反弹“宽基”选什么？中证500将尤为受益——投资策略专题-20220322
1、中证500：既有明显估值优势，又符合经济结构转型方向
中证500和沪深300有着明显的区别：（1）中证500是中小盘的代表，相比大盘股/龙头股代表的沪深300更具备估值优势。中证500交易PE_ttm 17.4x，明显跌破近十年1倍标准差下限约22x水平，且实际估值分位数已降至1.8％的历史底部水平。（2）中证500偏周期与成长风格，且更符合“新经济”动能的切换方向。中证500成分中周期与成长风格占比分别高达49.7％和26％，且主要分布在代表“新经济”的行业，包括：医药生物（9.6％）、电子（7.2％）、电力设备（6.7％）、国防军工（5.3％）、计算机（4.3％）等合计33.1％，远高于沪深300成分中约20.8％的“新经济”分布比率——这意味着，在中国经济新旧动能切换的过程中，中证500的结构特征更符合未来经济高质量发展方向，将受益于更多机构资金青睐。
2、复盘历史，寻找中证500占优的驱动因子
复盘2005年以来，中证500跑赢沪深300的主要时间区间包括：“2008年12月~2010年11月”、“2013年2月~2014年10月”、“2015年1月~2015年6月”和“2021年2月~2021年9月”。中证500 相对沪深300“跑赢”，往往取决于以下要素：（1）国内经济向好叠加流动性总体宽松，盈利及估值均受益于高弹性；（2）国内经济向好叠加科技迭代，周期风格受益于盈利驱动，成长风格则是盈利、估值双驱动；（3）估值贡献>盈利贡献（2015年）；盈利贡献>估值贡献（2021年）。不然，倘若出现2016~2017年美国加息周期下，即便国内经济复苏，企业盈利贡献较多，但由于当时中证500估值高企且调整幅度高达47％，也难以对冲估值拖累，最终跑输估值贡献度为正的沪深300（PE，5％）。
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3、预计二季度反弹行情中，中证500将尤为受益
站在当下时点，我们判断中证500的配置逻辑有两大方向：一是2022~2023年中证500更具备盈利优势，包括：（1）受益于实际PPI增速维持高企；（2）若后续稳增长政策见效，将受益于“顺周期逻辑”；（3）国内新旧动能“切换”所带来的行业高速发展的红利。预计2022年中证500 EPS同比增长41.72％，2年CAGR为29.7％，较沪深300具备明显盈利优势。二是当前中证500估值更为合理、甚至低估，且将明显受益于流动性剩余回升所带来的估值弹性。这意味着，无论从估值空间还是估值弹性考虑，中证500都将明显占优。
风险提示：业绩不及预期；流动性改善驱动力被“打断”；美联储货币收紧力度超预期；历史经验具有一定局限性。
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