这对我们来说，是好事。

但是，我不得不提醒大家一个悖论，财务数据来源于历史数据，先有会计的记账记录，然后才有财务报表。但是从投资的角度，我们一直努力地用财务报表数据对企业未来的现金流量进行预测。这就形成了一个悖论，用历史去预测未来，而企业的情况又是复杂多变的，所以误差是不可避免的，甚至有时候，是致命的。所以，我每次写财务报表的文章，都一直提醒大家，对财务报表的使用，大家一定要树立正确的理念。那就是，财务报表分析是做减法，而不是做加法，我们是利用财务分析去剔除范围内的相关股票，而不是用其去择股。因为财务分析，只是择股的一个角度，对于选择出好股票有难度，但是对于排除股票，却非常有价值！

但是，我们不得不面对一个现实情况，那就是大多数人不具备高深的财务知识，如果从细节处着手，不免有点曲高和寡之意，这也与我们分享的初衷相悖。财务分析，不过是我们进行择股的一种方法或者技巧而已，没有必要太深究，这背后有一个简单的逻辑：既然在宏观上都不符合我们择股的基本要求，那么微观就没有必要看了！如果宏观上没有问题，那么我们可以从其他角度加以论证，看看是否值得我们进行投资！所以，本文的目的，就是从较宏观的层面，和大家分享一下，对于一家上市公司的现金流量表，我们如何分析？

首先，我们要明确的是，现金流量表可以分为三部分，分别是经营活动、投资活动和融资活动。为什么会是这三部分，其实就是通过会计恒等式“资产=负债+所有者权益”进行推导而来的，这是一个会计学问题，与我们的投资而说，不重要，因为目前上市公司遵循的会计准则，已经将现金流量表分为了这三块，我们直接使用就可以。现金流量表因为有经营活动、投资活动和融资活动，根据排列组合理论，意味着有8种组合方式。而这8种组合方式，就涵盖了所有企业现金流量表的基本情况。

对于现金流量表的分析，我们要从两个维度来分析。

第一个维度，就是看三种活动产生的现金流量净额是正还是负？

第二个维度，就是三种活动产生的现金流量净额正负不一时，具体数值如何分析？

从现金流量净额的正负角度来说，上表中的第二种情况，是最为理想的情况。因为这种情况下，经营活动产生的现金流量净额为正，投资活动产生的现金流量净额为正，融资活动产生的现金流量净额为负。从第一个维度来看，企业是可以通过经营活动产生现金流的，同时，投资活动也不错，也能为企业带来正向的现金流。这时，企业不仅仅钱够花了，而且还有闲钱用来偿还之前的融资。可以说，这是企业追求的理想状态。但是现实情况下，这种企业太少了。

尤其是我们国内的投资市场绕不开一个难题，那就是融资难。所以，在企业能够进行融资的情况下，大多数企业会想尽一切办法进行融资，即使短期用不到这笔钱，但是为了以防万一，在能融资的时候，尽量把资金拿在手里。更别说，指望企业会短期内用自有的资金偿还还没到期的债务。所以，在A股，你会发现，企业的现金流量状态，大多数企业属于上表中的第一种情况，而不是第二种。如果是第一种状态，那么企业大概率是把融资的钱用来投资，这个就是我们要关注的点。目前来说，A股上市公司更多会选择买固收类的理财，这种风险比较小。但是也有风险比较大的，比如2021年洋河公告自己购买了恒大的信托理财，几个亿资金可能无法兑付。所以，我们在分析这块的时候，要注意！

此外，并不是说第一种情况（经营+，投资+，筹资+），就一定是好的。从第一个维度来说，确实不错。但是我们还需要从第二个维度进行分析，这就要求我们更进一步，去研究企业的经营活动产生的净现金流量、投资活动产生的净现金流量和筹资活动产生的净现金流量的具体数值。这样有助于我们充分了解三种活动产生的现金流量净额的具体情况。因为同样表现为（经营+，投资+，筹资+），但是两家企业内部可能相差非常大。我们举个例子：

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企业A和企业B的三种现金流净额的情况都是一样的（经营+，投资+，筹资+），但是我们看到具体数值我们就发现了，两家企业的具体差别是非常大。那么，在其他条件相同的情况下，我们应该选择哪个？毫无疑问，应该选择企业B。这是因为，相比B来说，企业A的虽然经营现金流量、投资现金流量和筹资现金流量都是为正的，但是具体数值却差距非常大，最明显的就是融资活动产生的现金流量非常大，远远高于经营活动现金流。这说明了企业近期有大规模的筹资，这个时候就要结合其他数据，看看其他数据是否可以印证企业目前确实在大规模扩张，如果不能印证，企业却融如此大规模的资金，就值得推敲了：难道经营的现金流量是融资推出来的？亦或者说，企业在暗度陈仓转移资产？无论是哪种情况，这都说明了一个点：企业的发展不具有可持续性，不具备长线持有的价值，在进行投资决策的时候，要排除这种风险企业！

