摘要

腾讯股价从2021年2月的高点下跌了34%。

社交媒体、游戏和云在中国的发展趋势将成为推动腾讯作为这些行业市场领导者增长的顺风。

该公司还拥有不断增长的网络效应、令人羡慕的投资组合和强劲的资产负债表。

该公司面临的一个主要风险是中共，它正在打击中国的大型科技企业。他们对腾讯的竞争对手阿里巴巴提起了一系列价值数十亿美元的诉讼。

腾讯在我的贴现现金流模型上被低估了，让我们深入探讨一下商业模式，以及为什么这可能是一项伟大的长期投资。

腾讯是一家了不起的科技公司，在中国拥有主导市场地位。该公司在许多增长趋势中拥有多元化的收入来源。

该股目前被低估，并顺应了社交媒体、游戏甚至云技术的技术趋势。

如果你在2004年腾讯首次公开募股时向其股票投资1万美元，那么今天你将拥有790万美元。尽管之前取得了这些进展，但我相信这家公司仍有发展空间。

腾讯Metaverse投资（寻找Alpha职位（伟大的帕特里克·麦考密克并不无聊））

腾讯处于领先地位

腾讯控股有限公司是一家科技投资控股公司，你可以称之为中国的谷歌（NASDAQ:GOOG）/Facebook（NASDAQ:FB），甚至可以称之为专注于科技的伯克希尔哈撒韦（NYSE:BRK.B）。

该公司是社交媒体的市场领导者；游戏。他们拥有排名第一的移动聊天公司（微信）和最受欢迎的移动浏览器，在中国个人电脑和移动游戏领域都是排名第一的。

腾讯服务概述（腾讯第三季度演示）

因此，腾讯正准备驾驭科技行业许多宏观趋势的增长。例如，中国是世界上移动普及率最高的国家之一，超过88%，有12.2亿人订阅了中国的移动服务。

中国的社交媒体用户也在大幅增长，据统计局的数据，预计到2020年，中国的社交媒体用户将从9.26亿增长到令人惊讶的12亿。

中国社交媒体的增长（Statista）

中国也是世界上最大、增长最快的在线游戏市场。根据Statista的数据，中国游戏市场价值3370亿元，预计到2023年将达到4690亿元，这是一个令人难以置信的39%的增长！

手机游戏也已取代PC网络游戏，成为中国网络游戏市场的最大行业。这些顺风顺水意味着腾讯（作为市场领导者）正处于从这一巨大的预期增长中获益的最佳位置。

商业模式

腾讯有一个庞大而复杂的业务，以他们的财务报表为指导，我将公司分为四个业务板块：

1.增值服务（增值服务）

该公司的这一部分主要参与手机游戏的开发；社交平台。该公司拥有全球最大的移动聊天社区之一（微信），拥有超过12亿用户。

腾讯微信（手机截图）

微信被称为中国的“超级应用”，它基本上与WhatsApp相似，但在功能上有很大差别。在微信上，客户可以通过微信支付支付、玩视频游戏、召开视频会议，甚至预订出租车。

除了微信，该公司还拥有QQ。这是一个基于网络的门户网站，与微信非常相似，因为它包括即时通讯、游戏、音乐、购物，甚至微博。然而，QQ有一个桌面版本，这使得它更受商务人士的欢迎。

该公司最近推出了基于人工智能的社交游戏，甚至可以在视频通话中一起观看腾讯视频。该平台在中国广受欢迎，拥有约6亿用户。

这些巨大的社交平台给腾讯带来了巨大的网络效应，为公司提供了竞争护城河。他们也在推动中国社交媒体使用的增长。

QQ人工智能。（腾讯投资者关系报告）

根据腾讯的投资者关系报告，该公司也是腾讯音乐51%的股东。腾讯音乐（Tencent Music）在其音乐热播应用程序中拥有超过6.6亿用户。其中包括面向年轻一代的酷狗音乐，而QQ音乐则面向老年人。腾讯音乐还拥有全球音乐巨头环球音乐集团10%的股份。

腾讯音乐2022（S1备案）

游戏

腾讯在中国游戏市场拥有广泛的市场份额，涉及多种类型和风格。例如，该公司拥有传奇联盟（League of Legends China）、国际足联（FIFA China）甚至《使命召唤》（Call of Duty）等大型游戏品牌。

此外，《国王的荣誉》是全球最卖座的手机游戏，也是中国最受月活跃用户欢迎的手机游戏。还有一些更为晦涩的游戏，比如2020年第四季度在中国iOS上排名第一的Moonlight Blade Mobile。

