2021-12-17天风证券股份有限公司鲍荣富,夏昌盛,周颖婕对四川双马进行研究并发布了研究报告《公司名称及主营业务变更，将进一步打开发展空间》，本报告对四川双马给出买入评级，认为其目标价位为32.92元，当前股价为25.08元，预期上涨幅度为31.26%。
四川双马(000935)
事件：四川双马发布公告，拟将公司名称从“四川双马水泥股份有限公司变更为“四川和谐双马股份有限公司”。
公司名称变更+主营业务范围变更，有望催化市场对于公司的认知变化。
为全面、准确地体现公司战略发展方向和经营业务，公司拟变更公司名称，将从“四川双马水泥股份有限公司”变为“四川和谐双马股份有限公司”。凸显公司的主营业务已发生变化。公司上市之初的主营业务为水泥的制造和销售，随着经营业务的逐步发展，公司已成为一家从事产业投资及管理和股权投资基金管理的上市公司。虽然营收角度水泥仍贡献主要部分，但我们判断，私募股权投资已成为公司利源贡献的主要来源，考虑未来公司的业绩报酬将逐步释放，主营业务收入结构也有望实现转型。我们认为，此次变更将使得投资者更好地理解公司发展情况，对估值有正向提升效应。
主营业务范围发生变化，将进一步打开公司的发展空间。公司经营范围从“水泥、水泥处理、技术服务”变为“企业总部管理；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；大数据服务；人工智能应用软件开发；智能控制系统集成；建筑材料销售”。此次变更扩大企业经营范围，为未来的创投管理、产投结合和产业综合发展进一步铺平道路。
底层新能源+半导体项目优质，前期投资的企业正陆续上市。
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目前公司投资企业里有1家已上市（中微公司，2020年6月末持股2.39%，目前降至1.58%以下），2家已过会待上市（屹唐股份，持股2.5%；翱捷科技，持股5.61%）；1家待上市（捷氢科技，11月25日上汽集团公告拟分拆旗下捷氢科技单独至科创板上市）。除以上四家公司外，四川双马的投资项目还包括：卫蓝新能源科技、蜂巢能源、重塑能源集团、时空电动、高景太阳能、数智星辰科技、格盛科技等40余家企业，均为半导体、新能源等“先进制造”高度景气赛道、且处于快速发展期。我们判断，后续仍有公司可以实现二级市场上市。
随着投资企业陆续上市，后续业绩报酬和自有资金投资收益将陆续体现。此前，由于项目处于成长期，公司的利润表内投资板块基本仅体现”管理费收入”（即按照175亿的管理规模，每年收取2%管理费率），今年起随着项目陆续上市，我们判断，二级市场退出股权后将为公司贡献利润增量。
投资建议：长期角度，我们看好公司在半导体、新能源等细分赛道的投资，并成为受益于“中国先进制造”发展的一级市场投资龙头；短期角度，看好公司业绩报酬随着项目上市释放，且后续管理费收入亦有望随着管理规模增长。我们预计公司2021-2023年净利润为10.09/14.73/21.87亿元；按照分部估值法（水泥业务6XPE、私募股权投资20XPE），给予公司2022年251.2亿元目标市值，对应目标价为32.92元，继续维持“买入”评级。
风险提示：私募股权投资收益不及预期；大股东质押比例较高；变更公司名称和经营范围的事项仍存在不确定性。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为33.6；证券之星估值分析工具显示，四川双马（000935）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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