理念决定出路，如何从两个维度分析企业的现金流量情况已经和大家说了，大家在进行投资的时候，可以按照上述方法适用。还是要强调一点，在实际运用过程中，以宏观判断为主，具体验证为辅助。好在目前各交易软件提供的现金流量表会带有一定的明细，这有助于我们了解具体的情况，也有利于我们更好的判断企业的情况。我们从正反两个例子，和大家做一个分享。

以贵州茅台为例，我们从现金流量的角度来看看，现阶段的贵州茅台是否值得我们投资？从第一个维度来看，贵州茅台最近5年的现金流量表都表现出一个点，那就经营活动产生的现金流量净额为正，但是投资活动产生的现金流量为负，融资活动产生的现金流量为负。通过对现金流量表的的进一步分析，可以看出来，融资活动现金流量为负的主要原因是用于分配股利、利润或者偿付利息，这意味着，茅台最近5年实际上并没有进行融资，相反因为现金流一直比较良好，一直给股东进行分红。而投资活动现金流量为负值，主要原因，并不是像某些公司进行权益资产投资导致的亏损，主要是由于购买固定资产。这与其在年报中解释的情况是对的上的。对于白酒企业来说，尤其是高端白酒，扩大基酒的建设，是企业长久发展下去的关键。从最近5年来看，贵州茅台每年的投资也相对稳定。但是，我们可以看出来，茅台每年产生的经营活动现金流量净额，远远高于投资活动产生的现金流量和融资活动产生的现金流量，这意味着，只要贵州茅台的经营不出问题，那么企业就可以继续的经营下去。

这意味着，从现金流量表表现的结果来说，经营风险是茅台面临的最大风险。那么问题来了，茅台的经营是否有风险呢？其实答案是显然的。虽然茅台出台了抑制终端市场价格的各种政策，但是不可否认的事实就是，我们还是买不到1499元的平价茅台。高端白酒供不应求是市场短期之内难以改变的现状。尤其是高端白酒基酒产能跟不上的情况下，这种供不应求会在很长时间内维持。作为站在人性逻辑顶端的白酒行业，只要自己不作死，那么维持稳健的增长是大概率事件，所以茅台的经营是无虞的，这也意味着现在的茅台，依旧值得我们投资！

这算是我们正向推导得出结论的一个例子。接下来，我们可以通过研究现金流量表规避一些风险股。有时候，你会发现A股的上市公司很有意思，总有一些上市公司出于你的意料之外，不好好经营主业，反而喜欢炒股。在2015年那一波牛市行情中，就有这样一家公司，叫上海莱士，本来主营业务不差，但是管理层看到股市的上涨，耐不住寂寞了，开始入市炒股，结果2015年牛转熊之后，其业绩怎么上去的，就怎么下来的。那么我们是不是可以通过现金流量表可以窥测一二呢？

从现金流量表我们可以看出来，从2015Q1开始，上海莱士的投资活动产生的现金流量就是负（-），与此同时，其经营活动现金流量和筹资活动现金流量为正（+），而在2015Q1到2015Q4这个期间，其现金流量都是维持这种状态。根据我们之前的现金流量分析表格，当现金流量表现为（+，-，+）的时候，我们首先应该关注的就是企业的投资风险。那么这个阶段，上海莱士的投资风险，是不是值得我们关注呢？通过对上市公司相关公告进行了解就可以佐证。上海莱士之所以出现了这么大的负值投资活动现金流量，主要原因就是2015年1月开始其公司就开始炒股。其当时公司发布公告称“拟使用自有资金最高不超过10亿元用于风险投资，使用期限为2年。”恰逢2015年牛市行情，在公司炒股赚钱的前提下，公司提高了风险投资的限额。在2016年，公司发布公告，将风险投资额度上限提升至40亿元，使用期限扩展至3年。这些信息无疑都佐证了上海莱士的投资风险。那么，我们在进行投资决策之前，就要分析，这种投资风险是否可控？对于上海莱士的投资，答案显然是否定的。如果这种投资是用于上海莱士的主营业务血液制品，那无疑是为未来的业绩作铺垫。但是，将这么多的资金投资股票市场，尤其是A股具有较强的不确定性，这种情况下，如果枉顾投资风险而选择买入，那么其后果可想而知。事实上，我们回头来看，上海莱士也确实如此，2015年牛市炒股投资收益增厚了利润，但是2015年后，股市下行，其投资产生巨额亏损，及时以打着重组的幌子停牌了10多个月，但是依旧迎来了近10个一字跌停板。我们投资的时候，不仅仅要考虑收益，更要考虑风险。

上海莱士这个案例告诉我们，在专业的财务知识不足的情况下，我们可以先从现金流量表出发，从宏观的角度把握企业面临的风险，到底是经营风险？还是投资风险？还是融资风险？然后，我们在通过其他信息，去进行证伪，从而提高我们的准确性。

当然了，在运用财务分析进行投资决策的时候，一方面受限于财务的专业性，另一方面要考虑到财务的复杂性，所以我们要考虑用木桶原理来进行兜底。什么意思呢？就是当我们进行投资决策之前，如果我们拿不准、不确定，那就不要参与。没错，这种固然会错过一些股票，但是，这样却可以让我们在复杂多变的市场中多一份活下来的概率，更重要的是，可能很大概率让我们规避踩雷！