IPO饱受诟病的一大问题就是公司股本结构不合理，由于首发新股数量一般占公司总股本的25%，总股本4亿股以上的首发新股数量则占比10%，这样便给二级市场带来两大问题：一是上市初期流通股本太小，股价定位过高；二是1~3年后大小限解禁给股价造成严重冲击。因此IPO成为长期困扰A股市场的严重问题，动辄成为众矢之的。要一劳永逸地解决这个问题，就必须对IPO公司股本结构进行重大改革。本文抛砖引玉，提出一个改革方案供监管部门参考。
必须把现行IPO公司股本结构倒置
目前IPO公司的股本结构，都是根据《证券法》对首发新股与总股本占比的下限要求来设置的，这种设置的初衷是要节约有限的IPO资源，控制每家公司的募集资金数额，以便让更多的公司实现IPO上市。IPO历经多次改革，但都不涉及公司股本结构的改革，因此不能从根本上解决问题。改革股本结构，就是要大幅增加流通股的占比，要将现在IPO小盘股的流通股与限售股25%:75%的比例倒置，改为75%:25%，大盘股由10%:90%改为60%:40%。这种股本结构的倒置必须通过引进老股转让来实现，让老股东大幅降低持股比例。
说到老股转让，不能不提奥赛康。这是一个失败的案例，因此人们很容易以此为例来证明老股转让此路不通。奥赛康的失败在于发行价太高，而不在于老股转让的比例太大。奥赛康的发行价高达72.99元，发行市盈率67倍，老股转让金额近32亿元，远高于新股募集金额7.84亿元，给人的感觉是实控人乘IPO之际高位套现，引发舆论一片哗然。但是如果奥赛康的发行市盈率大幅降低到10倍，发行价降低到10.89元，人们还会有实控人趁机套现的感觉吗？
一切还是要回到本原，就是发行价。按照现行IPO的公司股本结构，23倍市盈率的发行价是偏低的，主要是小盘股偏低，上市以后股价至少涨1倍，涨3倍也不稀奇，但大盘股就不低，像国泰君安，股价曾在很长一段时间里都处于破发状态。如果把现行IPO的公司股本结构倒过来，流通股占大头，那23倍市盈率的发行价就太高了，应该大幅降低到10倍市盈率。
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强制老股以合理价格与新股同步发售
IPO发行价的改革已经试验过很多次了，市场化道路肯定是走不通的，松一松就出现了深市海普瑞148元的天价、沪市华锐风电90元的天价，只能采取行政控价的办法。如果现在不是采取23倍发行市盈率一刀切的办法，而是市场化定价，新股破发潮早就出现了，不用市场呼吁IPO也停掉了。在目前市场状况下，小盘股如果绝对发行价高也将面临破发危机，如赛托生物是标准的小盘股，现在距发行价仅有12%之近。所以如果让老股按23倍发行市盈率套现，仍然属于高价套现。
现在IPO并没有叫停老股转让，但为什么已经没有IPO公司搞老股转让了呢？因为按照现行的IPO股本结构，小盘股还没有破发危机，所以大多数老股东都觉得在IPO阶段套现不划算，宁可等一年，实控人宁可等三年。如果流通股与限售股比例倒置，23倍发行市盈率破发的可能性将大大增加，那么愿意老股转让的老股东也将大量增加，这样23倍市盈率的发行价对二级市场投资者就不公平了，必须将发行市盈率降低到10倍。
在这种情况下老股转让必须是强制性的，这需要在IPO申报阶段就明确政策：IPO一律实行老股强制按10倍市盈率转让，新股发行部分仍按现行规定占比25%或10%，以确保募集资金不超额，老股转让部分补足到总股本的75%或60%的比例，新股和老股统一按10倍发行市盈率定价公开发行。老股东按持股比例转让供公开发售。如果老股东觉得按10倍发行市盈率转让不划算，完全可以放弃IPO。这样做的好处是，变相让创始股东让利，让二级市场投资者分享创业者的创业成果。
这样会不会对创始股东不公平呢？不会，因为当流通股与限售股的比例倒置以后，新股上市爆炒的土壤已经不复存在，新股上市后股价定位将大大降低，10倍发行市盈率也有破发可能。原来新股上市一夜暴富是建立在不合理的股本结构基础上的，投资者在错觉中炒作伪小盘股，炒高以后面临漫长回归路；现在新股从上市之初就是大盘股，市场定位将趋于理性和合理，以后再有限售股解禁，冲击就微乎其微了。这样就能一劳永逸地化解二级市场限售股的堰塞湖，同时也能降低IPO的堰塞湖。
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