据国家统计局公布的数据，12月上旬，农药草甘膦（95%原药）价格上涨2.7%至2.6万元/吨，再次创下年内新高。

草甘膦此轮涨价已持续半年左右。自六月下旬以来，草甘膦价格开启了缓慢上涨模式，八月下旬开始涨幅加快，至九月上旬不到两周的时间上涨了10.8%。经过一段时间的调整后，草甘膦的涨幅逐渐拉大。最新价较六月上旬累计涨幅达24.55%。

分析人士认为，草甘膦价格还有上升空间。2014年初时草甘膦价格最高涨至3.56万元/吨，比现价高出1万元/吨。草甘膦价格经历了2019年市场库存消化后，反弹趋势明显，价格仍有上调可能。另外，今年的极端天气和新冠疫情加剧了全球粮食供给体系的不稳定性和不确定性，粮食安全更受重视，草甘膦的海内外需求增强。

我们重点关注以下三只个股：

江山股份(600389)国内草甘膦龙头企业,农药及阻燃剂新项目投产带来增量

国内农药龙头企业，产业链配套完善。公司主要从事以除草剂、杀虫剂为主的农药产品，品种有草甘膦、敌敌畏、敌百虫、甲草胺、乙草胺、丁草胺、氯噻啉、烯啶虫胺等原药以及制剂产品。上下游建有自备电厂、水厂、万吨级长江码头、氯碱化工、农药及其中间体、农药制剂加工、纳米绝热保温新材料、阻燃剂、三废治理等工业设施，产业链配套完善。

草甘膦、酰胺类除草剂优势明显。拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸路线产能3万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年。公司研制的IDAN法草甘膦生产工艺，产品质量位居行业前列。酰胺类产品产能4.6万吨/吨，引进全套国外甲叉法先进技术。从收入构成来看，20年上半年除草剂收入14.8亿元，杀虫剂收入2.2亿元，氯碱收入1.6亿元，其他蒸汽、贸易等收入8.5亿元。除草剂均价2.53万元/吨，与去年同期相比基本持平，杀虫剂均价1.87万元/吨，同比增长7.62%，氯碱产品均价701元/吨，同比下滑15.25%。

7600吨农药新产能及阻燃剂项目将带来增量。2019年4月，公司公告建设年产7600吨高效绿色植保产品技术改造项目，包括1000吨异丙甲草胺、1000吨精异丙甲草胺、500吨草铵膦、100吨精草铵膦和5000吨二嗪磷五个产品。我们认为项目实施后将进一步扩大公司农药产品品类及销售规模，增强盈利能力。此外，公司还计划建设1万吨BDP装置、3万吨TCPP装置和2万吨三氯氧磷装置。BDP、TCPP等有机磷系阻燃剂属于环保型阻燃剂，具有广阔的应用前景，我们认为该项目能够延伸氯碱下游产品链，丰富产品结构，提升新材料、专用化学品在公司整体业务中的比重。

投资2.26亿元建设两项技改优化项目。20年4月，公司公告拟投建“工业酸资源综合利用技改项目”，包含10万吨/年有机无机复合肥、1.5万吨/年一氯甲烷和0.2万吨/年氯化钙水溶液，该项目建设期预计20个月，投产形成收入2.06亿元，年均利润总额4954.88万元。拟投建制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目，项目建成后草甘膦制剂生产能力为20万吨/年，该项目建设期预计1年，投产形成收入23.8亿元，年均利润总额2261.83万元。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年净利润为4.18亿元、4.97亿元、6.06亿元，对应EPS分别可达1.41元、1.67元和2.04元，给予公司2021年16-20倍PE，对应合理价值区间为26.72-33.4元，首次覆盖优于大市评级。

兴发集团(600141)磷化工及草甘膦产品产销增长

兴发集团发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入152.20亿元，同比增长5.35%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长20.32%，扣非归母净利润3.55亿元，同比增长21.46%。按最新总股本计，实现摊薄每股收益0.35元，每股经营性净现金流0.99元。其中2020年Q3单季度实现营业收入58.79亿元，同比增长19.02%，环比增长8.19%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长26.52%，环比增长93.91%。折合单季度EPS为0.22。2020年前三季度，公司草甘膦的销量为12.51万吨，同比上涨12.10%；营业收入为25.05亿元，同比下降2.25%。

