前言：
研发热催生大批CRO企业赴港上市。
5月9日，维亚生物（01873-HK）公开发售获得超额认购近107倍，成为港交所主板上市认购最火爆的生物医疗公司。
从股价来看，截止5月10日午盘，维亚生物最新股价为4.61港元/股，相较于发行价微涨4.53%，最新市值为69.3亿。
而此前在香港上市的国内CRO企业中，药明生物超额认购37.46倍，药明康德超额认购1.92倍，康希诺生物则超额认购90.83倍。
对于超额认购的程度，在投资者和承销商看来，这可以反映出公众对该公司发展潜能的信心。同样深耕CRO行业，维亚生物获此热捧究竟有何不一样？其未来潜力又在哪里？
对比香港CRO上市企业，“CFS+EFS”模式双驱动
CRO，即医药研发合同外包服务机构。
对于大多数制药公司而言，部分或全部委托CRO公司是现代专业分工的必然选择。按照目前中国制药公司的研发与注册能力，可以分为：强研发强注册、强研发弱注册、弱研发强注册、弱研发弱注册、无研发和注册等五种类型。
其中，第一种为极少数的大型、外资、合资公司，约10%-15%，第二、三、四种占绝大多数，约65%-75%，第五种，即无研发和无注册能力的公司，约15%-20%，甚至更高。
在研发能力方面，绝大多数制药公司没有研发团队，或力量薄弱，或根本没有懂研发的人才，又或没有现代研发的意识和理念。
正是在这种情况下，CRO（合同研究组织）应运而生，专业从事药品研发领域。
在上市地点的选择上，国内CRO企业一般选择在A股或者香港市场上市。其中，香港的企业有2015年上市的金斯瑞生物科技（01548-HK）、2017年上市的药明生物（02269-HK）、2018年上市的药明康德（02359-HK）以及今年上市的康希诺生物（06158-HK）。
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相较之下，维亚生物以106.9倍的超额认购获得如此高的市场关注度，与其自身独特的业务模式及盈利能力是分不开的。
据招股书，2016-2018年，维亚生物实现收益分别为9649万元、1.48亿元、2.10亿元；毛利分别为5414万元、8619万元、1.05亿元。
按业务模式划分，维亚生物的业务模式主要分两种，一种是以技术服务换取现金(CFS)，另一种是技术服务换取股权(EFS)。其中，2016-2018年，CFS模式分别贡献收益8145万元、1.21亿元及1.54亿元；EFS模式分别贡献收益1503万元、2679万元及5536万元。
可以看出，一是与众多尚未盈利的生物科技企业不同，维亚生物已实现盈利；二是从市场占有率来看，据国泰君安研报披露，在传统的CFS模式下，CRO行业市场竞争激烈，维亚生物在新药发现市场占有率2.6%,而2家龙头企业合计市场份额超过83%。
因此，走传统模式很难在CRO市场立足，而维亚生物借助其特有的EFS模式，可以提高资本利用率和回报率，加大客户粘性。
拥有4项核心技术，CRO市场潜力大
模式创新外，维亚生物还拥有包括SBDD平台、FBDD平台、ASMS筛选平台及靶向膜蛋白药物发现平台四项核心技术。
同时自2014年以来，维亚生物已建立两个孵化中心，孵化了30个早期研发项目，并计划于中国上海、嘉兴及成都增设若干模版化孵化中心。通过不断筛选新项目扩大孵化投资企业组合，公司于2016年、2017年及2018年，分别增加了6家、4家及11家孵化投资企业。
在这之中，公司出售4家孵化投资企业的股权已实现收益，回报率分别为212%、494%、200%及315%。而这部分收益成为维亚生物2017年及2018年纯利增加的主要因素。
此外，维亚生物广阔的市场前景也可能是其被看好的又一大因素。
据招股书，全球制药外包市场的规模由2013年的514亿美元增至2017年的741亿美元，至2022年预期将增加至1270亿美元，2017年至2022年的复合年增长率为11.4%。
而制药外包市场可以进一步分为合同研究组织(CRO)及合同制造组织(CMO)。其中CRO市场预期将从2017年的503亿美元增长至2022年的839亿美元，复合年增长率为10.8%。拥有可观的市场潜力。
目前来看，新推出的科创板也为一众CRO企业打开了融资的大门，随着国内对创新药研发的需求加速释放，有业内人士认为，这或许也会助力维亚生物未来的成长。
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