正在申请ipo首发的北京铜牛信息科技股份有限公司（以下简称“铜牛信息”），182名各类股东在经历了7年“新三板”的煎熬之后终于看到了解套的希望。对于这只新发行股票，投资价值和股价走势都值得怀疑。
《蓝筹企业评论》对这家公司的经营能力并不看好。这是一家从事互联网数据中心服务以及云平台信息系统集成服务、应用软件开发的服务商，但它更像一家靠出卖政府资源而获益的企业。
铜牛信息2013年就开始在新三板挂牌上市，经过多年的股票交易和三次三板股票定向增发，本次创业板IPO上市前铜牛信息已经存在182名股东，其中自然人股东高达141位，股权结构较为分散。
公司的大股东是北京国资委，它帮助公司避免了大多新三板上市公司最终黯然退市的命运。按当前证监会执行的发行审核政策，铜牛信息过会应无悬念，但对于整个二级市场的投资者，则需要认真评估这家公司业绩情况，并对众多股东的减持意愿保持警惕。
数据落后行业平均，铜牛信息“牛”不起来
根据招股书披露，2017年至2019年，铜牛信息分别实现营业收入1.54亿元、2.09亿元、2.62亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别是3171.18万元、4407.14万元和5285.99万元。
尽管近年来公司实现了持续盈利，营收与净利润都在逐年提高，但铜牛信息在自身IDC业务的发展上还是显著落后于行业。
图片来源：企业招股书
IDC英文全称为Internet Data Center，即互联网数据中心。简单来说，就是运营商利用已有的互联网通信线路、带宽资源，建立标准化的专业级机房环境，为企业、政府等部门提供数据机房、服务器租用/托管、云计算部署及相关增值服务等方面的服务。
2017年-2019年，铜牛信息IDC业务营业收入分别为8894.23万元、9335.49万元、9779.16万元；增速分别为2.02%、4.96%、4.75%。而同期，营收行业平均值则为5.05亿元、6.54亿元、7.8亿元；增速分别为28.18%、25.87%、22.03%。公司数据显著低于行业均值。
并且，近年来的营收与利润的双增加并未使得公司增加在研发上的投入，从临门一脚到渐行渐远，铜牛信息似乎走反了前进的方向。
图片来源：企业招股书
根据企业披露信息来看，铜牛信息在2017年研发费用率为5.87%，接近行业平均值6.68%。而2018年、2019年公司研发费用率分别为3.93%、3.35%，同期行业平均为7.02%、6.68%，公司在研发上明显落后于行业平均。自2005年公司成立至2019年，公司已取得专利数量仅为9项，对于一家信息科技公司来说，未免有些令人汗颜。
与研发费用收紧一同发生的是公司的带宽复用率也在逐年降低。2017年至2019年，铜牛信息的带宽复用率分别为3.19倍、1.75倍、1.49倍，直接腰斩。带宽复用率的高低直接关系着企业的盈利水平。在复用率下行的情况下，铜牛信息IDC业务的毛利率也在持续降低。
图片来源：企业招股书
事实上，由于电信增值业务的推动，使得专业IDC服务商的服务器数量有了普遍的上升。未来随着市场规模的不断扩大与需求增速的放缓，IDC市场中的竞争将会愈发激烈。以中国联通、中国电信、中国移动为代表的三大运营商将会进一步挤压中小IDC企业的生存空间。
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图片来源：企业招股书
目前，铜牛信息的背后股东时尚控股为纺织背景公司，所控公司大多数也都为纺织类企业；铜牛集团的前身则为北京市人民针织厂，现任铜牛信息总经理高鸿波也为纺织行业背景。在缺少信息技术底蕴的环境下，铜牛信息的突围之路恐怕并不好走。
新三板“玩家”等减持？募投项目恐难给力
本次创业板IPO并非铜牛信息第一次走向资本市场，公司积累了如此众多的自然人股东也存在一定的历史原因。
图片来自：东方财富choice
铜牛信息自2013年7月便挂牌新三板。东方财富choice显示，在2014年、2015年和2018年公司经历了三次定向增发，股东户数由最初的十几户，激增到了最高230户之多。据招股书披露，公司在新三板终止挂牌时，共有股东182名，其中机构股东41名，剩下141名为自然人股东。
铜牛信息新三板走势图 图片来源：Wind
公司股价也在2015年4月达到历史新高，为36.64元/股。而铜牛信息在2018年3月的那次新三板募资，跟本次公司创业板IPO的发行计划则有千丝万缕的联系。当年，铜牛信息为扩大规模，决定在新三板募集资金1.25亿元，用以建设天坛数据中心扩建项目、天津空港云数据中心扩建项目、京津冀国有企业创新发展云平台项目。
本次创业板IPO，铜牛信息则计划募集资金总额约为3.48亿元，天津空港云数据中心再次成为募资计划中的重点项目。《蓝筹企业评论》发现，该募投项目恐怕没有企业想象的那么乐观。
据招股书披露，公司计划利用公司天津数据中心现有的数据中心机柜资源投资建设云计算平台，预计投入2.65亿元用于购买3250台服务器及465台交换机。
图片来源：企业招股书
现实情况是，公司的机柜利用率和出租率均呈现逐年下降的趋势。贸然以2.65亿元购买如此数量的服务器与交换机，再结合目前公司在市场中的处境，是否有足够的客户消化其建设后的云计算平台可能是公司与投资人的首要考虑的问题。
图片来源：企业招股书
公司早在2017年就因“京津冀国有企业创新发展云平台”获得1400万的国有资本经营预算资金的支持，这笔资金同样被用于扩建天坛中心与建设天津中心。但该数据中心自建成后，利用率不高，在营业贡献上也始终未超过10%，继续增加投入扩大规模，其必要性值得考量。
公司此番创业板IPO，拟发行不超过2425万股人民币普通股，发行价约为14.37元/股，而根据铜牛信息的历史沿革，目前公司股东平均持股成本约为12.5元/股。
综合上述分析，铜牛信息现在发展滞后、研发羸弱、市场占有率低，而上市募资继续扩大效益并不明显的天津数据中心，对于在新三板入场成为股东的部分投资人来说，公司实力不足，而投资收益未知，如若公司成功上市，尤其是作为自然人股东，解禁后减持离场得计划恐怕已在考虑当中了。至于公司将如何提高自身市场占有率水平和研发实力，截至发稿，铜牛信息并未针对上述疑问回应《蓝筹企业评论》。
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