精心呵护流动性，竟然得到如此回报，央行也很心寒。
最近几天，各期限的逆回购利率大幅飙升，隔夜利率竟然强势突破6%。
12月30日和12月31日，隔夜逆回购利率(R-001)均大幅飙升，最高飙升至6.001%。
逆回购利率，可以看做是衡量流动性的一个指标。
这个利率飙升，意思很明显，流动性紧张，金融机构确实相当的“缺钱”。
实际上，这次最先“异动”的不是隔夜逆回购，而是14天期和7天期逆回购利率。
12月17日，14天期逆回购利率突然大幅飙升，“跳空高开”，然后一路走高，最高突破3.5%。
随后几天，14天期逆回购利率最高冲到4.116%。
7天逆回购利率启动时间是，12月24日。
24日，沪深7天期品种年化利率盘中均突破5%，创今年2月份以来新高。
为啥逆回购利率相继飙升呢？
从期限结构上也可以看出缘由，14天期逆回购利率半个月前开始启动，7天期逆回购利率一周前开始启动，隔夜利率两天前开始启动。
看一下期限结构，差不多都赶到年底这个关口。
也就是说，本轮利率飙升，就是季节性因素，没有任何特殊理由，也完全在预期之中。
为了平稳度过年关，央行从12月20日开始，就逐渐加大在公开市场操作的力度。
1、单日逆回购交易量从之前的100亿元增至200亿元，并重启14天期逆回购操作，与7天期品种形成搭配。
2、逆回购逐渐“放量”，12月27日，逆回购交易量增至500亿元。12月28日，逆回购操作进一步加码，达2000亿元，创出10月下旬以来的单日新高。29日延续了前一日操作。
从12月15日，金融机构执行降准开始，半个月不到，又跳过MLF，直接降LPR利率。
可以说，为了呵护流动性，央行真的是费尽了心力。
市场是如何回报它的呢？资金空转。
12月23日，国股银票转贴现利率暴跌，1月期、2月期、3月期利率分别跌到“地板价”。
尤其是，1月期国股银票转贴现利率，更是低到0.0061%，逼近于0。
有2个特征：
短期利率，如7天期的国股银票转贴现利率没有任何变化，还是2.0%+；
长期利率，4个月期-1年期的国股银票转贴现利率均不同程度的下滑。
12月28日，整个曲线发生变化，开始变陡峭。
1月期、2月期、3月期利率从地板上爬了起来，4、5、6及以上，差不多也恢复到了正常。
但是，7天期的国股银票转贴现利率又趴地板上了，利率逼近于0。
各期限国股银票转贴现利率，为何轮番趴地板呢？
有一个常规解释是：
央行进入货币宽松周期，降准又降息的，资金成本下滑，传导至各期限国股银票转贴现利率。
很明显，这个逻辑解释不通。
看看逆回购市场就很清楚，各期限利率轮番暴涨，这说明，当下市场资金面还是相对紧张的。
只有另外一个解释：资金空转。
建设银行利息多少（存款利率表一览表详解）
看看各期限结构趴地板的时间顺序，先是1M、2M和3M趴下，7天安然无恙，然后前两天，7天的也趴下了。
很明显，关键也是年底，这个时间关口。
我们知道，银行也有资产负债表，它搞国债逆回购，是管理它的“负债端”。
问题是，年底了，银行不能只管负债端，还要管“资产端”，通常就是“放贷”。
银行，不仅有存款指标，也有放贷指标，都是要纳入考核的，年底集中考核一次。
对于银行来说，具体的“放贷”业务也很难做啊，尤其是中小银行。
优质客户，以及国企，能房贷的，敢房贷的，大家都排着队给它钱，也都已经放了。
到现在还没放贷的，肯定是手里的客户不靠谱，有一定的风险，否则也不至于拖到现在。
到年底了，到现在这个节骨眼上了，难道要突击给有风险的企业“放贷”么？
肯定不会嘛！
放一笔贷款出去，万一收不回来，搞一笔坏账，各分行、支行行长是要负责任的。
护照都上交了，哪里都跑不了，全部终身追责。
所以，只能想其他办法，完成全年的“放贷”任务。
恰好，在考核指标中，国股银票转贴现这个业务，可以算作银行“放贷”。
因此，年底了，没完成放贷任务的中小银行，都来抢这个业务。
插一句，完成“放贷”任务的方法还有一个，表外回表内。
2022年，相信会有很多房企贷款从表外回表内。
对银行来说，一方面满足监管需求，一方面又能表达对房地产健康发展的支持。
但是，这些回表内的贷款并不是新增信贷，因此并不能代表扩信用。
大家都来抢国股银票转贴现业务，影响就很直接：供需决定价格，价格自然上涨，利率自然下跌。
对比一下就知道，隔夜逆回购利率都飙升到6%了，而银行往外“贷款”的利率却接近于0。
这样一算，银行很“亏”啊。
这是没办法的事情，谁让你抢不到优质客户呢？想年底冲规模，就得承担这样的“代价”。
总体来说，这还是好的，期限短，顶多算小亏，如果贸然放贷出去，产生坏账，那可是亏大了。
所以，总结一下，各期限国股银票转贴现利率趴地板，主要就是因为银行“放贷任务”没完成，抢规模所致。
进一步推论，银行之所以完不成“放贷任务”，是因为优质客户太少。
再进一步推论，优质客户太少的原因是，实体经济没有需求。
于是就形成了这样一个滑稽局面：
央行着急火燎的呵护流动性，赶紧宽货币，但是货币就传导不下去，没法宽信用。
我们在之前文章中讲过，央行是流动性的源头，央行放水之后，流动性先进入银行等金融机构，然后银行等金融机构再释放信贷给实体企业。
只有实体企业得到资金了，扩大投资了，加快生产了，经济才算稳住。
问题是：
1、如果实体企业没有需求，央行货币再宽松，信贷也不会增加。
不能因为水多了，强行把牛头按水槽里灌水，这个办法行不通。
2、资金空转，脱实向虚。
资金要么只在金融系统空转，压根就不往下传导，要么经过企业贷款存款双高又回到金融系统空转。
资金空转的根源是什么？
实体经济没有需求，投入和回报、风险和收益不相匹配。
现实很残酷，只要房地产不起来，实体经济需求就很难真正起来，因此资金空转现象就很难杜绝。
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