城地股份最新分析（城地股份跨界收购隐患重重详解）

7月31日，城地股份发布收购草案，拟以23.33亿元收购香江科技股份有限公司（下称“香江科技”）100％股权。

自成立以来，城地股份一直专注于建筑业，此次收购也是公司第一次跨行业收购科技公司。在收购后，公司将会形成建筑业和IDC双主业的局面。

跨行业收购前景不明

城地股份成立于1997年，主营业务为桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务，是具备总承包、专业承包、勘察、设计一体化施工能力的综合服务商。公司业务立足上海，遍及华东、华北、东北等地区，长期与50强地产商和大型开发商、建筑商保持了良好的长期合作关系，如恒大集团、金地集团、中国建筑、绿地集团、保利地产等。

2016年，城地股份登陆A股市场，2013-2017年，公司收入和利润小幅增长，2017年，公司营收和净利润分别为8.13亿元和6639万元，同比增长43.72％和19.96％。2018年一季度，公司收入2.33亿元，同比增长37.11％；净利润1636万元，同比增长6.94％。

在主业增长缓慢之际，城地股份拟通过发行股份及支付现金的方式，购买沙正勇、谢晓东等15名交易对方合计持有的香江科技100％股份，总交易价格为23.33亿元，其中，股份对价为19.51亿元，现金对价3.82亿元，本次发行股份购买资产发行价格为24.35元/股。交易对方承诺，香江科技2018-2020年的扣非净利润分别不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。

香江科技成立于2006年7月，成立之初为IDC设备的研发制造厂商，2015年6月，香江科技收购香江建业，迅速切入IDC系统集成业务，经过多年发展，目前是国内领先的IDC设备集成及运营服务商。

IDC产业链上游至下游主要包括IDC相关设备的研发制造、IDC的设计规划和建设、IDC的管理运营及其他增值服务等。

香江科技目前的主营业务主要有IDC相关设备及解决方案、IDC系统集成、IDC运营管理和增值服务。

从近两年收入占比来看，IDC设备及解决方案是公司最主要业务，占比约80％。

2016年，香江科技IDC设备及解决方案收入占比89.69％，IDC系统集成收入占比8.52％，IDC运营及增值服务收入占比3.59％；2017年，IDC设备及解决方案收入占比77.84％，IDC集成收入占比13.75％，IDC运营及增值服务占比8.64％。IDC集成、运营及增值服务业务占比显著提升，未来将成为香江科技新的增长点。

另外，城地股份拟向不超过10名符合条件的特定投资者募集配套资金，用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用及相关交易费用，募集配套资金金额不高于4.4亿元。

本次交易完成后，如果不考虑募集配套资金，谢晓东和卢静芳合计持有上市公司股份比例为27.19％，第二大股东沙正勇持有上市公司11.53％股份。本次交易完成后，谢晓东、卢静芳仍然为上市公司控股股东和实际控制人（谢晓东、卢静芳为夫妻关系）。

所有者的变更也意味着香江科技走向了一个新的阶段。

从谢晓东过往的经历来看，其主要经历都集中在建筑业。谢晓东是1971年出生，本科学历、注册一级建造师、上海市建设工程资质评审专家、高级工程师，曾任江苏省宜兴市建筑安装工程总公司施工员、预算员、项目副经理；中国对外建设总公司上海分公司项目经理，现任城地股份董事长兼总经理、静地建设监事以及上海启遇文化传播有限公司执行董事。

从上边的履历可以看出，谢晓东过往大部分的时间都在从事传统建筑业，并没有科技行业的历史背景和从业经验。一个做基础设施的公司突然切入到科技领域，开始经营IDC设备及解决方案，这不得不让人担忧他未来对香江科技的掌控能力。

此次收购完成后，城地股份将会形成双主业的局面，但跨界收购的风险很大，这对公司未来会形成巨大考验。

前五大客户无互联网公司身影

纵观香江科技近两年的业绩可以说是高速增长，公司2016年、2017年的营业收入分别为4.90亿元和8.91亿元，净利润分别为3577万和8091万元，其中2017年营收和净利润增速分别为82％和126％，业绩增长主要来源于前几大客户的贡献。

