2021-12-31中原证券股份有限公司朱宇澍对沪电股份进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：通信板有望回暖，汽车PCB放量在即》，本报告对沪电股份给出增持评级，当前股价为16.58元。
沪电股份(002463)
受原材料价格和基站建设进度影响，公司前三季度业绩承压：公司2021年Q1-Q3实现营业收入54.12亿元，同比下降2.61%；实现归母净利润7.86亿元，同比下降17.7%；实现扣非后归母净利润为7.03亿元，同比下降22.73%。今年上半年运营商5G建设放缓，通信市场需求疲软，以及PCB上游原材料价格大幅上涨成为制约公司业绩增长的主要因素。
2021年上半年企业通讯市场板表现疲弱，而汽车板增势强劲：企业通讯市场板由于上半年5G建设速度明显放缓，通信设备需求减弱，以及数据中心相关产品受半导体供应紧缺影响增速放缓，营收同比下降14.44%，毛利率同比降低2.21pct至31.27%，其中，5G基站应用领域相关产品营业收入同比减少约3.04亿元，同比大幅下降约38.17%，毛利率同比下降约9.19pct。汽车市场从2020年下半年开始强劲反弹，尽管芯片短缺问题影响全球汽车市场，但汽车行业正在经历电气化、智能化和网联化等多种颠覆性趋势变化，汽车电子在整车制造成本中的占比不断提高。在此背景下，公司黄石二厂汽车板专线的产能迅速释放，2021H1汽车板业务实现营业收入约8.99亿元，同比大幅增长60.81%；公司汽车板业务毛利率依然保持相对稳定，约为24.71%，同比仅微幅下降0.11pct。
数据中心的发展催生对高频高速PCB产品的强劲需求，运营商5G建设提速：由于物联网、汽车智能化、大数据等发展，对于流量和数据的处理、存储、运输的需求将呈现指数级增长，因为IDC市场保持高速增长。同时，海外巨头资本开支逐步加大且随着服务器平台从Purely（PCIe3.0总线）转向Whitley（PCIe4.0总线），对于高速PCB板需求进一步提升，公司研发方向聚焦于112Gbps光网络传输、核心路由器、800G交换机、下一代服务器、AI训练和推理平台等应用领域的产品研发，预计公司将深度受益于数据中心服务器、交换机的升级迭代。今年上半年5G建设速度放缓，三大运营商均未开启大规模5G基站招标集采，但下半年运营商开始相继大规模5G无线侧招标集采，截止至11月，我国已建成基站139.6万个，下半年已新建43.6万个，较上半年新建的19万个有显著提高。根据工信部发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》，到2025年我国每万人拥有的5G基站数要从2020年的5个增长为26个，预计未来5G基站应用领域PCB产品会有所释放。
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汽车电动化和智能化共振，推动PCB市场增量空间：在新能源车快速渗透的背景下，汽车将逐步衍化为智能化、信息化、机电一体化的高科技产品，其对汽车板性能和可靠性的要求不断提高，每辆车所含PCB比率也在持续增长。公司布局汽车信息娱乐、动力总成和底盘（转向、制动）等汽车电子细分领域。公司投资参股德系老牌高端PCB厂商Schweizer，合作开发毫米波雷达高频PCB等高端产品，并于2019年实现24GHz毫米波雷达PCB量产，77GHz产品也正在开发。公司一方面将适度扩充黄石二厂汽车板专线的产能，以满足客户需求；另一方面也将在高阶汽车用HDI产品开发及产能扩充，汽车用高频高速材料应用研究，高信赖性产品研发以及生产效率提升等方面投入更多资源，使公司保持并扩大竞争优势。
首次覆盖给予公司“增持”投资评级：考虑到公司企业通讯市场板未来需求复苏；公司汽车板产能持续扩张，未来汽车电子增量空间广阔；上游原材料价格预计将会回调，成本压力边际减小，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.44/15.11/18.56亿元，对应EPS分别为0.66/0.80/0.98元/股，对应当前PE估值分别为24.97/20.56/16.74倍。
风险提示：公司技改能力不及预期；上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB需求不及预测；5G基站领域PCB需求不及预期；400G交换机迭代不及预期；车用PCB市场竞争加剧。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；证券之星估值分析工具显示，沪电股份（002463）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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