土耳其里拉发展分析（土耳其里拉贬值，会引发新兴市场危机吗）-掘金网

土耳其里拉发展分析（土耳其里拉贬值，会引发新兴市场危机吗）

菜鸡 • 14 7 月, 2022 6:22 上午 • 掘金笔记

2021年秋天，土耳其里拉跌至历史低点。

2021年以来，俄罗斯卢布贬值约25%，巴西雷亚尔贬值近28%，墨西哥比索和南非兰特贬值约15%。然而，土耳其取得了最“突出”的成就，其货币对美元在一年内贬值了30%以上。

2018年土耳其的货币危机现在完全有可能再次发生。这一次，导致土耳其里拉崩溃的一个原因是“疫情”。另一方面，这种货币的迅速贬值是由于埃尔多安非常独特的政策。

埃尔多安认为，经济发展的基础首先是低贷款利率。因此，在埃尔多安执政期间，直到2018年，实际关键利率（央行利率减去通胀）都没有超过2%，而且大部分时间都是负的。对于新兴经济体来说，太便宜的货币导致了货币危机前几年的信贷繁荣。土耳其的银行系统积累了太多的风险：首先，由于借款人的涌入，信用风险增加，并非所有借款人都有足够的信用地位。其次，许多以里拉为基础的公司以美元和欧元借款，因为这些贷款的利率很低。

在货币危机前的一年半时间里，土耳其的GDP年增长率不低于5%。土耳其人似乎做了正确的事情：经济发展良好，债务规模相当小。

然而，2018年是廉价资金驱动的增长模式停止运转的一年。然后是埃尔多安时代的后半段，这对土耳其经济来说远没有那么积极。

2016年里拉下跌18%，进一步的跌幅只会增加。2017年以来，通货膨胀率达到两位数。土耳其经济的脆弱性已经暴露出来：银行和企业的大部分债务是欧元和美元，他们的收入是以里拉计算的。因此，里拉贬值威胁到企业和整个银行体系。

在这种情况下，央行提高回购利率可以完全抑制里拉的下跌。经济利率将上升，以抑制投资外流、通货膨胀和土耳其货币的出售。但是，这一措施会极大地阻碍经济增长，但会导致里拉汇率的稳定。

然而，从2015年到2018年春季末，土耳其的回购利率保持在7.5-8%。土耳其监管机构没有加息，而是不得不动用外汇储备来对抗里拉的贬值。2017年外汇储备约1000亿美元，到2018年底下降了近三分之一。

监管机构直到2018年6月才上调回购利率，但随即从8%上调至17.75%，但为时已晚，里拉贬值40%，通胀率达到25%，土耳其内债年利率升至27%。

为了应对土耳其经济的发展，埃尔多安与问题的症状作斗争，限制了企业和公众购买外汇的机会。具有讽刺意味的是，埃尔多安认为所有麻烦的主要来源是高回购率。像往常一样，他严厉批评央行，并呼吁降息。相比之下，监管机构将利率上调至24%（2018年9月），比市场预期高出300个基点。

这个决定显然忽视了埃尔多安的意见。即使在利率决定前几个小时，埃尔多安仍然公开指责央行和高通胀率。然而，加息后，利率终于超过了官方公布的通胀水平，里拉立即升值了5%。

具有讽刺意味的是，土耳其在2018年的货币危机中没有吸取任何教训。当前的危机清楚地表明了一个众所周知的宏观经济事实：低利率加剧了货币贬值。从2019年夏天开始，在埃尔多安的压力下，土耳其监管机构开始再次积极降息，从去年6月的24%降至2020年5月的8.25%。此时，土耳其的通货膨胀率已经稳定在11%以上，使得实际利率再次为负。

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在外汇储备低、实际利率为负的背景下，央行对埃尔多安的依赖导致了危机，这当然导致了土耳其投资的外流和里拉需求的下降。

令人惊讶的是，最近两次关键的降息发生在2020年3月和5月，当时投资流出如火如荼。评级机构估计，到2021年夏天，土耳其央行的外汇储备净额已降至零以下。换句话说，监管机构卖掉了他持有的美元，并开始出售他从银行借的美元。

2020年9月，监管机构终于将利率从8.25%上调至10.25%，但和2018年一样，为时已晚。汇率突破了1美元兑8.5里拉的关口。自那以后，央行没有加息，尽管即使官方通胀率也可能被低估近12%。

为了拯救里拉，土耳其需要非常激进的威慑性货币政策。埃尔多安在11月7日解雇了另一位央行行长，将里拉贬值归咎于他，并承诺不会干预该国的货币政策。有一种感觉是埃尔多安承认了自己的错误，所以投资者现在预计，在下一次会议上，土耳其央行最终将大幅加息。

如果央行真的能够充分提高贷款利率，就有机会避免另一场货币危机。但是，回购利率的提高不应该被高估。2018年的加息并不及时，也没有将国家从货币危机中拯救出来。今天，由于市场对利率上升的预期，里拉走强。然而，如果加息还不够，市场很可能会失望。里拉的下跌仍然无法幸免。

在美国、欧盟和日本等发达经济体，负实际利率是合适的。在风险高的国家，低利率可能导致资本外流的损失超过信贷增长的好处。因此，发展中国家的央行在采取刺激性货币政策时应该更加谨慎，土耳其的例子就证明了这一点。

为什么土耳其的局势会影响俄罗斯的外国投资者？如果土耳其里拉继续下跌，这个转折点可能会引发新兴市场的危机。一个地方的恐慌和严重问题将导致资本从其他发展中国家流出——巴西和俄罗斯。事实上，他们雇用了同样的玩家：高盛、摩根大通、摩根士丹利和其他拥有数十亿美元投资组合的玩家。他们的基金背后有投资者。土耳其里拉开始崩溃，并开始抛售新兴市场的所有资产。投资者的心理可以解释：因为害怕。