A股冲刺MSCI指数
一年又过去了，A股再次面临被纳入MSCI新兴市场指数的窗口期。去年，因额度分配、资本流动限制和权益所有权三个问题，中国错过了纳入的机会。
虽然A股在去年下半年出现了异常波动，但监管层正在改善相关政策，以推动A股进一步的国际化。如果A股真被纳入，海外资金的进入或将会对A股市场的投资理念产生一定的影响。
上一轮三大障碍逐步解除 A股纳入MSCI概率有望提升
“实际上针对上面这些问题，证监会和有关部门包括外管局等在过去一年中一直在努力开放、放松资本管制，通过出台多项措施和答记者问的形式在一定程度上解决了上述三个问题。”上海证券分析师屠骏表示。
什么是MSCI？
MSCI是美国著名指数编制公司——美国明晟公司的简称，是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，其旗下编制了多种指数。MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为基准。追踪MSCI指数的基金公司多达5719家，资金总额达到3.7万亿美元。
A股被纳入MSCI有什么好处？
按相关规定，一旦A股纳入到MSCI指数，则会在初期给A股市场带来初始5%的纳入规模，大约有上百亿美元的流动性支持。随后，经过一系列的考察，伴随A股市场的国际影响度提升，亦将会促使更多的全球投资资金关注到A股市场，届时或将有上千亿的流动性影响到A股市场，给A股市场带来更充足的新增流动性支持。
将中国A股加入MSCI，一是承认了中国股市已经基本成熟、有一定的开放程度，能在世界金融市场发挥显著的标的作用，二是能够吸引更多挂靠、投资国内市场的股票基金，增大内地股市的开放程度。
其战略性目的在于极大地推动人民币国际化的进程，同时也借助这一契机，进一步推动资本市场的国际化趋向，进而大幅提升A股市场在国际舞台中的地位。
在经过两年的等待之后，A股迎来第三次进入MSCI新兴市场指数的窗口期，即将到来的6月 MSCI将公布是否将5%的A股市值（自由浮动调整后）纳入。
去年，即上一轮MSCI发起的市场咨询中，因额度分配、资本流动限制和权益所有权三个问题未能解决，MSCI决定暂不将A股纳入。时隔一年，随着监管层对有关政策和监管的调整，上一轮面临的障碍在逐步被清除，这在一定基础上也加大了此次A股被纳入新兴市场指数的概率。
逐步解决上一轮困扰
根据MSCI在2015 年的市场咨询后所披露的信息，国际机构投资者比较担忧三个问题。
第一是额度分配过程，一些国际投资者认为，规模较大的投资者获得的额度应与他们的AUM（资产管理规模）成正比。此外，投资者希望，当需求上升时，应确保他们能申请到更多的额度。额度分配应更流程化、透明且可预测。
第二个问题则是资本流动限制。“参加咨询的投资者希望，无论使用何种渠道，都需要能够做到按日进行资金的汇入和汇出。每日的流动性应当适用于所有投资品种（包括开放式基金、ETF 和专户）。部分投资者担心资本锁定期和资金汇出额的限制。此外，有些投资者认为应取消对沪股通每日额度的限制，因为这增加了被动投资者交易的不确定性。”一位瑞银的策略分析师指出。
最后是权益所有权的问题，该瑞银分析师表示，许多资产所有人通过专户投资。他们通常委托基金管理人代表他们做出投资和运营决定，因而明确权益所有权十分重要。
以上便是2015年，A股暂未被纳入指数的几个重要原因。那么，经过一年时间，这几项问题是否仍然会影响到MSCI的最终决定？
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这其中较为重要的一项文件便是今年2月外汇管理局发布的《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》（下称《规定》）。
