今年以来，随着市场交易主线从消费、医疗转向硬科技，明星主题基金业绩排名也出现了巨大波动。
此前靠抱团消费、医疗被封神的基金经理因产品净值大跌，被基民喷不懂投资的新闻越来越多。
因为产品业绩不好，基金经理放下身段，纷纷在业绩报告中坦诚认错反思成为常规操作，但斌主动内省，张坤再次反思，其他的干脆直接向投资人表示道歉。相对来说，林园的态度就显得有点异类了，不但没反思，还爆雷语怒怼投资人，被挂了几天热搜。
舆论争议向来互道傻逼见惯不怪。不过林园这段时间一些投资消费股的产品回撤确实有点让投资人心急。
不仅于此，金龙鱼昨晚披露的二季报显示他旗下的三只产品还在加仓状态。显然，在消费领域，林园的态度一直没有动摇。
现在的趋势看，金龙鱼的下跌行情还未结束，在这时候逆势加仓，林园的底层逻辑是什么？
01
金龙鱼到底能值多少钱？
中报业绩显示，金龙鱼上半年营收1032.3亿元，同比增长18.69%；但净利润29.7亿元，同比下降1.24%，利润下滑主要原因是原料成本上升。
因为业绩下滑，金龙鱼今天股价继续下跌4.57%，跌破4000亿市值。
金龙鱼从去年10月登陆A股市值在3个月内翻近5倍到近8000亿元，比当时同样疯狂的海天味业还要夸张。但如今随着抱团瓦解，市值已然腰斩。
其实金龙鱼的底层逻辑，天然就被限定了：
缺乏市场份额增长空间：不同于白酒，乳业这些可选消费，有钱的可以喝多点喝好点，并且市场潜在空间还非常巨大。但粮油酱醋虽然一日三餐必不可少，每个人每天能消耗的天花板却天然有限。金龙鱼在中国粮油市场的市占率摆在那里，想要进一步提升难度很大，意味着增量业务空间有限。这几年甚至部分产品有下滑趋势。
增速天然被限定：在缺乏增量下，金龙鱼的业务增速在很大程度上契合中国粮油消费增速。但这种增速叠加通胀因素不会超过10%，也就是说未来业绩和市值增长的支撑基础很弱。
核心产品缺乏定价权：粮油作为国家重点关注的民生消费领域，提价需要受政府管控，顶多只能跟着成本被动偷偷涨一点，还不敢涨多了。
低净利率风险：3%的净利率，如果物价上涨幅度大一点，或者销售端成本一个不小心控制不好，对净利润侵蚀的幅度就很大。安全垫这么低，放在其他公司的估值几乎没有高的。
那么，金龙鱼到底能值多少钱?
金龙鱼8千亿市值时，也是全市场流动性和抱团最强时刻，有流动性泡沫推升估值影响。如今流动性已经明显不如，市场的主线也还没切换回消费，这种情况下，金龙鱼想要重新回到当时的估值水平，可能性微乎其微。
现在金龙鱼的市盈率依然还有66倍，比45倍的茅台还贵，与现在的海天味业动态估值大致相当。但三者业绩逻辑的差别不是一般的大。
茅台每年的利润增速与海天的差不多，都是百分之十几，海天的业务弹性空间更大点，所以估值相当高一点。
金龙鱼的营收规模确实很大，但盈利能力却一直惨不忍睹。近5年，金龙鱼的毛利率只有10%左右，净利率更是只有3%左右。而贵州茅台的毛利率超过90%，净利率达54%，海天的毛利率超过40%，净利率也有近30%；金龙鱼的roe只有7-8%，而海天味业的roe超过30%，是金龙鱼的近四倍。
无论哪个方面比，金龙鱼的估值逻辑都不应该跟海天比，更别说估值比它低很多的茅台。
不用说现在的海天到底还有多大估值泡沫，起码对比下来金龙鱼估值依然是虚高。
也就是说，从目前看，金龙鱼4000亿的估值可能都不是底。如果按照正常的PE估值法，给与40倍估值，那在悲观情绪下短期再阴跌1000亿也未尝不可能。
金龙鱼也一直知道自己的困境，其实它也不是没有想过要破圈。
去拓展更高毛利的产品就是方向之一，这几年金龙鱼确实也在主动脱离舒适区，比如开始切入酱油、醋及其他调味品业务。
2017年，金龙鱼与台湾丸庄共同投资建设丸庄益海天然酿造酱油项目，年产16万吨优质酱油；2019年丸庄酱油开始上市，同年金龙鱼还投资建设中央厨房项目，含火锅底料、川味复合调味料等。
