当前，我国食糖生产接近尾声和季节性消费淡季，国产糖库存充裕，期货仓单3月中旬开始大幅攀升，给期货近月合约带来一定的供应压力。进入4月份，巴西新榨季生产开始，巴西乙醇折糖价高于原糖，甘蔗制醇比预期上升，食糖产量减少的预期提振新年度糖价，国内下年度甜菜收购价再次提升，甜菜糖种植面积恢复不理想，下年度食糖产量增幅或有限，对远期价格构成支撑。所以，单边看，郑糖期货重心将抬升，套利机会上可进行2205-2209合约的反向套利操作。
一、北半球暂供应充裕
北半球印度、泰国、中国正处于榨季末期阶段，印泰两国增产且生产进度比去年同期大幅提高。印度甘蔗压榨进入尾声，近一个月产糖量仍然同比偏高，截至2022年3月底，印度产糖2832.6万吨，比去年同期增239万吨，增幅9.5%。今年甘蔗丰产，开榨糖厂增多且收榨进度慢，出口方面，21/22榨季10月-2月底，印度糖厂在没有政府补贴的情况下已签订的食糖合同达到了720万吨，预计当前市场年度食糖出口量在850万吨左右，后期可供出口量约130万吨。
泰国21/22年榨季糖产量预计将达到1000万吨，远高于上一榨季的750万吨。截至4月4日，泰国累计产糖1003万吨，同比增32.6%。泰国大约出口产量的70%食糖，大约700万吨，截至2月份，累计出口食糖258万吨，同比增123万吨，后期可供出口量约450万吨。
二、国内糖库存充裕，进口超预期
目前处于生产末期和季节性需求淡季，销售疲软，食糖库存充裕。截至3月底，广西累计产糖604万吨，同比减少20万吨；累计销售食糖227万吨，同比减少2万吨；销糖率37.67%，同比增0.88个百分点；工业库存376万吨，同比减少18万吨。3月单月产糖108万吨，同比增39万吨；单月销糖60万吨，同比增26万吨，环比增25万吨。广西3月销糖同比环比好转，但是工业库存处于五年次高位，国产糖供应还是充裕的。
进口糖方面，2022年1-2月我国进口食糖82万吨，同比减少22.75万吨。21/22榨季截至2月，我国累计进口食糖264.79万吨，同比减少89.7万吨，降幅达25.29%。1-2月糖浆三项合计进口量为12.53万吨，同比增加5.2万吨，增幅71.04%。虽然前两个月食糖进口量低于去年同期，但因为去年四季度进口利润倒挂，实际进口量却已超出市场预期。加上3-6月份是糖浆进口的旺季，所以，近期国内糖源供应充裕。这都对期货近月合约构成压力。
目前来看，内外价差倒挂，进口成本的传导是支撑未来糖价的重要因素，截至4月7日，郑糖2209合约盘面进口利润-400左右，支撑远期价格。
三、白糖期货仓单大幅增多
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3月中旬以来，白糖期货仓单大幅增加，截至4月7日，白糖期货仓单38163张，比去年同期增10045张，有效预报11089张，比去年同期增5209张，合计49252张（约49万吨），比去年同期增15254张。郑糖2205合约面临较大的仓单压力。
四、下年度国内糖料面积增产料有限
目前北方甜菜糖开始了播种工作，据了解新疆甜菜收购价在去年上涨的基础上继续提高，已经达到了580元/吨左右，同比提高30元/吨，且种植面积恢复的幅度极为有限，内蒙古甜菜收购到厂价达到了650元/吨左右，同比提高50元/吨，无疑中下年度食糖的成本将增加，且产量增幅有限。
五、巴西新榨季开始，乙醇收益限制糖产出
原油和巴西新榨季生产是目前原糖价格关注的焦点。巴西4月份开始2022/23新榨季生产，预计中南部甘蔗产量同比增长7%至5.6亿吨，糖产量预期增加至3300-3450万吨，2021/22榨季中南部食糖产量约3210万吨。随着俄乌冲突导致的原油价格高企给新年度糖产量增幅带来不确定性，巴西燃料乙醇价格上涨，糖厂可能将提高甘蔗制醇比例，减少糖的产出。
巴西乙醇涨幅不及汽油，乙醇对车主的吸引力越来越大。截至4月2日当周，圣保罗含水乙醇/汽油价格为0.686，较上周继续回落，乙醇作为燃料的性价比在持续提升。乙醇产销方面，截至3月上半月，中南部累计产乙醇273.4亿升(同比-8.88%)；累计销售乙醇260.46亿升，同比下降12%。3月上半月，巴西国内销售乙醇10.6亿升，较去年同期下降9%，较上月继续有所好转。
糖醇比看，截至4月1日当周，圣保罗含水乙醇生产价格为3.4135雷亚尔/升，较上周涨4.2%，加上雷亚尔升值，乙醇折糖价为22.4美分/磅，继续高于原糖价格。乙醇生产收益优势高于糖，甘蔗制醇比预期提高。中南部于2月下半月恢复了甘蔗生产活动，2月下半月和3月上半月都没有糖产出，而倾向于生产乙醇。所以，新年度巴西糖厂生产的积极性或向乙醇倾斜，限制了糖产量的增加，支撑下年度原糖价格。
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