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从客户结构来看，在过去两年前五大客户一直处于高度集中状态。2016年，香江科技的前五大客户分别为德利迅达、中国移动、中国电信、华为技术、华梭电脑，前五大客户合计贡献的收入为3.63亿元，占比74.13％。

2017年，香江科技的前五大客户分别为中国移动、浙江天力、华为技术、中国联通、南京香华，前五大客户合计贡献的收入为6.99亿元，占比78.46％。

虽然香江科技的2017年收入大幅增长，但是前五大客户的占比并没有发生太大的变化。

而且更为重要的是，香江科技前五大客户虽然有大型通讯运营商（中国移动和中国联通），但他们本身并不是云计算的主要玩家和龙头公司。

IDC设备是云计算的上游企业，从国外云计算发展规律来看，云计算巨头公司一般是以互联网公司为主。从全球市场来看，2017年美国云计算市场占据全球60％左右的市场份额，增速达26％，预计未来几年仍以接近20％的速度快速增长。

从服务商来看，亚马逊2017年的收入达到175亿美元，增速超过40％，数据中心布局美国、欧洲、巴西、新加坡、日本和澳大利亚等地，服务全球190个国家和地区；微软作为云计算领域的后发力者，2017年收入达142.8亿美元，同比增长93％；谷歌云计算业务2017年实现收入74.2亿美元，同比增速超过40％。

而中国云计算市场，互联网企业同样是主要玩家。国内厂商中，阿里连续12个季度收入翻番，市场份额全国领先；腾讯云2017年收入43亿元人民币，增速超过30％。

但是，在香江科技前五大客户中并没有看到阿里巴巴、腾讯等中国互联网公司的身影。

纵观整个IDC市场，根据川财证券的报告，2017年，全球IDC市场在云计算业务的带动下继续保持较稳定增长，整体市场份额达到534.7亿美元，增速为18.3％。亚洲地区继续在各区域中保持领先，整体增长速度超过30％。2017年，中国IDC市场总规模为946.1亿元，同比增长率32.4％。

而反观目前香江科技2017年的收入只有8.93亿元，其在行业中的市占率有限。

从云计算发展规律来看，无论是国外还是国内，云计算的行业的集中度都非常高。

当行业快速发展、越来越集中的时候，如果不能迅速形成规模，不能和行业的主要玩家有紧密的合作关系，那么长期而言的风险不可小视。

全产业链战略优势在哪？

在收购报告书中，城地股份表示，“通过本次交易，上市公司将增加IDC相关设备和解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务业务，迅速打通IDC行业从设备端到运营端的全产业链，其营业收入和利润规模亦将大幅提升。”

从中可以看到，城地股份的战略目标并非仅专注于IDC设备及解决方案，而是希望全产业链渗透。从收入结构中可以看到，2016年，香江科技的IDC设备及解决方案收入占比89.69％，IDC集成和IDC运营及增值服务收入占比10.31％。2017年，IDC设备及解决方案收入占比下降到77.84％，IDC集成业务和IDC运营及增值服务的收入占比提升至22.16％。

从收入结构的变化可以看出，香江科技正在往IDC全产业链的方向发展。但不得不面对的现实是，2017年公司收入只有8.91亿元，净利润8091万元。从收入的规模和净利润的规模来看，香江科技还处于体量较小的阶段。在这个阶段公司实行全产业链战略，从长期而言很难在一个环节形成足够的规模，而缺少规模就很难形成话语权，很难赢得大客户的选择。

而且，全产业链扩张战略的另一个隐患是，如果公司只专注于做IDC设备及解决方案，那么不仅仅和互联网公司及三大运营商是合作关系，还和IDC服务及运营商是合作关系。但是，当公司实施全产业链战略的时候，公司和目前的IDC服务及运营商会形成竞争关系，这不利于公司目前最核心业务IDC设备及解决方案的发展。

关于收购标的的客户、企业战略以及跨行业经营问题，《证券市场周刊》记者向上市公司发送了采访函，但截至发稿公司并未回复。

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