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借助金龙鱼现有的网络渠道和品牌力，金龙鱼的铺货能力不用质疑。但中国的调味品阵营有海天、中炬高新、中粮这些老牌实力对手，金龙鱼的扩圈就是要抢这些中国本土品牌的份额，这却不是一个容易的事情，起码短期内还难以看到效果。
02
林园的底气是什么
金龙鱼的二季度股东列表中，林园投资旗下的三只产品“林园投资166号”、“林园投资158号”和“林园投资24号”同时现身前十大流通股东，合计的持股数量为355.97万股，相较于上述产品今年一季报时持仓金龙鱼的数量增加了10万股。
很多人看到这个数据就开喷，但实际上，林园这几个基金期末参考市值只有不到3亿，不到金龙鱼市值的千分之一，在林园管理的基金中也极小的规模。
2020年度，有超过2000只机构产品在金龙鱼的股东列表中，是A股基金扎堆排行数量中的top28。持有市值较大的包括易方达、南方、汇添富、华夏、鹏华等。
跟林园一样，大部分的消费主题基金在今年的表现都不好看，但从同类排名看，林园旗下的净值回撤的产品表现在同类靠后的有比较多，也难怪投资者有一肚子苦水。
但林园有上百只基金，超过7成在年内有收益，还有一些其他的主题基金表现同类靠前，想象得出，林园被投资人埋怨时之所以发脾气也有他的想法。
其实林园在所有重仓的消费股中，茅台，片仔癀这些才是重头戏，金龙鱼还排不上号。他旗下消费主题产品的回撤可能更多是茅台影响。
2020年底，他在一次论坛上回应了为什么只买嘴巴相关股票，说白了，也就是食品消费和医药领域。逻辑也很简单，就是基于中国庞大的人口基数和消费力的提升。这也是他一直长期坚守并抓住茅台和片仔癀等消费巨头的原因。
虽然中国现在的人口增速预期不乐观，但居民收入上升和通胀，以及很多消费领域的产业龙头市场渗透率提升，一些消费龙头的成长性还是很强的。医疗医药也是差不多的逻辑。
消费、医药、科技作为基金配置的新三傻，向来是相关主题基金被动配置的必然选择。所以不管这些消费龙头的估值有多高，也一定会有资金去配置。只是消费股也有周期属性，无论是流动性周期还是自身行业景气周期，所以涨多了跌，跌够了涨都是常态，因为它是长青行业，长期一定是随时间发展走强。
尤其现在全民投资基金时代，基金的规模越来越多，但可选的优秀标的就那么多，抱团这些核心领域的资金只会多不会少。这种情况下，大幅度的涨跌更加避免不了。
所以投资消费龙头，用艺术的话讲，那就是“要做时间的朋友”；用骂人的话讲就是“你认可就买，不认可就不买。买了要拿三五年，亏钱了别和我说，我不会向你这样的人道歉。”
这应该也是林园看好“嘴巴相关股票”核心逻辑。
今天的白酒、家电、食品这些消费又继续领跌，目前很多消费大白马都高位回撤了很多，这背后与宏观市场环境有关，整体也还没有明显的乐观信号，至于还能继续谁也不敢算命。
人类往往是要经历深刻教训时才会认真反思，现在但斌张坤们都在反思，我们作为普通韭菜，其实不应该只是在旁边吃瓜看戏。
03
尾声
作为最早一批投身中国股市的股民，林园从8千入市的小散户到如今百亿身家股神，其一路过来除了充满了运气，也肯定经历过无数腥风血雨的至暗时刻。
但中国股市30年发展史经历过很多个行业兴衰周期，时代在变，资本市场的主线也会变，从来没有一成不变的事物。
我们已经看过了太多因为抓住了某段行业兴起周期，或者死扣某个真正成长行业而一战封神的基金经理。但大多数是昙花一现，走着走着就泯然众人了。真正长期坚持不倒并业绩表现保持不错的从来都是凤毛麟角。
蔡狗，坤哥，木头姐这些实际上也是这几年抓住了各自的行情一炮走红才被炒成网红，但沉淀的时间还远不够证明他们从此就是yyds。
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