这是我们第118次在早晨8点一起聊投资
中概互联是被大家呼唤次数最多的指数基金。
之前我们说过，最能代表A股未来的指数是沪深300。
但是有没有最能代表中国的指数呢？
还真不好找。
原因是：中国有大量的互联网企业没在A股上市，跑到美股或者港股上市去啦。
01 中概股 与 中概互联
说中概互联之前，要先搞清楚什么是中概股。
中概股，全称是中国概念股票。
看这个词的字面意思就知道，这个词肯定不是在大陆产生的。
因为大陆怎么会称呼自己为“中国概念”呢？
确实，这个词最早是在中国香港产生的。
那时候有不少大陆企业去香港上市，对于香港股民来说，这些公司就是“大陆概念”、“中国概念”。
再到后来，更多的企业跑到美国去上市，对美国人民来说，这些公司就更是“中国概念”了。
“中概股”这个词就慢慢演化，演化了几十年。现在主要的用法是指：中国企业跑到A股之外的股市上市。
那“中概互联”又是什么呢？
中概股中，有不少是互联网企业。
比如 阿里巴巴、腾讯、美团等等。
把中概股中的互联网企业单独拎出来，弄个指数，就叫互联网指数。
然后呢，有个基金说，我要发个基金来跟踪这个互联网指数，这个基金的名字就叫：中概互联啦~
02 两个中国互联网指数
中国互联网指数，有一堆。
也不知道是编制指数不要钱，还是什么原因，中证指数公司搞了5个与互联网有关的指数。
但是我们常用的是画红框的两个：
中证海外中国互联网50指数（H30533），以下简称 互联网50。
和
中证海外中国互联网指数（H11136），以下简称 中国互联网。
最开始，这俩指数编制规则一模一样。
都是选择中国在海外上市的互联网公司，按照自由流通市值加权。
单个股票的权重上限都是10%。
唯一的区别是：
互联网50 只有50个成分股，而 中国互联网 要包含所有海外上市的互联网公司，成分股可以超过50个。
但是由于这么多年来，复合标准的海外上市互联网公司就没超过50个，所以两个指数成分股数量也一直都是一样的。
比如现在都是 45。
俩指数，老是一模一样，这怎么能行。
于是乎，中证指数公司在2019年5月发了个公告说：以后把 互联网50 这个指数的规则改一下，单个公司的权重上限从10%改为30%啦。
差距从此就拉开了。
虽然成分股的选择还是一样的，但是 互联网50 里面，腾讯和阿里这两家公司的权重都是30%。
而在 中国互联网 这个指数里面，腾讯和阿里的权重只有10%。
来，一起看下两个指数的10大成分股：
互联网行业，是有老大，没老二的行业。
龙头通吃。
腾讯和阿里的领导地位，其他公司是无法撼动的。
要买互联网，就买腾讯阿里。
这两个指数里面，互联网50指数中腾讯阿里占比60%， 而中国互联网指数中腾讯阿里只占20%，显然互联网50指数是更加优质的。
所以，要买，就买跟踪互联网50指数的指数基金。
跟踪中国互联网指数的指数基金，则要差很多。
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03 估值方法
互联网行业，估值一直是个难题。
除了腾讯阿里以外的其他互联网企业，多数还处于亏损的状态。
亏损企业怎么估值？
有看销售额的，有看活跃用户量的，有看现金流的，方法多种多样。
也说不清楚哪种更合理。
但是好在我们已经选定了互联网50指数，就专门根据它来量身定制一个估值方法，这要简单的多。
由于互联网50指数里面，腾讯阿里加起来占了60%，不妨我们就只看腾讯阿里。
以偏概全，如果腾讯和阿里的估值ok，那我们就认为整个指数ok；
如果腾讯和阿里贵了，那我们就认为整个指数贵了。
这个方法虽然简单粗暴，但是它的逻辑是通的。
海外市场对龙头企业定价是有溢价的。对小互联网公司的定价，也会参考对龙头企业的定价。
OK，有了这个大逻辑，然后我们来考虑一下预期利润增速和合理中值。
中国互联网行业发展这么多年，已经过了超快速发展期。
指望它们出现30%以上的利润增速已经不现实了。
未来3-5年，维持20%的利润增速，还是有可能的。
根据对应表，20%的利润增速对应的合理中值市盈率是25倍。
波动范围是上下30%，所以低估线是17.5倍，高估线是32.5倍。
目前，腾讯阿里的合并PE是26.84倍，处于合理区间。
大家要注意，处于合理区间，并不意味着不能买。
我们一起来回忆一下决定收益的公式：
增速比较快的指数（增速大于15%以上的），一般很难跌到低估线以下。
但是由于其增速很快，哪怕市盈率一直保持不变，收益也会很好。
大家可以试算一下，如果市盈率一直不变，就保持在合理中值的位置上，而互联网50指数一直能维持20%的利润增速，它的预期收益率是多少。
04 指数基金
跟踪 互联网50指数 的指数基金只有一家：
场内基金叫：易方达中概互联50ETF（513050）
场外基金叫：易方达中证海外联接人民币A（006327）
这两个是一个基金，场外基金是场内基金的联接基金。
由于基金里面有海外上市公司的股票，所以这种基金叫QDII。
我们是用人民币买QDII基金，基金公司再把我们的人民币汇换成外汇去买海外上市公司的股票。
但是呢，基金公司能换的外汇额度是有限的，这不，最近各大基金公司的外汇额度都很紧张，眼看就要用光了。
所以 易方达中证海外联接人民币A（006327），这个基金现在限购，每天只让买500元。
当易方达公司的外汇额度彻底用完，这支基金我们也就不能申购了。
而场内基金易方达中概互联50ETF（513050），当场外限购之后，这支很可能会出现溢价。
这就是买QDII类基金，令人感到烦躁的事情。
现在 易方达中证海外联接人民币A（006327）还能买，如果要买中概互联，优选场外买这支。
什么时候不让申购了，再考虑场内的吧。
顺便提一句，中国互联网指数，这个指数也有指数基金在跟踪。
叫：交银中证海外中国互联网指数(164906)。
这支目前还没限购，但是我个人暂时不会考虑这个指数基金，阿里腾讯的占比太少了。
05 结语
回到开篇说的那个问题，想要做一个代表中国未来经济的指数，应该是用沪深300指数+互联网50指数，做个组合，这样就比较靠谱了。
OK，今天先聊到这，我们明早8点见。
下面是昨天的估值表：
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