若此次募资成功，董事长陈阳贵的直接持股比例将降至8.86%，签署《一致行动协议》等股东的合计持股比例也将降至26.55%
《投资时报》研究员 曾津国
农民老伯曾欣慰，“野火过后东灰散，明年此地又逢春”。殊不知，古人口口相传的天然肥料“草木灰”，就是被科学定义的“碳酸钾”。而今，碳酸钾也已成为食品、医药、农药和工业等领域的重要原材料。
目前，正处首发上市队列中的浙江大洋生物科技集团股份有限公司（下称大洋生物） 就主营轻质碳酸钾产品。作为国内第一大轻质碳酸钾生产商和第一大碳酸氢钾生产商，其碳酸钾产能和碳酸氢钾产能分别为5.8万吨和1万吨，且产能已饱和。
此次IPO，该公司预计募集4.47亿元资金，将分别投入年产2.5万吨碳酸钾和1.5万吨碳酸氢钾项目（2.09亿元）、含氟精细化学品建设项目（1.98亿元）中，并补充流动资金0.4亿元。
《投资时报》研究员注意到，2019年6月，大洋生物就报送了招股书。不过，由于其审计单位瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）其他项目涉嫌违法违规，被证监会立案调查，大洋生物的首发上市进程一度在2019年7月被证监会中止。一个月后，证监会恢复了对大洋生物的上市审查。近日，大洋生物更新了招股书，拟闯关深交所中小板。
查阅招股书《投资时报》研究员发现，从营收及利润增长来看，大洋生物发展较为稳定，负债率也逐年下降。但是该公司仍存在实控人持股比例较低、毛利率较同行业可比公司均值偏低等问题。
实控人持股比例较低
《投资时报》研究员查阅招股书注意到，大洋生物实控人持股比例并不高。具体来看，该公司董事长、总经理陈阳贵直接持有公司531.73万股，占比11.82%，并与陈荣芳、陈旭君、汪贤玉、仇永生、涂永福、郝炳炎、关卫军共同签署《一致行动协议》，合计控制该公司35.39%股份。
其中，陈荣芳和陈旭君分别为陈阳贵的妻子和女儿，陈阳贵及其直系亲属合计持有大洋生物16.06%的股份，该公司属于典型的家族控股型企业，但家族控股比例较低。
《投资时报》研究员注意到，大洋生物股权分散其实是历史遗留产物。2003年7月之前，前身为大洋化工厂的大洋生物由148名股东共同持有，但因改制为有限责任公司不符合50个以下股东出资设立的相关规定，大洋化工厂股东会议遂确定设立的有限责任公司显名股东为48人，其余100人做挂靠处置，由此产生委托持股。
大洋生物股东持股比例情况
数据来源：公司招股书
招股书显示，该公司现有股份合计4500万股，此次拟公开发行不超过1500万股新股。若募资成功，陈阳贵的直接持股比例将降至8.86%，签署《一致行动协议》等人的合计持股比例也将降至26.55%，陈阳贵及其直系亲属合计持股比例亦将降至12.05%，此举将进一步弱化陈阳贵对该公司的实控能力。
不过根据公司法相关规定，持股比例在10%以上的股东拥有临时会议权，可在限定状况下拥有质询、调查、起诉、清算、解散公司等权限。就算大洋生物日后遭遇“狙击”，陈阳贵及其直系亲属仍有一定的话语权。
但大洋生物招股书亦提示风险，称公司可能成为被收购对象，若实控人易主将给公司的生产经营和战略发展带来不利影响。
毛利率不及同行业
招股书显示，2017年至2019年（下称报告期），大洋生物营业收入分别为5.55亿元、5.84亿元、6.22亿元，2018年及2019年同比分别增长5.23%、6.51%，较为稳定。同期，该公司资产负债率分别为35.08%、29.7%、26.88%，呈逐年下降趋势。
大洋生物主营业务包括无机盐产品、盐酸氨丙啉、含氟精细化学品、贸易及其他产品。其中，无机盐产品包括碳酸钾、碳酸氢钾和氯化铵，碳酸钾营收占比在52%以上。
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该公司目前主攻华东市场，并辅以外销。报告期各期末，华东市场主营业务收入占比分别为60.04%、62.61%、56.25%，区域客户集中度较高。同期，外销主营业务收入占比分别为25.91%、21.66%、23.64%。虽然占比仅在两成左右，但此次新冠肺炎疫情冲击，可能会给公司经营带来一些影响。
2019年大洋生物毛利率为25.13%，较上年略有下滑。2016年至2018年，该公司的毛利率分别为23.87%、24.99%、25.75%，而同期可比上市公司平均毛利率分别为26.44%、29.21%、31.20%。相比之下，该期间内大洋生物毛利率均低于同行业上市公司均值。
大洋生物与同行业可比上市公司2016年至2018年毛利率情况
数据来源：公司招股书
净利润与经营性现金流净额出入较大
报告期各期末，大洋生物经营性现金流净额分别为0.49亿元、0.39亿元、1.13亿元，2018年及2019年同比分别增加-20.41%、189.74%，波动幅度较大。同期，该公司净利润分别为0.50亿元、0.71亿元、0.79亿元，2018年与2019年同比分别增加42%、11.27%，与经营性现金流情况存在较大出入。
此外，报告期内大洋生物现金及现金等价物余额也出现较大波动，期内现金及现金等价物余额分别为0.41亿元、0.29亿元、0.53亿元，2018年及2019年同比增幅分别为-29.27%、82.76%。
招股书称，公司经营性现金流的变动主要系存货和应收票据及应收账款金额变动导致。报告期各期末，大洋生物存货分别为0.57亿元、0.81亿元、0.82亿元，2018年和2019年同比分别增加42.11%、1.23%。同期存货周转率分别为8.19次/年、6.25次/年、5.68次/年，呈逐年下滑趋势。
报告期内，大洋生物应收票据及应收账款分别为0.94亿元、1.30亿元、0.52亿元，2018年与2019年同比分别增加38.30%、-60%，主要由此变动造成该公司2019年经营性现金流净额爆发式增长。
值得关注的是，大洋生物应收账款周转率也低于同业均值。
2016年至2018年，该公司应收账款周转率分别为6.74次/年、8.51次/年、10.61次/年。同期，同行业可比上市公司的应收账款周转率均值分别为16.27次/年、18.94次/年、17.08次/年。尽管该公司的应收账款周转率逐年上升，但仍不及同行业可比上市公司平均水平。
大洋生物2017年至2019年净利润与经营性现金流净额差额情况
数据来源：公司招股书
销售人员人均工资偏低
2016年至2018年，大洋生物销售费用率分别为3.94%、3.66%、3.58%，同行业可比上市公司的销售费用率分别为8.61%、5.75%、6.48%。可以看出，该公司销售费用率逐年下滑且较同行业平均销售费用率明显偏低。
值得一提的是，2016年至2018年各期末，大洋生物销售人员数量均为20人左右，而同行业可比上市公司的销售人员数量分别为225人、87人、71人，明显高于该公司。招股书也自称，公司销售人员工资及产生的销售费用亦低于同行业可比上市公司。
以2018年期末为例，大洋生物销售费用中职工薪酬为380.28万元，20位销售人员人均19.01万元。同期，重质碳酸钾龙头盐湖股份（000792.SZ）销售费用中职工相关收入为1.19亿元，127位销售人员人均93.7万元。这可能不利于其产品的市场拓展。
大洋生物与同行业可比上市公司2016年至2018年销售费用率情况
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