公司草甘膦销量的提升得益于供给收缩及海外农业市场的刚需带动。8月中旬四川乐山汛情严重，乐山福华和四川和邦停产。二者占据国内草甘膦产能的25%，草甘膦价格由此上涨。2020年Q3草甘膦的均格为22493元/吨，环比上涨7.5%，10月15日价格为2.45万元/吨。2020年前三季度，公司产品有机硅和107胶销量为5.66万吨，同比增长7.8%；营收7.93亿元，同比下降6.7%。有机硅中间体价格自5月底达到15500元/吨的最低价后开始上涨，截至10月15日价格为18500元/吨。房地产竣工回暖，室温胶市场需求保持向好势头，国内有机硅产业链量价齐涨，产业链成本传导趋于顺畅，且各环节订单较为乐观。

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国产替代助力公司电子化学品业务迅猛发展

目前公司的控股子公司兴福电子拥有电子化学品总产能8.5万吨，包括3万吨/年电子级磷酸、1万吨/年电子级硫酸和4.5万吨/年电子级混配液。受益于半导体行业国产替代进程的加速，兴福电子在电子化学品业务上取得良好进展，目前兴福电子生产的湿电子化学品已得到了国内外知名半导体及显示面板客户的广泛认可，主要客户包括中芯国际、华虹宏力、SK海力士、台积电、格罗方德、联华电子等。此外，公司通过联营公司在建3万吨/年电子级氢氟酸项目，一期1.5万吨/年预计于2020年底投产。公司持续加码电子化学品领域，2020年募资8.8亿拟新建6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目和3万吨/年电子级磷酸技术改造项目。项目达产后将带来更多利润增量。

兴发集团是磷化工行业及精细化工行业领先企业。公司磷矿资源储量和开采技术水平都处于行业领先水平，随着公司磷矿选矿加工项目及采矿项目逐步建设投产，公司将进一步巩固磷化工产业链一体化优势。随着国内半导体行业高速发展，将带动电子化学品市场空间增长，以及电子级氢氟酸项目、新启动建设的芯片用超高纯电子化学品、电子级磷酸技术改造项目带来的产能增量，公司的电子化学品业务有望成为公司新利润增长点。此外，公司的草甘膦、有机硅、黄磷产能构成协同生产，进一步提升公司产品的盈利能力。以最新股本10.31亿股计，我们维持2020-2022年EPS分别为0.36、0.44、0.53元的盈利预测，维持“审慎增持”评级。

广信股份(603599)现金流充裕，补齐原料短板打开成长空间

公司现有的农药品种格局稳定，市占率较高，拟发展品种空间较大。公司是一家农药原药生产企业，主要产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等品种，相关品种，市占率较高，行业影响力较强。拟发展品种吡唑醚菌酯、噁唑菌酮市场空间较大，且和传统产品能够形成原料的共通。

补齐原料短板，打开新的发展空间。近年来，环保整治工作逐步常态化、规范化，一些采用传统工艺、污染较大的农药中间体企业无所遁形，中间体价格波动较大。公司抓住这一契机，着力发展光气及其衍生物，对邻硝及其衍生物，一方面巩固现有产品的核心竞争力，一方面为下一步的发展奠定基础。

纵向延伸，继续完善一体化。在国内环保、安全生产政策趋严的大背景下，产业链配套一体化的重要性愈发凸显。除光气外，公司近期将完成氯碱布局、对邻硝基氯苯扩产，远期规划3,4-二氯苯胺项目，公司进一步强化产业链优势、降低生产成本。

横向拓展，丰富产品品类。在已有农药产品进入平稳增长期后，公司积极拓宽农药品类，计划布局杀菌剂明星品种吡唑醚菌酯，同时与杜邦深度合作生产噁唑菌酮。通过新产品布局，我们判断公司进一步做大做强农药主业。

全球农作物有望重回低速增长通道，农药需求刚性，2020年看好农药行业。2019年极端气候及中美贸易摩擦对全球农作物种植造成一定负面影响，我们认为2020年在边际改善。由于需求刚性，新冠疫情对农药需求影响较小；然而新冠疫情对海外农药供应造成一定影响，我们认为农药价格2020年将企稳向上。2020年我们看好农药行业表现。

盈利预测与估值我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.08/1.35/1.66元，CAGR为24%。当前股价对应2020/2021年15/12倍P/E。参考行业可比上市公司，给予目标价22元，36%上涨空间，对应2020年20倍P/E，给予“跑赢行业”评级。

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