国际游戏腾讯（国际游戏。来源：腾讯第三季度投资者介绍）

腾讯甚至与任天堂（Nintendo）建立了合作伙伴关系，大大扩展了产品的供应范围。到目前为止，腾讯已经在中国发行了100多万台交换机，并出版了许多热门的交换机产品

2.腾讯云：金融科技

腾讯的“其他”业务部门致力于金融科技和云计算。这一部分包括中国第一大支付平台微信支付和腾讯云。

腾讯云（中国互联网观察）

腾讯是中国第二大云服务提供商。在阿里巴巴云之后，市场份额接近华为云。

这种竞争与亚马逊网络服务以及美国和世界其他地区的第二大云服务提供商（Microsoft Azure）相似。

中国的变焦

腾讯运营的腾讯会议已成为中国最大的云会议应用。该公司最近发布了该平台的企业版，该平台在医疗保健领域获得了巨大的吸引力；教育部门。

然后是微信的企业版（类似微信），目前服务于550多万企业客户，并在内部将他们连接到超过4亿微信用户

3.广告

与美国的Alphabet类似，腾讯拥有强大的在线广告业务。这些公司利用微信，允许品牌直接向中国的12亿用户推广该应用

4.投资（风险投资）

腾讯拥有全球最有利可图的科技投资组合之一，拥有令人难以置信的成功记录。该公司在其投资组合中持有价值超过10亿美元的83家公司。更令人印象深刻的是，这些公司中有52家是独角兽（价值超过10亿美元的私营公司）。

腾讯投资（帕特里克·麦考密克寻找阿尔法/不无聊的帖子）

根据腾讯的《投资者关系报告》，在提到并购战略时，该公司考虑了四件事：

颠覆性的公司与现有服务的协同效应

腾讯投资（作者创建）

下面的电子表格显示了腾讯投资的部分股份。这包括特斯拉（NASDAQ:TSLA）（5%）等估值接近1万亿美元的大公司，以及NIO（NYSE:NIO）（15.1%）、Spotify（NYSE:SPOT）（6.8%）等公司。

什么是委托（售房委托有风险，签署需谨慎）

腾讯控股（腾讯控股第1部分：来源估值模型）

卓越管理

腾讯仍然是由不可思议的创始人兼首席执行官马化腾，谁也被称为Pony Ma。投资由创始人领导的大公司是我和许多伟大的对冲基金所采用的一种可靠策略。此外，腾讯拥有大量内部人士所有权，创始人持有7.46%的股份。这意味着这位创始人“在游戏中占有一席之地”，因此我希望他的决定更符合股东的意愿。

腾讯管理层（腾讯投资者介绍）

财务分析

收入分类

根据腾讯2021年第三季度的盈利报告，该公司拥有多元化的收入来源，其大部分收入来自Fintech&；商业服务。这种多元化是积极的，使该公司比Alphabet（谷歌）等其他大型科技公司更具吸引力。Alphabet（谷歌）仅广告收入就占其收入的90%以上。

腾讯收入组合（腾讯Q3 2021报告）< /图>

收入同比增长了+13.5%，这对这样一家大型企业来说非常好，但由于广告增长放缓，季度同比增长仅为3%——1.5%。

腾讯财经Q3、2021（腾讯Q3收益报告）<图> > H4>利润率

公司的利润率非常高；稳定，这是基于软件的科技公司的特点。毛利润率为44.1%，净营业利润率为28.7%

营业费用

这些公司大幅增加了对研发的投资；D、 同比增长39%。我认为这是一个积极的迹象，因为大多数研究表明，长期而言，投资的公司往往会创造更多的股东价值。然而，G&；费用+39%有点令人担忧。这表明，该公司的运营可能没有达到可能的精益程度，这是一家大型成熟公司的特点。

腾讯运营费用（腾讯投资者关系）

资产负债表

该公司拥有强大的资产负债表，现金约400亿美元，流动比率为1.28。此外，该公司回购了约560万股股票，成本高达2.5亿元人民币。2011年第三季度为20亿美元（3.34亿美元）。

股票被低估了吗

腾讯是一家极其庞大而复杂的公司，这使得它的价值具有挑战性。然而，我的高级投资估值模型很好地逼近了公司的内在价值。我使用了贴现现金流估值法。为了便于阅读，我将人民币兑换成美元。

腾讯2022年估值模型（作者在Motivation 2 Invest创建）

腾讯股票估值模型2（作者创建）

下面我对收入增长保持乐观，明年的收入增长率为20%，在接下来的两到五年内下降到15%。我的假设是由之前的收入增长率（2019/2020年为27%）和2020/2021年为13.5%的增长率驱动的。

