2022-03-30东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《21年平稳收官，22Q1实现开门红》，本报告对贵州茅台给出买入评级，认为其目标价位为2247.30元，当前股价为1708.5元，预期上涨幅度为31.54%。
贵州茅台(600519)
公司发布 21 年和 22Q1 主要经营情况， 21 年公司实现营业总收入 1094.6 亿元(yoy+11.7%)，归母净利润 524.6 亿元(yoy+12.3%)； 21Q4 实现营业收入约 313 亿元(yoy+12.8%)，归母净利润 151.9 亿元(yoy+ 18.1%)， Q4 加速增长； 22Q1 营业总收入约 331 亿元(yoy+18%)，归母净利润约 166 亿元(yoy+19%)， 顺利实现开门红。
22Q1 新品贡献增量，茅台电商平台上线。 22Q1 营收增速环比 21Q4 提升， 预计主要受益于飞天放量、茅台 1935 和珍品茅台等新品贡献增量， 新品释放有望为全年业绩增长提供重要支撑。 近期飞天茅台批价呈现下滑趋势， 目前整箱批价约 2800 元，散瓶批价约 2600 元，较月初分别下滑约 350 元和 150 元；本轮批价下滑预计主要因为疫情扩散对高端白酒消费场景造成冲击、同时茅台电商平台上线引发渠道担忧。边际上，批价已经呈现企稳趋势，茅台酒下游消费需求强劲，批价短期下滑后将刺激更多需求形成，长期下滑空间有限，未来有望保持平稳。 茅台电商平台“ i 茅台”近期正式上线，目前平台上可以销售虎年生肖酒、珍品茅台和茅台 1935 等产品。茅台电商平台上线是公司推进渠道改革的重要一步， 有助于拉近茅台酒与消费者之间的距离，降低消费者购买门槛，同时回收部分渠道利润。
加强直销和非标产品发展， 盈利能力稳定提升。 从盈利能力来看， 21 年公司归母净利率约 49.5%（yoy+0.3pct），其中 21Q4 归母净利率约 48.6%（yoy+2.1pct）；以营业总收入计算， 22Q1 归母净利率约 50.2%（yoy+0.4pct）。公司盈利能力稳定提升，预计主要仍受益于直销渠道占比提升、非标产品提价及占比提升等。
22 年业绩加速成长，关注长期配置价值。 基于茅台酒的工艺特点，我们预计公司 22年茅台酒销量将同比增长约 9%，叠加直销渠道和非标产品的发展， 22 年将是公司业绩加速成长的一年。 近期受市场整体调整的影响，公司估值回落，目前 22 年 PE约 33 倍，中长期配置价值进一步凸显。长期来看，国内白酒消费升级的大趋势不变，公司作为白酒龙头，业绩增长确定性高，渠道改革将进一步提升盈利弹性。
盈利预测与投资建议
什么叫权证（权证基础知识汇总详解）
根据业绩快报，下调费用率， 预测公司 21-23 年每股收益分别为 41.76、 49.94、57.39 元（原 21-23 年预测为 41.42、 49.63 和 57.23 元）。 维持前次报告 22 年 45 倍PE 估值，对应目标价 2247.30 元，维持买入评级。
风险提示： 基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券陈彦彤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.23%，其预测2021年度归属净利润为盈利520.42亿，根据现价换算的预测PE为41.25。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级39家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为2325.53。证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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