中瓷电子最新消息（国内电子陶瓷外壳次龙头详解）-掘金网

中瓷电子最新消息（国内电子陶瓷外壳次龙头详解）

菜鸡 • 19 7 月, 2022 9:32 上午 • 掘金笔记

选股理由：次新股+业绩稳定增长

证券代码：003031 评级：BBB

本文分为六部分：一、业务与行业；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点

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数据截止日期：2020年9月30日单位：亿元

成立日期：2009年；所在地：河北省石家庄
一、主营业务与行业分析
主营业务		专业从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售
业务占比		通信器件用电子陶瓷外壳30.73%、工业激光器用电子陶瓷外壳21.97%、消费电子陶瓷外壳及基板2.89%、汽车电子件11.15%、其他8.03%；出口23.52%；
产品及用途		电子陶瓷外壳类产品是高端半导体元器件，实现内部芯片与外部电路连接的重要桥梁，对半导体元器件性能具有重要作用和影响，公司拥有电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真技术、多层陶瓷高温共烧关键技术三大核心技术领域的自主知识产权，打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断。产品包括：光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、大功率激光器外壳、声表晶振类外壳、3D 光传感器模块外壳、5G 通信终端模块外壳、氮化铝陶瓷基板、陶瓷元件、集成式加热器等。
销售模式		直营为主
上下游		上游采购管壳零件、氰化亚金钾、汽车电子零件等，下游应用至光通信、无线通信、工业激光器、消费电子、汽车电子等领域；
主要客户		客户A（预计为军工客户）、新易盛、亚美斯通、光迅科技、九州电器、中国电科、锐科激光、亚光电子等，前五名客户销售占比%
行业地位		国内电子陶瓷外壳老二
竞争对手		国外：日本京瓷、日本 NGK/NTK等；国内：三环集团、江苏省宜兴电子器件总厂、福建闽航电子等；
行业核心要素		1、产品性能； 2、产能及成本优势； 3、客户稳定性；
行业发展趋势		1、行业需求稳定提升； 2、国产化趋势；
其他重要事项		公司预计2020年净利润0.95亿元，同比增长24.42%；
简评		1、公司主营业务主要是为通用电子器件、消费电子、激光器等提供陶瓷外壳，外壳主要起到绝缘、信号屏蔽、过滤等功能，因为对电子器件的功能影响较大，故而对产品的要求较高； 2、陶瓷外壳毕竟是电子产品的辅材，行业市场空间具有一定的局限性。全球的主要玩家就那么三五个，国内最强的竞争对手是三环集团，2020年三环集团电子材料业务销售规模约为11亿元，毛利率52.46%；公司在规模优势和客户方面均与三环集团有一定的差距，毛利率也要低22%，短期公司也很难超过同行，只能屈居国内老二； 3、公司前三季度营收增长较快，但是第四季度利润仅有1474万元，同比减少30%，全年净利润预计是0.95亿元，同比增长24%；在电子器件行业稳定增长及国产化趋势下，预计行业整体需求仍然稳定，公司凭借军工背景大股东和行业老二的位置，大概率可以超出行业平均增速；
二、公司治理
大股东		持股比例为49.68%；股权质押率：0%
管理层		年龄：38-56岁，高管及员工持股：7%
员工总数		338人：技术102，生产194，销售14；本科学历以上：189，其中硕士以上107
人均产出		2019年人均营收：186万元；人均净利润：24万元；
融资分红		2020年上市，累计融资（1次）：4.07亿
简评		1、大股东为中电科13所，为军工央企，管理层持股7%，算是非常充足的股权激励； 2、公司员工增长迅速，从2017年的173人增长至2020年6月的338人，人均产出和利润均比较高，属于技术密集型企业；
三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）