腾讯股票估值模型（作者创建）

从这个估值中，我得到了每股71美元的公允价值。因此，随着乐观的增长，该股票被低估了约15%。

蒙特卡罗模拟

为了分析一系列结果和情景，我完成了蒙特卡罗模拟，估计未来五年的收入增长率在10%到25%之间。

腾讯股票估值（作者创建）

腾讯估值模型（作者创建）

从这个分析中，我得到了每股77美元的平均估值，以及57美元到111美元之间的一系列结果。该股目前的交易价格为61美元，非常接近这个区间的底部。市场可能也在对嵌入该股的“中国风险”进行贴现。

竞争分析

腾讯的竞争对手包括中国的其他主要科技巨头，如阿里巴巴（在云端竞争）、百度（“中国的谷歌”），甚至华为。

腾讯竞争对手分析（由作家本·阿莱莫与Stockopedia软件共同创建）

就相对估值而言，阿里巴巴的市盈率较低，这可能是因为阿里巴巴从中国政府那里得到了额外的审查。然而，在EV/EBITDA和；PEG比率腾讯整体价值更高。

风险

1.中国的大科技监管

所有大型中国科技公司面临的一个主要风险是政府监管。一个例子是阿里巴巴，在2021年4月，中国共产党在一次反垄断调查中以28亿美元的巨额罚款击败了阿里巴巴。讽刺的是，这是一个比他们担心的要轻得多的惩罚。

马云（阿里巴巴创始人）甚至在一次批评中国金融体系的有争议的演讲后失踪近三个月。然后，阿里巴巴的子公司蚂蚁金融（Ant Financials）在2020年取消了IPO。

马云阿里巴巴中国科技打压（印度新闻）

好消息是，腾讯似乎比阿里巴巴更低调，因此可能能够从他们的失误中吸取教训。

根据首席执行官在2021年第三季度的报告：

我们正在积极接受新的监管环境，我们认为这将有助于该行业走上更可持续的发展道路

此外，腾讯对特斯拉（Tesla）和Spotify（Spotify）等公司的大量外部投资有助于实现公司运营的多样化，

结构复杂

腾讯是一家规模极其庞大的公司，拥有极其复杂的多个子公司和部门。这意味着公司治理是一场噩梦；如果发生疯狂的事情，投资者将几乎没有权利。

腾讯业务结构（腾讯投资者关系）

现在，虽然我找不到更详细的设置大纲，但你可以期待它与阿里巴巴的设置类似，因为两者都正式位于开曼群岛。

阿里巴巴公司设置与腾讯类似（阿里巴巴SEC备案）

对腾讯的投资是对ADR（美国存托凭证）的投资。这是一家美国银行发行的代表外国股票的证书。因此，作为投资者，你的合同是与开曼群岛（腾讯）签订的，然后该公司与中国大陆业务签订了合同（这是所有收入产生的地方）。

如何（安全地）投资腾讯

令人疯狂的是，腾讯正在场外交易（场外交易）交易所进行交易，该交易所通常只为低价股和低价股交易；这意味着对投资者的披露有限。您还可以通过香港交易所，与股票代码HK: 0700。这将提供更多的保护，因为你不必担心美国退市，滴滴股票很快就会退市。

另一个选择（也是我最喜欢的）是通过Prosus进行投资。这是一家荷兰跨国企业集团，隶属于Naspers。Naspers是一家南非投资公司，是腾讯最初的投资者之一。

2001年，Naspers投资腾讯，仅以3500万美元收购腾讯近45%的股份。腾讯目前拥有腾讯30%的股份，据上一次报道，腾讯的资产净值（NAV）为1640亿美元。因此，对Prosus的投资就是对腾讯的投资。许多成功的价值投资者，如Mohnish Pabrai和Guy Spier，都是通过这种方法进行投资的。

最后的想法

腾讯是一家在中国拥有主导市场地位的优秀公司。该公司在社交媒体、通信、金融科技、游戏甚至云计算等众多增长趋势中拥有多元化的收入来源。腾讯的投资组合提供了最令人难以置信的科技和创新选择之一；从特斯拉到NIO的增长重量级企业。

该公司是由一位非常聪明的运营商领导的创始人，该运营商有着可靠的业绩记录。我能看到的公司面临的唯一主要风险是中国的宏观政治问题和中国股票的复杂性。这只股票目前被低估了，因此在我看来，如果你想在中国投资，这是一项伟大的长期投资。然而，一些投资者可能会要求更大的折扣，以考虑预期的未来波动性。

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