什么是并购基金（并购基金的“交叉持股”问题详解）-掘金网

什么是并购基金（并购基金的“交叉持股”问题详解）

菜鸡 • 6 7 月, 2022 9:32 下午 • 掘金笔记

一、并购基金的“交叉持股”

“上市公司+PE”模式，是目前市场上较为常见的一种并购基金模式。但是，该模式在并购基金退出阶段易导致“交叉持股”情形，具体可参考下图：

“交叉持股”情况是不是被法律所禁止呢？

目前，我国法律未明确禁止“交叉持股”情形，但是交叉持股可能导致会计核算、控制权不稳定等诸多问题，应尽量避免“交叉持股”情形。具体可采用如下操作：

①上市公司向并购基金现金收购资产。

②上市公司提前退出并购基金，并购基金所持的部分标的股份可转让给上市公司，以实现上市公司退伙，然后上市公司向并购基金发行股份购买资产。

③上市公司向控股股东或投资者转让并购基金的股份或份额，然后向并购基金发行股份购买资产。

④上市公司向并购基金发行股份购买资产的同时，向并购基金支付现金对价，现金对价用于实现上市公司从并购基金退伙。

⑤上市公司收购并购基金其余股东/出资者持有的并购基金股份/份额，从而全资持有并购基金，并间接持有标的100%股权。

二、代表案例

（一）博雅生物

2015年，博雅生物采用“上市公司+PE”模式成立懿康投资。懿康投资投资分两次交易，向南京新百购买新百药业90%股权、10%股权，交易作价分别为5.58亿元、0.62亿元。此后，懿康投资将所持有的新百药业0.001%的股权转让给博雅投资，交易作价0.62万元。

此后，博雅生物拟发行股份购买懿康投资持有的新百药业99.999%股权，如果博雅生物直接向懿康投资发行股份，这将导致“交叉持股”问题。

博雅生物采用了上述“2、上市公司提前退出并购基金，并购基金所持的部分标的股份可转让给上市公司，以实现上市公司退伙，然后上市公司向并购基金发行股份购买资产。”

具体处理方式：

①新百药业16.13%股权，作价1亿元；

②博雅生物退出并购基金懿康投资，懿康投资产生对博雅生物1亿元的债务（退伙金额）；

③经协商同意，懿康投资通过向博雅生物交割新百药业16.13%的股权，抵消其对博雅生物1亿元的债务。

至此，博雅生物退出并购基金懿康投资，同时，也避免了后续“发行股份购买资产”导致的“交叉持股”问题。

（二）雅克科技

雅克科技作为LP，参与了基金“南京华瑞一号”。之后，南京华瑞一号参与了并购基金“江苏华瑞”。江苏华瑞通过协议受让上市公司控股股东股份的方式，取得了上市公司股份，因此产生了交叉持股问题。

①南京华瑞一号：基本情况

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名称：南京华泰瑞联并购基金一号（有限合伙）。

普通合伙人：南京华泰瑞联股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）。

出资情况：合伙企业的总认缴出资额为544,200万元，普通合伙人认缴出资6,300万元，占合伙企业总认缴出资额的1.16%。有限合伙人总认缴出资额为537,900万元，占总认缴出资额的98.84%。其中雅克科技向一号基金认缴出资人民币20,000万元，占比3.68%。

投资决策：普通合伙人应确保管理人专门为合伙企业设置由不少于5名投资专业人士组成的投资委员会（“投资委员会”，包括投资委员会主席一名），对合伙企业的投资机会进行专业的独立决策。

②江苏华瑞：基本情况

名称：江苏华泰瑞联并购基金(有限合伙)。

执行事务合伙人：南京华泰瑞联股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）。

认缴出资额：合计899,800万元。

出资结构：GP南京华泰瑞联股权投资基金管理合伙企业（有限合伙），出资200万元，出资比例0.02%；LP南京华泰瑞联并购基金一号（有限合伙），出资544,200万元，出资比例60.47%；LP南京华泰瑞联并购基金二号（有限合伙），出资290,200万元，出资比例32.24%；LP南京华泰瑞联并购基金三号（有限合伙），出资60,200万元，出资比例6.69%；其他LP，出资5200万元，出资比例0.58%。

2016年4月8日，雅克科技发布公告，公司股东沈琦、沈馥与江苏华瑞签署了协议，江苏华瑞以协议受让的形式受让沈琦、沈馥持有的公司合计10,714,285股股份，占雅克科技总股本的6.44%。股权转让款合计约为3亿元，转让价格为28元/股。而在2016年4月8日，雅克科技的收盘价为15.46元/股。