伴随1月17日中国央行下调中期借贷便利（MLF）和7天逆回购的利率，十年期中国国债收益率也持续下行至2.73%左右的近20个月低点。
而与此同时，在CPI已经高达7%的40年通胀高点压力下，美联储在退出量化宽松的同时不断提升加息预期，十年期美国国债收益率已经升至两年来的高点1.83%左右。由是两国十年期国债的利差从2020年10月的本轮高点2.49%持续收窄至0.90%，很多人开始担心利差会进一步收窄，并推动资金的持续外流，进而人民币会因此而出现持续的贬值。
但在笔者看来，这种担心是不必要的，主要原因是担忧者所依据的“利率平价理论”过于静态，其成立的基础是两国经济发展速度和水平接近，但这并不符合中美两国的经济实际。从数据实证来看，两国利差也从未成为汇率的决定性因素。比如2011年以来，人民币兑美元汇率有超过一半的时间并未与利差同向变动，特别是2019年二季度以来，人民币先是逆利差扩张而小幅贬值，自2020年下半年以来又伴随利差收窄而持续升值。
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造成这种局面的根本原因，在于如果以动态视角来看，决定汇率的底层力量是两国经济的基本面相对强弱和可持续性预期。具体到中美两国来看，尽管中国2021年四季度的单季GDP增速已经下滑到4%，且房地产市场面临较大的销售压力和部分开发商流动性风险，但再进一步看中国经济增长的深层底色，作为主要动力的制造业表现一再超出预期，全年商品出口以美元计增速高达29.9%，在全球商品出口中的份额在2020年创纪录的表现后再次提高，贸易顺差也再创纪录达到6764亿美元，同时在资本项下也是大幅顺差，实际利用外资同比增长20%高达1734亿美元。在中国国内，2021年制造业投资同比增速高达13.5%，即便剔除2020年低基数影响，相对2019年的两年复合同比也达到5.35%。
中国房地产市场的调整，目前已经开始多管齐下进行矫正。所以中国的降息是主动刺破泡沫后的修养性矫正，一旦地产市场稳定，整体经济的健康度和可持续性将显著增强，结合巨幅双顺差的基础，人民币显然并不具备持续贬值基础。反观美国，其当前面临的40年来最大幅度通胀，固然是需求相当旺盛，但至少有一半原因是疫情导致国内供应链严重受损，空缺的岗位数量持续创出高点，其加息更有不得已而为之的被动，与中国经济的底层逻辑相较而言，增长可持续性显著偏弱。在这样的相对局面下，尽管中美利差持续收窄，但完全不用担心人民币的贬值压力。
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