资产负债表汽车保险费用怎么算（二手车保险费和新车一样吗）		2020年Q3：货币资金4.2（IPO后预估），应收账款2.71，预付款0.13，存货2.24；固定资产3.63，在建工程0.2；应付账款3.33；股本1.07，未分利润1.28，净资产10.5（IPO后预估），负债率28%（IPO后预估）
利润表		2020年Q3：营业收入6.06（+40.84%），营业成本4.26，管理费用0.17，财务费用0.03，净利润0.8（+45%）
核心指标		2017-2020 Q3年净资产收益率：29.88%、21.65%、14.53%、13.28%；毛利率：31.27%、30%、28.98%、29.8%；净利润率：13.7%、14.5%、12.88%、13.2%；
简评		1、公司整体资产体量小，应收账款和存货金额较为合理，IPO后账面现金才算充沛，有息负债较少，负债率不足30%，资产结构健康； 2、前三季度营收和净利润高速增长，第四季度净利润下滑近30%，尚不知是什么原因； 3、公司净资产收益率连续下滑，与公司产能并不饱和有关系，毛利率则是稳定在30%左右，与国内龙头三环集团有较差的差距，净利润率维持13%左右，体量虽然小但是盈利能力较强；
四、核心竞争力及投资逻辑
核心竞争力		1、成熟的技术和工艺公司的技术优势主要体现在电子陶瓷新材料、半导体外壳仿真设计、生产工艺等方面。在材料方面，公司自主掌握三种陶瓷体系，包括90％氧化铝陶瓷、95％氧化铝陶瓷和氮化铝陶瓷，以及与其相匹配的金属化体系。公司已经可以设计开发400G光通信器件外壳，与国外同类产品技术水平相当；具备氧化铝、氮化铝等陶瓷材料与新型金属封接的热力学可靠性仿真能力，满足新一代无线功率器件外壳散热和可靠性需求；实现气密和高引线强度结构设计，开发的高端光纤耦合的半导体激光器封装外壳满足用户要求。 2、丰富、优质的客户资源，雄厚的市场基础公司定位为高端的电子陶瓷外壳产品供应商，产品质量可靠，行业知名度较高。经过多年的积累，公司已成为大批国内外电子行业领先企业的供应商，甚至是核心供应商，并与其建立了长期、稳定的合作关系。在光通信领域，全球多家著名的光电器件厂商均是公司客户；在无线通信领域，NXP、Infineon 等世界知名的半导体公司为公司客户；公司与国内著名的通信厂商华为、中兴建立了合作关系，合作范围不断扩大。 3、自主品牌领先优势公司为国内电子陶瓷行业的领先企业，市场份额居国内行业前列，品牌知名度和信誉度逐渐得到用户的高度认可，陆续与多家世界知名光通信生产厂家建立了良好的合作关系。在陶瓷外壳系列产品方面，公司是国内能与国际知名企业进行竞争的少数厂商之一，是我国替代进口电子陶瓷外壳的主要代表企业，是高新技术企业，在国内电子陶瓷行业具有重要影响力。
投资逻辑		1、宏观经济回暖带动电子产业需求回升； 2、电子产品国产化趋势；
五、盈利预测及估值
业绩预测	预测假设	营收增长：20%、25%、30%；毛利率：29.5%、30%、30%；净利润率：13.2%、13.5%、13.5%
	营收假设	2020E：7.2；2021E：8.9；2022E：11.5；
	净利预测	2020E：0.95；2021E：1.2；2022E：1.6；注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
估值	市盈率		合理范围：35-45倍
	合理估值		两年后合理估值：55-75亿；当前合理估值：30-40亿（基于30%/年收益预期）；
	参考估值		低于40亿（不除权股价：40元/股）
六、投资观点
影响业绩核心要素		1、电子产业需求增长情况； 2、国产化进度； 3、毛利率的波动；
核心风险		1、行业变动导致的风险电子陶瓷行业位于整个产业链的中游，下游产业的需求状况将直接影响到电子陶瓷行业的需求。下游产业是电子元器件及其模块生产产业，其终端应用产业包括光通信、无线通信、工业激光、消费电子、汽车电子等。下游智能汽车、物联网、无人机市场、虚拟现实（VR）等新兴领域的发展，将带动电子陶瓷外壳产品的应用领域不断扩大。 2、原材料价格波动风险 2020年上半年，原材料成本占公司主营业务成本的比重约为71.87%，未来原材料价格出现大幅波动，则可能造成公司经营业绩出现相应波动。
综述		公司是国内电子陶瓷外壳行业第二名，在军工背景大股东支持下，过往业务实现了稳定增长，但是规模优势和技术实力仍显不足，毛利率和营收规模与国内龙头三环集团有较大的差距，与国外竞争对手京瓷、TDK更是无法相比，核心竞争力的缺失也注定了公司很难成为一家巨头。