《规定》放宽了单家QFII机构投资额度上限，不再对单家机构设置统一的投资额度上限，而是根据机构资产规模或管理的资产规模的一定比例作为其获取投资额度（基础额度）的依据。此举也被业内视为增强了QFII投资额度的透明度。
“QFII投资额度放宽一直是渐进推进的过程。本次外管局在《规定》里首次明确了基础额度的概念，并明确基础额度最高不超过50亿美元，最低不低于2000万美元。与此同时，还给出了基础额度的计算公式，而且简化了额度审批管理，对基础额度内的额度申请采取备案管理，超过基础额度的新增额度才需外管局审批。”中信证券一位不愿具名的分析师对21世纪经济报道记者表示。
前述瑞银策略分析师则表示：“我们认为2016年2月外汇管理局发布的《规定》基本解决了投资者的第一个担忧。”
与此同时，《规定》的内容在一定程度上让投资者对流动性的担忧得到了部分解决。
一方面，《规定》对QFII投资本金不再设置汇入期限要求，允许QFII开放式基金按日申购、赎回。而此前，QFII应在每次投资额度获批之日起6个月内汇入投资本金，未经批准逾期不得汇入。同时，合格投资者的投资本金锁定期从一年大幅缩短至三个月，且本金锁定期自合格投资者累计汇入投资本金达到等值2000万美元之日起计算。
《规定》的发布解决了前两个问题，而近期一次证监会新闻发布会上，新闻发言人张晓军则以答记者问的形式明确了第三个问题。
张晓军指出，中国证监会相关法规认可“名义持有人”和“证券权益拥有人”的概念，另外还允许QFII、RQFII开立名义持有人账户，A股账户体系设置上也能够支持上述客户资产的权属关系。
屠骏表示，“近期证监会关于QFII、RQFII持有权益问题的答复，实际是说给MSCI听的，这有助于消除A 股未来纳入MSCI第三个要求方面的障碍。”
仍有进一步开放空间
那么，除了上述几项变化，在境外投资者管理方面，是否仍有进一步开放的空间？
中国银行国际金融研究所战略发展部研究员高玉伟对21世纪经济报道的记者讲到：“比如像QFII、QDII，在机构准入、额度的进一步放大上都是有空间的。另外，可能在未来的一段时间，深港通会有进一步的推进。这都是一些动作。包括之前传言的沪伦通，都是资本市场可以突破的一些地方。”
“我们认为，未来深港通的启动和沪港通的扩容，将进一步开放A股市场，提高外资可配置A股的范围和规模，降低海外投资者投资A股的门槛，提供更灵活的流动性。”适时推出深港通“也已被写入2016年中央政府工作报告，多位政府监管高层都对今年开通深港通表示出信心。我们认为，深港通今年启动，也将有助于A股早日纳入MSCI指数。”前述瑞银分析师也指出。
但值得注意的是，即使中国满足了上一轮三大关键要求，被MSCI纳入仍旧不是板上钉钉的事情。
“市场预期，今年A股纳入MSCI概率大于50%。中国即使满足了上述三大关键要求，在自愿停牌制度和反竞争条款方面依然存在很大改进空间。比如MSCI认为自愿停牌制度将影响正常的市场交易，从而引发流动性问题。这在去年股灾时千股停牌时表现得相当明显。仅由此可见，在市场基础建设方面6月份A股能否纳入MSCI依然存在很大的变数。市场预期的变化将成为短期市场波动的重要影响因素。”屠骏指出。
申万宏源分析师王佳音则指出，根据2016年MSCI纳入中国A股的分类建议咨询报告，除去2015年6月提出的收益权分配问题之外，又提出了自愿停牌制度和反竞争条款仍然是制约国际投资者进入的关键性问题。
MSCI认为自愿停牌制度将影响正常的市场交易从而引发流动性问题，虽然目前证监会计划限制停牌时间不得超过三个月，但是MSCI 认为还需要进一步完善停牌制度；而反竞争条款中规定，任何国际投资机构发布任何包含A股的指数产品都需要取得中国证券交易所同意，这个问题仍有待解决。
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