2022-02-07国金证券股份有限公司许隽逸对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《浙石化二期有望继续推动公司业绩增长》，本报告对桐昆股份给出买入评级，认为其目标价位为46.50元，当前股价为21.14元，预期上涨幅度为119.96%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为61.86%，对该股盈利预测较准的分析师团队为广发证券的吴鑫然。
桐昆股份(601233)
业绩简评
桐昆股份于 2022 年 1 月 28 日发布 2021 年年度业绩预增公告，预计 2021年全年实现归母净利润 72.00-80.00 亿元，同比增长 152.94-181.04%；实现扣非归母净利润 71.90-79.90 亿元，同比增长 159.86- 188.77%。
经营分析
浙石化一期持续释放业绩，二期投产有望持续推动成长性，业绩高成长确定性强。浙石化一期于 2019 年底投产，考虑到一体化装置的复杂性，2020 年并未达到全年满负荷生产，浙石化一期在 2021 年继续推动业绩增长。与此同时，浙石化二期于 2022 年 1 月 13 日公告全面投产，考虑到下游大体量深加工装置的复杂性，浙石化二期在 2021 年大概率暂未贡献大体量业绩，浙石化二期业绩有望在 2022-2023 年逐步释放，伴随二期下游深加工项目的逐步投产，桐昆股份投资收益存在显著增量空间。
大体量产能持续处于景气低位，业绩存在显著弹性。2021 年全年 PTA-PX 平均价差处于历史百分位 8.3%水平，长丝-PTA 平均价差处于 73.7%历史百分位，伴随大规模 PTA 新建产能投产速度放缓，桐昆业绩存在显著弹性。
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浙石化二期下游布局大规模深加工项目，增厚产品附加值同时有望弱化业绩周期性：浙石化二期项目下游布局大体量新材料深加工项目，化工装置规模大于一期水平，其中包含大体量光伏级 EVA，DMC，PC，ABS 等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强，浙石化二期项目的全面投产有望进一步弱化桐昆股份业绩周期性，与此同时，由于大规模深加工项目及一体化装置的复杂性，当前浙石化二期大概率仅有初级产品贡献利润。
投资建议
我们预计 2021-2023 年净利润为 76.3/110.8/131.44 亿元，对应 EPS 为3.2/4.65/5.45 元，对应 PE 为 6.5X /4.49X /3.8X ，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险 6.其他不可抗力影响
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为33.09。证券之星估值分析工具显示，桐昆股份（601233）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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