财达证券上市后首份半年报喜忧参半。虽然其归母净利润同比倍增，但利润增长成色不足。
2021年上半年，财达证券录得归母净利润4.31亿元，同比增长达106.08％。但是，其利润增长很大程度上来源于转回信用减值损失1.5亿元。作为公司最基础也最重要收入来源的证券经纪业务增长近乎停滞，同比仅增长0.45％。
不仅如此，公司未了结重大诉讼较多，部分业务的风控能力及合规水平亟待提升。
一次性转回信用减值损失推升利润
报告期间，财达证券转回信用减值损失1.5亿元，信用减值损失较去年同期减少4.16亿元，是上半年公司归母净利润同比大幅增长的重要原因。其中，公司对买入返售金融资产减值损失转回1.21亿元，公司称在信用交易业务方面通过缩减股票质押业务规模以控制信用违约风险。
2018年以来，公司的股票质押业务规模整体呈下降趋势，受此影响，公司信用交易业务收入占总收入的比重逐渐下滑。上半年，公司信用交易业务产生收入1.32亿元，同比下降15.45％。
图1：2018年至2021H1财达证券股票质押业务规模及信用交易收入
股票质押业务风控能力承压 7起重大诉讼未了结
在信用风险管理方面，2021年上半年末，财达证券就股票质押式回购纠纷尚存7起重大诉讼未了结，公司在股票质押式回购违约风险等方面的管理力度或需加大。
根据招股书，截至2020年末，公司就上述诉讼合计应收款13.4亿元，对此公司已计提6.81亿元减值准备。截至目前，多项诉讼的标的证券已退市或面临退市风险，公司无法收回涉诉金额的可能性较高。
图2：财达证券就股票质押式回购纠纷发起的重大未了结诉讼
此外，2021年5月，公司代表资管计划就股份转让纠纷向龚某某提起诉讼，请求法院判令被告将1900万股ST三五（300051）过户至资管计划，并支付相应补偿金额，其中本金为1.02亿元。截至目前，该案处于一审诉讼阶段。
经纪业务滞涨 期货业务发展或加重风控压力
2021年上半年，受益于A股市场上行和交投活跃度提高，证券公司整体实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）同比增长10.95％至580.40亿元。
而2021年上半年，财达证券的证券经纪业务产生收入3.99亿元，同比仅增长0.45％，增速明显放缓。招股书显示，近年来，财达证券传统的证券经纪业务持续为其创收最高的业务，2020年，公司逾四成的总营收由该业务贡献。2018年至2020年，公司证券经纪业务收入的复合平均增长率为24.62％。
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图3：2018年至2021H1财达证券经纪业务收入及其占比
2021年上半年，财达证券的期货业务收入显著增长，但公司风险管理方面的压力或因此加重。当期，公司期货业务产生收入2.31亿元，同比增加177.84％，占总营收18.85％，该业务收入占比明显上升。招股书显示，财达期货的资管业务尚处于发展初期，存在因经验、人才储备和管理能力不足而导致的不确定性风险；在开展基差交易、仓单服务等业务时，公司还需注意流动性风险、信用风险等。
图4：2018年至2021H1财达证券期货业务收入及其占比
上市募资18亿元补血 当前估值较高
2021年5月，财达证券股票在上交所主板上市，首次公开发行5亿股，发行价格为3.76元/股，募集资金净额为18.15亿元，目前已全部用于补充公司营运资金。2021年上半年末，公司的净资本为107.61亿元，较上年末增加17.18亿元。
图5：2018年度至2021H1财达证券净资本变动情况
受益于资本金补充，截至2021年上半年末，公司的风险覆盖率、资本杠杆率和流动性覆盖率分别为314.02％、31.92％和697.99％，较上年末分别增加2.08个百分点、3.34个百分点和148.86个百分点。公司的核心风控指标均高于证监会设置的预警线。
然而，财达证券的净资本量级仍处于行业下游。
图6：截至2021年上半年末所有上市券商的净资本量级
截至9月17日收盘，财达证券股价为13.70元/股，市净率PB（MRQ）为4.08倍，而当日上市券商市净率中位值仅为1.7倍。公司自5月上市以来，股价整体涨幅超过200％，并一度达到18.70元/股的高位。从公司的盈利能力、主营业务的增长态势、资本量级、市净率等因素综合来看，尽管其股价已较高位有所调整，当前估值仍较高。
图7：2021年9月17日市净率PB（MRQ）排名前20位的上市券商
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